避险货币仍将略胜一筹

2010年上半年的外汇市场,以欧元为代表的风险货币可谓是完败于以美元为代表的避险货币。下半年,避险货币仍将略胜一筹,但外汇市场的双边波动将会加大。

经历了6个月的博弈,美元对欧元、英镑和澳元的升值幅度分别达到了14.75%、7.65%和6.55%;日元对欧元、英镑和澳元的升值幅度分别达到了18.77%、12.21%和11%;而瑞郎对欧元、英镑和澳元的升值幅度也分别达到了11.08%、3.73%和2.53%。

避险货币在2010年上半年表现良好,主要原因在于欧洲债务危机爆发,使得市场的不确定性因素逐步增大,避险情绪不断抬升,推动了以美元为代表的避险货币相对于其他风险货币不断走强。

那么,2010年下半场,是避险货币继续呈现强势,还是风险货币扳回一成?笔者认为,避险货币仍将略胜一筹,但外汇市场的双边波动将会加大。

市场信心的缺乏,将有可能是2010年下半年全球金融市场都要面临的问题。市场信心缺乏,一方面来源于对全球经济二次探底的担忧,另一方面来源于对欧洲债务危机的担忧。当投资者对全球经济前景感到迷茫,特别是欧洲债务危机仍悬在头上时,市场神经将持续紧绷。这也就意味着,避险情绪仍将在下半年占据市场的主导地位,避险货币仍占据主动。

欧元区债务危机远没有到已经平息的阶段。虽然经过各方努力,市场对欧洲债务危机的担忧有所缓解,但欧盟/IMF联合推出的7500亿欧元救助资金,加上各当事国自筹资金,相较于“欧洲五国”未来5年到期的1.1万亿欧元债务而言,也只够解决燃眉之急。更何况目前推出的资金援助方案,只是起到了“头痛医头、脚痛医脚”的效果,并未有效的解决危机爆发的根源――欧元区的二元体制,即欧元区只有统一的货币而无统一的财政问题。

这也就意味着,欧洲债务危机问题仍将是悬在市场上的一把剑,债务危机的进展将左右未来的市场,各种危机后的后遗症也都可能纷至沓来。而且可以肯定的是,欧元区债务危机在经历了前期惊心动魄的“急性”爆发期之后,下半年将进入“慢性”的温水煮青蛙时代。这一阶段虽然大部分时间看似平静,但是一旦再次爆出问题,市场的信心将会受到极大的打击。

宏观经济前景最大的不确定性来自财政政策的变动。目前,无论是出于自愿还是被动,欧洲各国正在经历着史无前例的财政瘦身计划。比如英国通过削减开支和增加营业税控制预算,尽管大多数计划都要到2011年开始执行,但此轮财政紧缩造成的预算削减量约占其未来4年国内生产总值(GDP)的8%,政策明显存在着很大的风险。而陷入债务危机的欧元区各国更是如此,特别是核心国家如法国、德国等也同样收紧了政策。

而随着欧洲各国政府削减财政预算,终结财政刺激政策,市场上对全球经济出现二次探底的担忧也是逐渐凸显。虽然赤字的削减有助于欧洲渡过债务危机,换取市场的信任,但是这也使得市场对刚刚有所复苏的经济能否承受得了财政政策快速退出产生了怀疑。近期美国以及中国经济数据整体偏弱,似乎都在印证大家的担忧。

面对着经济前景以及欧洲债务危机的不确定性,2010年下半年,风险偏好情绪仍将受到抑制,以欧元为代表的风险资产仍将是抛售的重点。金融市场需要避险的渠道,将高风险资产转化为低风险资产,这也会使得像美元、日元以及瑞士法郎这些避险货币受到市场的青睐。

*作者系中信银行资金资本市场部分析师