降息降准拯救经济股市?

中国人民银行6月27日宣布，自6月28日起定向降准并同时下调存贷款基准利率。有针对性地对金融机构实施定向降准：对“三农”贷款占比达到定向降准标准的银行降低存款准备金率0.5个百分点，降低财务公司存款准备金率3个百分点。同时，自28日起下调金融机构人民币贷款和存款基准利率，其中金融机构一年期贷款基准利率下调0.25个百分点至4.85%;一年期存款基准利率下调0.25个百分点至2%;其他利率相应调整。

从国际经验来看，央行通过降息避免金融危机是常见的应对措施。尽管实体经济复苏动力不足、长端利率上行本身已经预示了降息的必要性，但在国内流动性宽裕的情况下，央行罕见的双降更多的具有避免金融市场动荡持续和加剧的意味。央行再出超预期宽松政策，降息配合定向降准一方面提振市场信心，防范金融风险，另一方面继续引导实体经济融资成本下行，巩固经济企稳趋势和防范债务风险。

我们看到，5月份工业企业利润数据仍低位徘徊，销售收入及投资收益均出现下滑，企业盈利短期难有改善;经济整体温和复苏，但希腊退欧、新兴经济体增速下滑等风险因素亦出现积聚。整体来看内外经济环境短期内稳定性增强，但整体仍偏弱势，财政及货币政策有望继续维持宽松，力拓宽货币向宽信用的推进。同时也要看到中长期内外经济环境仍存不确定性，保增长仍然任重道远。

简而言之，央妈出手，“双降保牛”：“降息+定向降准”的组合超出了市场的预期，尤其是其中降息的成分，定向降准方面只能说基本上符合市场预期，因为市场对于6月份是否降准一直存在着争议。当前时点进行“降息+定向降准”的政策组合有三个层面的原因：首先，救市保牛的意图很明显;其次，继续宽松来巩固经济企稳趋势，降低融资成本。最后，定向降准支持三农及小微企业，这说明（1）目前流动性总体宽松，全面降准没有必要，这个我们从今起货币市场利率和银行超储的上升能看出来，定向可以体现一些弹性和结构性;（2）我们观察到近期汇丰PMI 就业指数的大幅恶化，指数跌到了09 年2 月份以来新低，定向三农及小微，也有一些稳定就业的意图，毕竟中小企业对于就业的吸纳能力要强得多。

华泰证券分析称，一个大体判断是，整体政策将走“稳货币、宽信用”路线，也就是说在货币囤积金融体系无法导入实体的情况下，政策会将资金落实到“项目”上。所以财政会表现的比较积极，从现在的情况来看，债务Z换会继续快速的推进，最近地方融资平台的融资也有放松，包括发行条件降低以及借新还旧等相关政策都在出台。

这种情况下货币政策如何变化，空间应该是很大的，但是弹性也很大。首先，整体基础货币投放维持稳中偏松的格局，同时打开银行信贷渠道是重点，短期内绝对不存在收紧的可能，并且从最近正回购、MLF未续作到逆回购重启、降息降准这一转变，说明货币政策很注重微调和弹性，市场上极度宽松的预期会得到一定的矫正;第二，货币政策将会回补财政，力求把宽货币落实到宽信用。

近期股票市场大幅调整已威胁系统性风险，融资盘平仓恶性循环可能进一步施压股指，证监会日前统筹金融机构联合救市，并公告央行或释放流动性间接托底股票市场;经济整体动能偏弱，先行指标暗示需求整体疲弱，生产扩张持续性受到质疑，政策或加码稳增长。股市平仓盘负循环已逐渐侵蚀场外配资，预计该部分规模仍有8000亿元左右，继续下跌或进一步危及两融和收益互换等场内配资，该部分配资超过20000亿。杠杆融资上的股市下跌或引发金融体系呆坏账的出现，非银金融机构或首先受到威胁并逐渐传递到银行体系。因此救市政策密集出台严控系统性风险。

当前总需求疲弱或拖累生产扩张，政策仍需加码稳增长。6月份PMI与5月持平为50.2，本月传递的主要信号在于总需求的疲弱，由于经济下行期风险偏好收缩，我们认为企业在没有看到总需求的确定性扩张时，生产活动也将时刻面临收缩的风险。行至年中，经济在低位出现稳定迹象，但目前来看保增长的压力仍然较大，总需求管理政策仍需加码推进。宏观政策层面一方面会保证货币政策的继续宽松，缓释债务风险为企业减负，另一方面更多的依靠地方融资平台支撑财政政策的扩张，力拓宽信用。在防控系统性风险的前提下，力保增长的底线，我们预计后续会有更多的稳增长政策跟进。

国泰君安强调，7月5日央行给证金公司提供流动性传递出的最重要信息是：救市升级。行政决策层级从监管层升级到国务院，跨部际合作。资金来源从监管层和汇金升级到央行。这类似平准基金，隐含无限量。央行为证金公司提供的流动性是基础货币，隐含无限量，直到达到政策目标为止，类似平准基金。股灾货币化，类似债务货币化。

当前要力保 2万亿两融。证金公司主要经营范围之一是“为证券公司融资融券业务提供转融资和转融券服务。”意味着2万亿两融平仓压力缓解。至于伞形信托是否在流动性支持范围内未明确。此外，会否直接出手购买股票尚待明确。证金公司主要经营范围之二是“运用市场化手段调节证券市场资金和证券的供给。”意味着证金公司可通过券商或自己直接出手购买股票。当前股灾的关键是信心和流动性的丧失，救市的关键是恢复信心和流动性，中断呈几何级数形成的抛压链条传导，防止股灾到金融危机经济危机的蔓延。

上海证券表示，从宏观经济面来看，此次央行推出降息降准这样的“大招”超市场预期。此次降息降准更多表达了政策对于“股灾”及时给力的维稳应对态度，在流动性方面，对稳定市场对于货币政策继续保持宽松的预期正面作用显著。融资盘强平导致的多杀多负面循环有望缓解。

在市场影响的判断上，大方向上维持A股市场流动性供求格局的蜜月期已经过去，但牛市“三驱”仍在的判断。619和626暴跌都是了揭开牛市第一波进入下半场的序幕。此次中期调整的级别，无外乎是针对2月9日3049―6月12日5178上升周期的调整3（4）;或是去年7月4日2038―6月12日5178上升周期的调整（大四浪）。这两种不同级别的技术调整均指向牛市未结束。在具体的甄别上，根据年中策略中重点指出的沪综指4500-4600区域是2015年重要的成本支撑与成交密集区，沪综指在4500-4600区域下方停留时间越久，则后一种更大级别调整的可能性越大。目前看来本次中级调整为针对去年7月4日2038―6月12日5178上升周期的较大级别调整，基本可以定局，未来市场将面临3800-4600点区间历时3-6 个月的中期箱体形态的调整整固周期。619和626暴跌是俯冲探明该中期箱体首次低点的过程。降息降准有利于快速抑制市场恐慌情绪，但不会改变市场的基本趋势结构。

策略建议方面。具体而言，在降杠杆、调结构的过程中，在行业与主题维度上，依然看好中国制造2025或央企整合外延驱动，以及新兴产业人脸识别与无人驾驶两个领域的投资机会;在趋势与结构维度上，重点强调回避强势股，关注跌出来的机会;在风格维度上，中期看均衡，短期如果“供求蜜月已过”成为市场共识，小盘股具备更多跌出来的机会。短期可重点考察大金融、地产板块在降息降准利好推动下的表现，并建议在市场反弹震荡过程中，依据上述线索进行减仓调仓操作。

国泰君安总结称，逆回购350亿、加量续作1300亿MLF和627降息降准，表明货币政策宽松方向不变，证伪市场对货政转向的担忧。我们此前曾强调，在经济衰退和物价通缩背景下，货政宽松方向不变，只是改变节奏和工具。因此预计7月流动性改善。6月流动性较5月变紧，主要是上缴财政收入、存款准备金和大行分红等季节性因素叠加央行正回购和不续作MLF，随着季节因素消除和货币宽松，7月份流动性将改善。同时政策利好稳增长和房市。定向三农和小微降准，助力稳增长，降息利好稳房市。维持下半年经济探底判断，但仅是低水平企稳，仍需货币、财政和改革政策友好。政策目的是安抚市场情绪。近期在市场担心货政转向、查配资去杠杆、美联储加息预期等影响下，股市暴跌，事态蔓延可能酝酿股灾甚至小型金融危机。此次降息降准证伪货政转向，消除市场担心，信号意义大于实际意义。

目前是牛市调整而非重回熊市，市场将趋于理性。最近空头再现江湖，带杠杆的市场恐慌性杀跌。但货币政策方向未变，流动性不会趋势性收紧;监管层鼓励发展直接融资和多层次资本市场的方向未变，对配资的控制是为了控制风险和规范发展，而不是为了打压;市场化改革的方向不变，部分改革领域出现争论，改革从方案准备期进入落地攻坚期和深水区，市场将检验改革诚意。