高股价吹大市场泡沫

4月26日，海普瑞以148元的发行价在A股市场发行，创下了A股发行价的最高纪录。

尽管价高，但还是受到追捧。发行公告显示，海普瑞网上定价发行的中签率为1.2475％，超额认购倍数为80倍。网下配售结果也显示，大机构蜂拥而至。

高价如何诞生

据分析，海普瑞之所以能高价发行，是因为该公司是医药细分行业的绝对龙头，产品规模在国际上也算是最大的，而且最近两年具有极高成长性，募股资金到位后，业绩仍有成长空间。

分析师指出，海普瑞定价奇高与招股书声称的“公司同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证，是国内唯一取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业”密切相关。

招股说明书显示，海普瑞2008年的销售收入为4.35亿元，净利润1.6亿元；2009年销售收入增长至22.24亿元，净利润高达8.09亿元，分别增长411％和406％。

高成长的业绩备受分析师的推崇。中金公司报告称，以148元的发行价计算，该公司2010年的市盈率为42倍，低于中小板医药板块的平均水平48倍，而2011年的市盈率为29倍，低于平均水平37倍；更是低于创业板制药公司2010年59倍、2011年46倍市盈率的水平。

在此前的路演中，一些机构询价远高于现在的发行价，最高甚至报到了230元，平均报价也在170元左右。

对此，海普瑞董事长李锂在网上路演时解释说，148元的发行价是根据询价情况由主承销商和发行人协商确定的。公司董秘步海华表示，出于对投资者负责的角度考虑，而将发行价定在了一个较合理水平。

暴富神话再演

高发行价成就了又一个暴富神话。海普瑞的实际控制人、毕业于四川大学的李锂和李坦夫妇就此跃升为中国内地的新首富。

李锂、李坦夫妇合计持有海普瑞2.88亿股，以发行价计算，其身家为426亿元，超过身家396亿元的比亚迪掌门人王传福。

国际投行高盛也因海普瑞上市而大赚一笔。招股说明书披露。公司第三大股东为GSPharma，持有公司4500万股，占公司股份的12.5％。GSPharman为GSDirect旗下全资子公司，而GSDirect系GSGroup(高盛)的全资子公司。也就是说，高盛通过GSDirect持有GSPharma的全部股权。 　2007年9月3日，GSPharma投资491万美元，成为海普瑞的第三大股东，持有海普瑞药业1125万股，占12.5％的股权比例。GSPharman对海普瑞的投资全部来自其母公司的自有资金。

2009年，海普瑞利用2.7亿元未分配利润进行扩股，总股本由原来的9000万股扩至36000万股。GSPharma持有的股份也相应扩大到4500万股。以148元发行价计算，GSPharma持有的股份账面价值高达66.6亿元，与投入成本相比，盈利将非常丰厚。

疑似概念炒作

对于148元的价格是否合理，市场质疑声四起。有市场人士认为，虽然海普瑞的质地很好，但这么高的股价主要还是基于概念的炒作。其总市值将超过云南白药，完全可以在主板市场上市。在中小板上市，则享受到了成长性、高科技股的溢价，加上总股本比较小，满足了市场炒作成长陛和高科技概念的需求。

东方证券分析师认为，海普瑞73倍的发行市盈率偏高。根据蕴利预测，公司2010、2011、2012年实现摊薄后每股收益3.18元、4.43元、6.07元。以2010年盈利预测的40-45倍市盈率计算，合理价格区间为127-143元。

长江证券分析师表示，海普瑞是民营控股的全球肝素原料药龙头企业，可以给予较高估值，但并非是148元，价格区间应在96-112元，对应2010年市盈率30～35倍。

有媒体还质疑海普瑞招股说明书涉嫌“陈述问题”。招股书称，公司同时取得美国FDA认证和欧盟CEP认证，是国内唯一取得美国FDA认证的肝素原料药生产企业的。但事实上，国内至少有4家肝素原料药厂商都已获得FDA认证。而FDA认证的唯一性是关系到未来海普瑞议价能力、肝素钠产品产能及行业稳定地位的重要因素。

更有观点指出，高价发行是上市保荐人的惯用手法，在企业成长最快的时候包装上市，把故事讲足，从市场大笔圈钱。然后再通过高送转等手法，进一步增加原始股东的财富。一旦高增长光环褪去，股价就失去了支撑，套住的将是大批中小投资者。

透支未来增长

目前市场炒作中小盘股之风日盛，不仅是发行价屡创新高，新股上市后还会被进一步炒高。市场正以炒作高价股为乐。

4月21日，创业板新股碧水源一上市便成为A股市场第一高价股。资料显示，碧水源专门从事污水处理与污水资源化技术开发应用。其拥有的膜生物反应器(MBR)技术是污水处理技术中的一种，可以将污水一步到位地处理成高品质再生水的新型高端技术。碧水源在国内竞争对手较少，主要竞争对手是国际知名企业GE、西门子。

国内机构投资者对该股趋之若鹜，使得碧水源网下申购的获配售比例仅为0.846％。最终有200家机构获得了配售。

碧水源登陆创业板后，开盘便大涨110.14％。当天收盘时的涨幅高达120％，报收151.80元，成为创业板中第4只百元股，也是A股第一高价股。其后两日，该股继续上涨，截至4月23日，以涨停价166.99元收盘，按照2009年业绩计算(摊薄后的每股收益为0.73元)，对应的市盈率高达229倍!

公开资料显示，在第一天的疯狂中，机构未有参与，追捧的多是散户和游资。

警惕泡沫风险

海普瑞上市首日很可能成为A股市场股价和发行价的“双冠王”。但“双冠2E"的诞生并不值得庆贺，因为这凸显了市场的狂热和不理性，泡沫正越吹越大。

新华基金认为，经济前景的不确定性和力度不断加强的政策调控，导致投机资金追逐小盘题材股，尽管有一定的合理性，但这些股票的估值已严重脱离成长性，结构性泡沫已现。

中金公司研究报告认为，在中国经济寻求结构转型、增长方式转变的背景下，充斥市场的投机资金对传统行业缺乏兴趣，转而大举追捧代表转型升级方向、增长相对确定的中小盘股。而且，随着房地产行业持续受到政策打压，股市投机资金可能更加充裕，进而使得中小盘股估值高企的状况有可能继续下去。

这种结构上的分化，与美国1998～2000年之间蓝筹股与高科技股之间的表现有相似性。1998年，美国长期资本公司倒闭造成市场动荡，后来市场在以互联网应用为代表的高科技板块上看到了希望。在经济表现总体平稳的情况下，蓝筹股表现平平，但高科技股屡创新高，最终在货币紧缩导致经济增长预期下滑的情况下，高科技泡沫破灭。

中金公司认为，结合美国市场的教训，如果未来房地产政策调整带来经济增长预期的改变，小盘股业绩也持续达不到预期值，市场可能出现主动纠正这种“结构分化”的局面，泡沫终将破灭。