贷款利率“松绑”是利率市场化改革的上半场

全面放开贷款利率管制，意味着利率市场化改革走完了上半场，下半场就是啃掉存款利率上限管理这块硬骨头了。

央行选了一个很好的时间点，在资金相对紧张情况下取消贷款下限管理，从而避免对贷款市场造成过多扰动，同时也有利于解决政府融资成本问题。

贷款利率改革是中国金融改革重要事件，影响深远，但对银行业和实体经济短期作用有限，仍属于阶段性成果。

首先，对实体经济降低融资成本意义不大。

虽然放开利率下限可以降低企业融资成本，但在资金吃紧情况下，贷款利率下浮空间很小。事实上，在央行去年宣布允许贷款利率下浮三成后，银行贷款定价普遍都没有用足下限，也正是在这种情况下，央行适时放开了贷款利率管制。当然，对于优质客户而言，其与银行议价能力加强，可以适当降低成本。贷款利率改革也具有降息效应，但降息好处仅局限于国有经济。银行可以给国企和地方投资项目下调贷款利率，以减轻其债务压力，从而起到缓解债务风险目的。贷款利率下限取消的效应要客观看待，长远有利实体经济，但短期并不能降低融资成本，实际给了政府更多空间来解决地方债务问题。

其次，改善中小企业融资难作用有限。

贷款利率下限解除，有利于银行进行竞 争，从长远看，会鼓励银行进行差异化经营，以提高贷款定价能力。不过短期看，由于存款利率上限没有放开，同时银行仍处于卖方市场，利差短期下降可能性基本不存在，因而银行尚没有动力转向风险溢价高的中小企业贷款。从国外经验看，中小企业融资难与贷款价格关联度不高，主要是信息不对称和成本问题，大银行对小企业贷款更多考虑成本因素和风险问题，积极性普遍不高。要解决小企业融资问题，根本还在于增加供给，政府应放开准入管制，允许更多专业的民间银行出现。

其三，金融机构“道德风险”更需关注。

放开农信社贷款上限，意味着传统意义上的高利贷概念不复存在，这使得具有较好经营前景的企业能够以更高价格获得贷款，这会让原本通过“影子银行”获取贷款的好企业能够从正规渠道进行融资，具有正面意义，但随之而来的农信社“道德风险”也不容忽视。农信社很可能在高利润诱惑下忽略风险管理，金融风险也会随之提高。目前金融机构信用仍由国家信誉担保，即便建立存款保险制度和破产机制，同样也存在“道德风险”问题。

贷款利率市场化仅是利率市场化改革的上半场，最艰难的存款利率改革还在后边。放开存款利率是改革关键，这是银行制定竞争战略改善风险定价的基础，也触及到商业银行利益根本。长期以来，存款利率被人为压制，负利率虽然支持了经济增长，但也牺牲了储户利益，并导致无效投资和泡沫经济膨胀。只有放开存款利率管制，才能缩小银行利差，提高资源配置效率。目前银行业依然存在高息揽储问题，如果贸然放开存款利率，很可能产生恶性竞争，小银行出现吸储困难，因而如何稳步放开存款利率上限，才是利率市场化的重中之重。

利率改革加快也透露另外一个信息，近来争论颇多的金融开放次序问题或有了最终定论。决策层很可能决定先解决利率市场化，再着手资本市场开放，因为中国自身经济环境决定开放次序要优先解决内部问题，再放松对外管制。另外全球货币环境也将逆转，过早开放资本市场很可能导致大规模资本外流。