从加息效应看货币政策体系

加息对资金需求的效应分析

贷款利率小幅调整，紧缩力度似乎小于市场预期，而且并未采取行政手段，因此市场反响似乎并不强烈，地产名人潘石屹也“长出了一口气”，颇有第二只鞋子终于掉了下来而且声响不大的意味。

有必要分析一下加息究竟对谁影响更大。从利率的敏感性角度来看，对利率不敏感的主体通常有两类：一是不讲经济效益的企业，像以前的不少国有企业，只要能借到钱，并不在乎利率多高，因为或许他们借钱时就没打算要还；二是效益较高的企业，利息支出在其收入中所占的比重很小，加息对其难免有隔靴搔痒之感。房地产业当前作为一个高利润行业，小幅加息难以抑制开发商贷款需求。

对利率敏感性强的主体主要是盈利水平较低的企业。而反响最强烈的当属已在或准备在银行办理按揭的广大购房人，由于负债的财务杠杆比率高，加息将使他们的负担明显增加，并会调整未来支出行为。因此，预计加息将会在一定程度上对购房需求旺盛和房价过快上涨的局面起到抑制作用。

同时要看到，开发商与市场是动态博弈的关系，尽管开发商未必会从财务成本角度出发减少贷款数量，但由于加息客观上带来购房需求的减弱，如果开发商不顺势减少供给，将会使自身的市场风险加大。当然，导致房价上涨过快的因素很多，因此治理也需要多种手段综合运用，加息只是其中之一，还需不断完善货币政策体系加以配合。

货币政策体系需完善

从长远来看，随着经济金融领域的市场化程度越来越高，为了使金融宏观调控更有效率，央行需致力于货币政策体系改革与完善。以下几个方面较为重要：

第一，进一步完善货币政策最终目标体系。货币政策目标中的“币值稳定”指的是消费品价格（CPI），而房地产等资产价格并不包含在内，因此，对宏观经济形势做出判断时往往容易得出“高增长低通胀”的结论。事实上，货币供应偏多但并不表现为物价上涨，一个重要原因就是房地产等资产价格高企而吸纳了大量货币。尽管央行将资产价格直接纳入货币政策目标也会出现诸多问题和障碍，但当前结合资产价格进一步完善货币政策目标体系是十分重要的。

第二，完善货币政策工具，加大公开市场操作力度，加快推进利率市场化进程。使银行存贷款利率由现行政策工具逐渐转化为调控指标，这是宏观金融调控由直接走向间接的客观要求。虽然由于现实环境的约束，利率市场化尚难一蹴而就，但对市场化后基准利率形成及央行调控方式等问题应提早进行研究。

第三，进一步疏通货币政策传导机制，建立货币市场和资本市场的联系。目前可考虑适时合并银行间债券市场和交易所债券市场，这将有利于扩大货币政策的作用空间和影响范围，从而提高货币政策的运作效率。（摘自2006年5月10日《第一财经日报》作者为中央财经大学中国银行业研究中心主任）