币升值股票

2005年7月汇率制度改革至今，人民币汇率持续小幅升值已近两年（如图），它对我国股票市场带来了哪些影响？未来对人民币汇率的预期怎样变动，又会对我国股票市场产生哪些影响？

资料来源：中国人民银行

一、人民币升值对我国股票市场的影响途径

人民币升值对我国证券市场产生了深远的影响，就其影响的途径来看，主要来源于经常项目和资本项目两个方面。一方面，人民币升值会改变我国进出口状况，通过对进出口商品与服务价格的影响，从而影响对进出口依存度大的上市公司的竞争力和经营业绩，间接影响股市的变化。另一方面，人民币升值将吸引国际投机资本，以正规和非正规渠道进入中国证券市场进行套现。尽管我国资本市场相对封闭，以及现阶段人民币资本项目下不可自由兑换，但实际上境内外资本管道是在逐渐连通的。从资本市场来说，H股、B股、A股市场的QFII等都是连接境内外的管道。从外汇市场而言，沿海一带发达的地下外汇市场已成为我国正规外汇市场的重要补充，人民币持续升值的现状，使得这些巨额资金以各种方式自由进出证券市场以获取人民币汇率上升带来的丰厚收益。

二、目前人民币升值对我国股票市场所造成的影响

预期汇率上升会带来资本市场效应，使大量外来资金投到股票市场上去，有利于市场资金扩容，活跃我国股票市场。同时，预期汇率上升通过带动直接投资，资本直接进入各行业，从而形成资本投入、购并和重组的热潮。这为上市公司注入资本的同时，也提供了无穷的想像空间和题材，成为刺激股价上涨的另一条途径。尤其是不断升值的预期也将对不断上扬的股市起到进一步推波助澜的作用。从2005年7月到2007年4月期间，随着汇率的持续小幅上扬，我国上证综合指数涨幅达到270.67%，深圳成份股指数涨幅达到304.09%，上证B股指数涨幅达到309.84%，而深证B股指数涨幅为200.41%，即可证实。

人民币升值对H股同样会产生深远影响。H股是以港币标价的人民币资产，所以人民币升值意味着H股升值，而人民币升值所带来的潜在收益将成为刺激行情上涨的重要力量。目前H股公司资产优良、经营稳定、业绩增长较快。加上与对应国内上市股票价格水平相比偏低，升值预期的影响将为其行情演绎进一步推波助澜。由于香港金融市场十分稳健，奉行自由经济，没有外汇管制，是游资博弈人民币升值的主战场。随着人民币持续升值和升值预期不断加强，大量海外热钱流入，使得香港的银行节余不断攀升，从而带动本地资金进入股市，股价被不断炒高，同时，国内股市也会因比价效应而随之上涨。

在人民币升值带动股价大幅上升的同时，我们也应清醒地认识到，这种汇率上升对股市的推动作用最后往往会使其脱离实际经济运行，形成巨大的股市泡沫，加大我国股票市场的投资风险。所以人民币升值也极有可能成为影响股市的不稳定因素。汇率与股市存在这样的关系：本币升值，热钱流入，股市上涨吸引更多热钱流入，加大升值压力。这也就意味着人民币升值可能是一个不断持续的过程。我国证券市场正处于一个谨慎的逐步开放过程，随着开放步伐的加快，与国际金融市场的互动关系将更为明显。预期人民币升值会对国际资本，尤其是投机资本产生巨大吸引力而金融资本的流入短期内会增加国内资本市场的资金供给，刺激市场行情上涨，但基于投机资本“快进快出”的特点，一旦人民币升值预期减弱，会造成资金抽离，对证券市场构成更大冲击，增加市场剧烈波动的风险，也将使监管当局面临巨大压力。

三、对人民币汇率走势的预期及未来对我国股票市场的影响

可以预计在2007年人民币汇率不会一次性大幅升值。尽管人民币的升值速度有加快的趋势,但这只是受到市场因素影响的短期状况,人民币不可能非理性升值,更不会一次性大幅升值。在我国金融体系还不是很健全、经济结构还不够合理的情况下,过早实现汇率比较大的灵活性,将可能对社会经济生活产生巨大的损害。因此,对于人民币汇率要灵活到什么程度,应该有一个充分探讨并统一认识的过程。我国企业长期以来处于利率、汇率都相对稳定的环境下发展,因此需要给企业一个适应利率、汇率变化的时间。

2007年,在人民币升值预期压力明显大于实体经济内在升值需求的情况下,特别是在我国金融改革进入了关键时期,国内经济、金融的不确定因素较多,我国金融机构和企业对浮动汇率尚需有个适应过程;而且在汇率调整对改善国际经济不平衡影响有限的情况下,大幅度轻率调整人民币汇率,风险过大,不利于国内经济金融的稳定。因此,在人民币汇率调整方面,仍会继续保持“主动性、可控性和渐进性”的原则,人民币汇率未来走势将会在双向波动中实现人民币的小幅升值。

汇率升值期间币值与股市的交互涨跌过程一般可分为四个阶段：第一阶段：经济的快速增长导致货币出现升值压力，升值预期吸引资金流入。随着经济基本面转好，货币开始出现升值压力，股票与房地产等都有明显的涨升，尤其是币值应升而未升之际，最容易吸引全球投机资金涌入。此时，由于经济增长较快，股市行情呈业绩与资金复合推动型，业绩的成份更多一些。第二阶段，货币升值速度加快，资产价格大幅上扬。进入第二阶段，货币开始升值，资金流入速度加快，同时伴随着经济开放程度的加大，股市与房地产进入起飞阶段，涨势加快。此时，股市行情继续呈业绩与资金复合推动型，但资金的推动作用较业绩的推动作用似乎更强一些。第三阶段，币值强力升值到了强弩之末，国际投机资金开始逐步撤出，币值大幅挺升，挫伤了出口竞争力，经济形势逐渐反转，资金开始外流，物极必反，升值的优势转化为“升值综合症”。此时，股市行情呈现单纯的资金推动型行情特征。第四个阶段是泡沫破灭，股市与不动产暴跌，货币由升转贬，开始进入较长时间的泡沫调整。

综合分析我国当前的经济走势与汇率状态，我们得出人民币预期持续小幅升值对我国股票市场会产生以下几方面的影响：

(1)目前我国正处于货币升值四步曲中的第一阶段，此阶段持续的时间可能会比当前市场中预期的时间要长一些，并且正准备向第二阶段转化。

(2)在人民币预期升值及至可能升值这一特定时期，汇率升值的预期对当前我国股市的支撑力度可能要大于经济增长对股市的支撑。

(3)人民币进入长期缓慢升值预期状态，将可能推动股市进入资金与价值复合推动型状态，不排除可能阶段性地演化为纯粹的资金推动型。

(4)人民币汇率升值对股指的推动力度要视升值幅度的大小和升值周期而定。从日本和台湾的经验来看，在货币升值初期，股市的反映往往比较激烈。

四、结论：就我国现状来说，鉴于预期人民币升值对股票市场的影响，应该注意防范这其中隐藏的风险，并应尽可能地从中获取应得的利益，由此给出以下几点建议：

(1)选择时机扩大汇率浮动区间

在进一步推动金融体制改革和外汇市场改革的基础上,在基本上消化吸收已经采取和将要采取的一系列市场化改革因素之后,可以根据市场上出现的适当时机,扩大汇率浮动的区间,但仍然应该遵循“有管理”目标的“适度的”浮动区间。

(2)密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生

在美元贬值和人民币升值预期这两个变量的共同作用下，大量美元涌入人民币资产，以期获取升值收益。我国证券市场风险控制机制不健全，因此，在发达经济体(主要是美国)和发展中经济体(主要是我国)之间进行博弈的国际游资，无论其在短时间内大量流向何方，都会对我国的经济金融安全造成严重威胁。我们必须加强对国际资金的监管，密切关注国际游资的动向，防范金融风险的发生。

(3)大力发展我国证券市场，增强抵抗国际游资冲击的能力

证券市场越发达、规模越大、功能越健全，抵抗国际游资冲击的能力就越强。近年来，尽管我国的证券市场有了很大的发展，但是证券品种还不够完备，证券市场结构还不够完善，另外，证券市场功能也不够健全，证券市场效率较为低下，在这种情况下，一旦我国资本账户完全放开，后果不堪设想。因此，我国应大力发展证券市场，加强证券市场的制度基础建设，促使我国证券市场加速走向繁荣发达。

我国从1994年实行汇率并轨以来,实行以市场供求为基础的、单一的、有管理的浮动汇率制度；1996年12月,中国接受国际货币基金组织协定第八条款,实行了经常项目可兑换,但对资本项目下的用汇需求仍然需要审批；1997年以后人民币汇率变动的事实说明,中国实际上实施了盯住美元的汇率制度。自2005年7月21日起,我国开始实行以市场供求为基础、参考一篮子货币进行调节、有管理的浮动汇率制度。人民币汇率不再盯住单一美元,形成更富弹性的人民币汇率机制。2005年7月21日19时,美元对人民币交易价格调整为1美元兑8.11元人民币，升值2%,将其作为次日银行间外汇市场上外汇指定银行之间交易的中间价,外汇指定银行可自此时起调整对客户的挂牌汇价。经过这次汇率制度改革之后,我国外汇市场呈现出三个主要特点:(1)人民币汇率缓慢升值、波幅逐渐加大,期间存在双向波动且弹性逐渐增强。(2)外汇交易品种逐渐丰富。(3)交易主体迅速扩大。