切莫刻舟求“宝”

现在很多人言必称“宝”，把它们当成了互联网金融的代名词；也有不少人被各种“宝”层出不穷的噱头迷乱了眼，片面追求所谓的高收益，把现金类产品阶段性的高收益现象当成了互联网理财产品的固有特征，陷入了先入之见的认识误区。

在每一场技术变革中，消费者都是受益者，互联网金融也不例外。然而，投资这件事情又有些例外，它与投资者的利益直接相关，因此不得不谨慎。

各种“宝”多为货币基金

阿里和天弘基金推出“余额宝”被看作是2013年互联网金融的爆点。这款自称为“丝”理财神器的互联网货币基金产品，因其超高的活期利率收益以及灵活的资金转入转出，一度成为了互联网金融的代名词，上线短短5个月资金规模即超过了1000亿元。年化收益率4.8%～5%，流动性为T+0的余额宝的吸金能力让整个传统银行业目瞪口呆。2013年12月1日，支付宝称，余额宝每天向用户分享的收益超过1300万元，累计分享收益7.88亿元。不少业内人士认为，余额宝已成为活期存款的替代品。

2013年11月1日，备受关注的淘宝理财平台上——17家基金公司集体亮相，正式开卖基金。此外，百度百发、和讯理财客、搜狐抢钱节、苏宁易购、腾讯以及市场上的各种“宝”都开始了用自身平台卖在线理财产品的实践。

业内人士指出，互联网搭建起了新的理财平台，但投资者有必要厘清的是，自己所投资的产品究竟是什么，收益又是如何来确定的。

很多互联网理财产品的实质，是与货币基金进行了“链接”，包括支付宝的余额宝、天天基金网的活期宝、金融界的盈利宝、众禄的现金宝等，投资者购买了这些产品，其实就是认购了某一只货币基金。如“余额宝”与天弘基金进行合作，投资者实际上是购买了天弘增利宝货币基金；活期宝采用了一对多的模式，投资者可以选择南方现金增利货币A、华安现金富利货币A、宝盈货币A及长城货币A等货币基金产品；客户存入盈利宝的资金相当于申购了鹏华货币基金；众禄的现金宝，其背后是海富通货币基金。

货币基金规模增长是长期趋势

东方证券2013年11月15日报告称，中国当前与美国20世纪70年代末的情况非常类似，皆已形成了存款利率市场化的倒逼机制，当前是中国货币基金发展的黄金机遇期。

美国

20世纪60年代末～70年代初，美国对银行存款规定了4.5%的利率上限，对存贷组织的存折账户规定了4.7%的上限，而贷款利率超过10%。于是，创建一个投资财政债券、大额存款凭证和其他短期金融工具，赚取高额利息，并从利息中拿出一部分回馈给持有人的念头诞生了，并逐渐发展成货币基金。由于货币基金为小投资者提供了高收益的短期投资工具，并且比银行储蓄利息高出5个左右的百分点，使得投资者把更多的银行储蓄转换为货币基金。

创立于1970年的第一只货币基金“储蓄基金”在诞生时规模仅有30万美元。到了1973年全美也不过仅有4家货币基金，总规模1亿美元。1974～1982年，美国货币基金从不到20亿美元增加至2300亿美元，货币基金资产总规模占共同基金资产的3/4。1987年美国股市大崩溃，再次导致大量的资金流入货币基金，其资产总额突破3000亿美元。1997年，美国货币基金超过了1万亿美元，到2007年超过了3万亿美元。2010年，美国货币基金规模约为2.7万亿美元，略低于股票基金，高于债券型基金。

截至2012年年底，美国货币基金总规模这一数字达到了惊人的2.67万亿美元，占全部共同基金的22.29%。

中国

货币基金规模在中国的突飞猛进，只是近两年的事情。截至2011年一季度末，国内货币基金规模不足1300亿元，在近3万亿的基金规模中占比不足5%，仍有14家基金公司没有发行货币基金。

货币基金在2012年迅速“暴肥”。2012年底全部货币基金总规模比2011年底同比增长94%，占全部基金总规模的比重达19.96%，仅次于股票基金，一跃成为主流的基金产品。在货币基金迅速扩容的同时，行业集中度进一步提高。截至2012年年底，前十大货币基金总规模达3539亿元，占全部63只货币基金5722亿元总规模的62%。

2013年第三季度末，货币基金总规模已达4802.6亿元，占全部开放式基金规模的比例为17.86%。

从美国的经验来看，货币基金的迅速发展是市场利率超过银行和其他存款机构管制利率的产物，其存在的目的就是为了规避利率管制，市场利率高于银行存款利率的差额就是货币基金发展的动力。储蓄替代、流动性管理需求、避险功能成为影响货币基金规模最主要的三点因素。美国货币基金从产生之日起就可根据其持有基金的价值签发支票，而中国现阶段还不可以，因此货币基金在中国没有储蓄替代功能，其发展空间虽然很大，但发展速度会受到一定程度的约束。

各种“宝”高收益不可维持

人们常说，通胀是一种货币现象：流动性放松，通胀就来了；流动性收紧，通胀就受到遏制。货币基金以货币命名，其收益率的高低自然也是一种货币现象。

总体来看，货币基金在较短阶段内的规模大小主要受资金面是否宽松所影响，资金紧张则资金利率高，货币基金收益上升、规模上升，反之则规模下降。另外在季度末和半年末时受银行存款影响，如果不存在基金本身“冲规模”因素，时点规模通常小于平时实际规模。

余额宝的崛起在于其抓住了淘宝的海量用户和支付宝规模庞大的冗余资金的理财需求，提高了用户购买货币基金的便利性，降低了货币基金在不同账户之间划转带来的损失。

而作为现金管理工具，流动性其实是货币基金的生命线，也是最为考验其投资管理水平的核心指标。就在2013年年中的“钱荒”时节，由于货币市场利率飙升，引发货币基金整体规模雪崩，一度缩水超过了60%。而在骤然而至的赎回风潮下，部分规模较小的货币基金甚至不得已暂时采取限制赎回的措施以赢得时间腾挪资金，但其代价是货币基金的流动性“悬空”。

针对“百发”给出的8%的年化收益率，业内人士指出，这是利用了“1分钱大礼包”中“买多少送多少”的2倍投资杠杆。即投资者花1元钱购买华夏基金的货币基金，百度的小额贷款公司同时向投资人提供1元钱的免息贷款用于购买货币基金，投资人最终可以获得双倍收益。这也意味着多出的3～5个点收益是借由补贴的方式完成，而为其买单的是基金公司。

2013年6月以来，随着市场资金面的持续紧张，货币市场利率不断高企，货币基金收益率也水涨船高。而在年末效应的进一步催化下，货币基金平均收益率逼近历史高位，甚至有货币基金的七日年化收益率突破10%。一旦回归到3%左右的常态水平，补贴高收益模式或难以为继。

晨星中国提供的历史数据表明，把目光放在较长的历史时期，最近3年、最近5年和最近10年，货币基金的年化收益率并不理想（见表1）。这与它的收益风险特征相符：市场总是公平的，放在足够长的时空，你得到了什么，总要相应失去什么。

仅从固定收益角度来看，货币基金的长期收益状况也不占优，济安金信基金评价中心提供的数据也证明了这一点儿。见表2。

由于美国近年来实行量化宽松的低利率政策，致使货币市场基金的收益率保持在很低的水平。据《洛杉矶时报》的报道，2011年美国货币基金的平均收益仅为0.04%；而2012年有47家货币基金提供的收益扣除手续费后仅为0.01%，而同期股票市场、贵金属市场、大宗商品市场飞涨。

投资者可以容忍杠杆化资产10%的损失，可是人们习惯假定货币基金是保本的，哪怕1%的损失都无法容忍——就像人们无法容忍存款损失1%一样，因此一旦股市好转，货币基金收益进入下降通道，各种“宝”的成色必将大受影响。但我们完全不必为此担心：除了货币基金，谁说互联网金融不能卖债基甚至股票基金呢？支付宝近期进军互联网金融“烧”起的第三把火——定期宝，争夺的就是短期理财市场，已经比扎堆货币基金前进了一大步。需求的动力和创新的力量总是超乎我们的想象。

近日，以《银行怎样秒杀余额宝》为题，市场上出现了这样一种说法，现摘录如下：

“事实上，余额宝是依托支付宝这一基本支付账户而衍生的理财产品，它的规模一定程度上取决于支付宝的备付金规模。形象地讲，如果把支付宝视作一家储蓄银行，备付金就是沉淀的日均活期存款，而余额宝则是为这些资金提供了一个出路。

“让基金公司感到两眼放光的是，支付宝的备付金余额显然无法与一家中型银行的活期存款相提并论。仅以招行为例，该行2013年三季度末2.68万亿元存款中，接近50%是活期存款。也就是说，招行可供基金现金理财挖掘的资金池，怎么说都是万亿级别以上的规模。要是银行真敢给活期存款对接5个点以上的年化收益产品，同时还维持活期账户的支付便利性，秒杀余额宝自然不在话下。

点评：按照监管规定，支付宝账户中沉淀资金产生利息的至少90%可由第三方支付机构获得。支付宝用“余额宝”革了自己账户的命，赢得的却是市场。然而支付宝可以这样做，银行却不能。支付宝账户中的沉淀资金和银行的活期存款是两个完全不同的概念：前者支付宝不能动，后者银行已把活期存款转化成了相应的长期贷款，是银行赖以生存的源泉。