基于CreditMetrics模型的CDS定价研究

摘要：Credit Default Swaps ，即CDS，被称为信用违约互换，是目前世界上最为流行的信用衍生工具，在不同商业银行进行信用风险管理时被广泛采用。本文在研究中采用了目前使用最为广泛的Credit Metrics模型来度量信用风险，并且通过它的商贷VaR计算结果基础上，进行了CDS定价的探讨，最后通过单笔贷款为实例，来说明它在CDS定价应用过程中的作用。

关键词：CDS定价 信用风险 VaR Credit Metrics模型

信用违约互换是指信用风险承担者，每隔一定时期支付一定费用，为了根据信用事件获得信用违约保护。在合同期间，在规定的期限内，买方可信用违约互换，卖方支付合同金额，这相当于一个信用保险购买；信用合同中还对各方权益进行了规定，根据合同的规定，如果互换合约并不触发约定的信用事件，那么卖方对于买方的信用损失便不需要赔付。CDS使得银行可以将信用风险进行定向转移，转移给那些愿意接受风险的人，这样银行既可以对CDS进行购买，又可以对CDS进行出售，以此来成为商业银行转移信用风险的手段，同时，当其他机构购买此商业银行的CDS合约时，商业银行就可以进行溢价收益，以次来作为重要的投资手段之一。

一、Credit Metrics模型的基本原理

J.P.摩根推出的Credit Metrics模型是利用债务人信用状况和信用等级的变迁，模拟企业投、融资和盈利的各项能力体现出其履约能力。通过对借款人通过下一计算期内在各水平的研究价值和信用评级，我们可以获得的与贷款价值相关性的分布图，并对风险的变种得到贷款组合中的价值应用范围的广泛性进行考虑，且其中考虑资产的多项相关性问题，如信用违约率等，是该综合模型的优点所在。而它的缺点就是无法预料宏观调控的强大波动性对其中概率的干涉，影响其准确性的违约率会有非固定波动。

二、CDS的合同定价

（一）单笔贷款的情况下使用CDS合约定价信用风险度量模型探讨单笔贷款的CDS合约价格的具体步骤如下

1、第一步，计算借款人的最终信用等级转移概率

这里有8个层次的借款人的信用可能，在一年的时间，从最初的信用评级的信用到下一个评级的概率被称为信用等级转移概率。所有可能的概率矩阵形式组成不同级别的初始转移概率矩阵。转移概率的概率转移矩阵的每个借款人的每个元素在表1所示。

2、第二步，在不同等级的未来贷款长期价值估计

当初始信用评级的借款人，CCC，信用风险比较大，因为CDS合同只能转移和降低信贷风险，即使银行将贷款风险转移到销售合同，风险太大，银行也可能面临CDS合约的交易对手风险。银行应采取提高贷款利率，抵押或担保贷款减少和防范贷款风险。

四、结论分析

信用风险是我国商业银行的主要风险，要承担国有银行不良贷款问题首当其冲，特别是。CreditMetrics模型对中国金融业的信用风险管理更准确，更活跃。CdS在商业银行信贷风险管理中发挥的重要作用已被证明在亚洲金融危机和俄罗斯债务危机，但在次贷危机的负面作用是不可忽视的。随着金融界进一步整合的过程中，面临更为严峻的挑战将是在中国的银行业金融机构，金融机构如何管理光盘的竞争中的信用风险管理，增强自身的竞争力，将具有十分重要的意义。CDS的使用在国内商业银行的风险管理势在必行，本文用CreditMetrics模型进行研究，希望对中国金融风险管理的CDS合约定价有一些贡献。

参考文献：

[1]章彰.商业银行信用风险管理[M].北京：中国人民大学出版社，2002

[2]梁兆平.商业银行信用风险度量及管理研究[D].南京：河海大学，2003

[3]范希文，孙健.信用衍生品理论与实践[M].北京：中国经济出版社，2010

[4]尹灼.信用衍生工具与风险管理[M].北京：社会科学文献出版社，2004

[5]窦文章，刘西.基于Credit Metrics 模型评估银行信贷的信用风险[J].改革与战略，2008（10）