经济弱反弹与股市强周期

近日，受9月经济数据出现环比改善的势头，官方认为中国经济增速基本趋于稳定，某些观点认为，中国经济有望开启一轮小周期的上升周期，更有甚者认为中国经济已经出现重大拐点。

我们的观点是，从短期数据来看，不否认经济趋稳，但我们并没有看到经济增长出现更为乐观的因素，更为客观的情况是，经济增长仍围绕旧的增长模式实现保增长策略。这从三驾马车的结构分析和对经济增长的贡献度可见一斑。

投资方面，增速在今年5月见到最低点20.1%之后，就一直保持着稳定上升的态势，其中，1—9月增速为20.5%，比上半年高0.1个百分点，而带动投资增速企稳的力量无疑是政府启动的基建投资，中央项目投资在今年4月份即已重新企稳，中央“稳增长”和“稳投资”的政策在稳定经济增速方面发挥了重要作用。但固定资产增速依然维持在历史低位徘徊，9月份投资对经济的贡献度与消费贡献度基本持平。

消费方面，自7月名义消费增速再创出今年以来13.1%的新低后，8、9两月消费增速明显回升，其中9月消费增速为14.2%，比上月提高1个百分点，但消费信心指数和消费增速依然在低位徘徊，第三季度数据的改善仍只能视为量变的开始，而不是质变的出现。而最终消费支出对GDP增速的贡献和拉动自今年3月份以来亦在连续回落，仍未见拐点。

就出口而言，欧美经济复苏使中国出口形势有所好转，但更多的是季节性因素，扣除圣诞节订单因素之后，中国出口增速并没有明显回暖，反而有下滑的可能，对经济调结构并没有改善，更多的是季节性影响。另外出口对经济的贡献度仍然维持负值，说明出口依然没有回归到过去积累大量贸易顺差的年代，更多的是季节性的反弹可能。

综合而言，我们认为目前经济数据的好转仅仅是短期的改善，还谈不上中长期的走好，更不是经济结构转型成功的信号。因此，我们可以说本轮经济弱反弹的本质是，以防止经济快速下滑而不得不以稳增长为目标的短期行为。因而，当下的经济走势更带有“短周期与弱反弹”的性质。

毋庸置疑，在本轮经济结构调整过程中，最重要的是要改变投资率过高的问题，但目前来看，投资率仍维持在高位，如此高的投资率是以高储蓄率为基础的。通过储蓄补贴企业及财政来扩大投资，但损失了消费者的福利和储蓄者的实际利息收入，这样的模式的危害不容赘述，但对于目前的现状而言，并没有明显改善，这将导致企业更多的依赖融资，无论是靠债券融资，还是信托融资，或是股票融资，企业在目前盈利普遍走低的环境下，通过融资扩大产能，只会陷入低效率扩张和资本消耗的经营陷阱中，投资者的回报只能靠投机来补偿，价值投资者难以获得真正的基本面支撑。

如果企业经营都依靠融资来维持，那么，投资者就变成了傻子。因为，投资者最终可能陷入本金打水漂的境地，如此以来，A股的投资者要想获得真实的回报是非常难的事情，更可能的是血本无归。除了一些依靠自有资本能够不断壮大经营规模的消费股，多数A股可能都属于资本吞噬型或资本毁灭型的公司。投资这样的股市，如果不是价格非常的便宜，那就没有什么吸引人的理由了。

价值投资者面对这样的市场是难以下手的。因为你很难找到价廉物美的公司来投资，更多的是与以融资为目的的圈钱者打交道。