调高利率是一种柔性手段

总量问题很突出

中国区域差距、产业差距恒久存在，关键是看过热的地区、产业占全国的比重。2003年，东中部八省市的GDP增长率都在12%～14%左右，其GDP之和占全国的60％以上；其固定资产投资完成额也占全国的近60%。从行业看，2004年第一季度，房地产开发等五个行业的固定资产投资增长额占到了整体产业的47.7％。既然局部地区、产业占比已超过50%，就不宜强调仅仅是局部性、结构性的问题。既然总量问题也很突出，就应考虑总量调控手段。

负利率将破坏金融稳定性

对于负利率的影响，不能仅看绝对数，还要看相对数。从相对数来看，当前的负利率程度有可能是近二十年来最大的。负利率动摇居民储蓄的传统金融投资习惯。2月下旬开始，居民储蓄出现分流，已持续四个月。

让人担心的是，强化非总量手段抑制投资过热与存款负利率的结合会带来严重的资本外流。国有控股资本、非国有资本看好热点行业，施之以行政化的技术壁垒、信贷禁止、土地停批，将会把资本从实业领域挤出。存款又是负利率，股票市场信心又未恢复，这些挤出来的资金在全球经济稳定增长及中国地下金融结算系统发达的情况下，只能流于境外。这一点需引起我们的高度重视。

加息不会构成人民币升值压力

资本是否流动，看的是两国的综合收益率比较，而非两地两币的存款利率之差。

其一，调息后中国的金融投资收益率并不显著高于美国的金融投资收益率。其二，两币利差显著影响资本流动和汇率，但并不总起主导作用。其三，利差的获得需要较长时间的等待，存期越长，收益越大。其四，尽管国内美元存款利率低，但各家银行推出的外汇理财产品保本收益率都在2.5%以上，中国银行最新推出的外汇保值理财产品的收益率已达3.5％，即便人民币存款利率提高，也难及外汇保值理财产品的收益率。

负面影响可以综合权衡

提高人民币存贷款利率会刺激企业增加短期外币负债，带来中国短期外债的上升。这个问题可以这样来看，一方面，企业获得低成本资金对国民经济和企业发展并无害处；二是国家容易监管，将于7月1日实施的《关于改进外商投资企业资本项目结汇审核与外债登记管理工作的通知》将能有效地约束企业借用短期外债套利、投机行为。

提高利率会加重企业的利息负担。但也要看到：企业存款利率也有增加。而且对个别绩优企业，银行可以最大下浮贷款利率10%来减少升息负担；中小企业则事实上已经因贷款利率上浮而承受了较高的利息。

提高利率冲击股市、债市。5月，上证指数已跌破1400点；债市市值也跌去5％以上。股市、债市已对加息预期产生过度反应，当前果断提高利率反可以中止这一负面影响。

提高利率影响银行经营。这要看存贷款利率的各自提高幅度。当前，一些银行拟议发行长期次级债券的利率都高于5%，表明市场已经强烈预期加息，银行已经提前承担了利率调高的负担。