近期新三板市场发展浅析

截止2015年3季度末，新三板挂牌企业数量达到3583家，此时主板、中小板、创业板上市公司总数量暂时定格在2800家。主板市场完成1000家公司挂牌，用了尽10年时间，新三板仅用了6个月。新三板不仅是中国资本市场重要的补充，同时也是中国多层次资本市场的基石。

制度优势或将引爆无限潜能

新三板正式定义为场内公开证券市场，制度和交易活跃度优于海外 OCT；和国内沪深股市交易所相比，其市场巨大包容性和高效融资功能使其扩张极具爆发力。新三板坚持以披露为核心的管理思路，释放发展空间为目的，减少束缚为手段，已成为新兴资本市场中的重要组成部分。

注册制对于新三板的影响

注册制推出将会对我国资本市场产生巨大并且深远的影响。首先，注册制解决了我国企业设立、评价的标准化。通过标准的裁定，推进会计、审计等相关中介机构的诚信义务、责任追究，营造企业在市场的大海中自由驰骋的空间。其次，注册制之后，将是鼓励创业、创新的开始，将会有更多优质的企业脱颖而出，社会分工、服务体系更加完善。最后，是资本市场无缝对接投资标的的盛宴。

目前，新三板热议的内部分层设计和竞价交易规划，都是为迎接注册制到来的热身。资本市场的核心在于流动性，价值与价格、资产与对价成本都是流动性在波浪前行中柔美的曲线。资本流动的全球性、快速性使普罗大众也深深感受到，活跃的流动性巨潮会时而汹涌，时而沉寂。三板分层、竞价交易都是为了满足市场流动性的需求，满易参与者能够快速找到合适的对手方。

注册制――企业上市选择题

首先，注册制打开了企业的上市通道，但也存在主板与三板上市地的选择。

主板市场风雨20多年，已被百姓熟知，有大量股民粉丝追随；有资本大鄂翘首等待；有充足的流动性溢价；有配套金融衍生品相伴，寻求上市的企业趋之若鹜。反观三板市场：其优势在哪？如何争取政策红利？国家如何引导企业在主板与三板上市，能够推出什么样的平衡机制？如何定义三板目标客户群？如何解决与主板的同质化竞争？――对这些核心问题的解决方式，我们只能等待政策的明朗化。

其次，退市的通道是三板吗？

曾几何时“一壳在手，任无数企业竞相求”，壳资源、重组概念是否能继续昨日的辉煌。退市是必须的，关键是退到哪里去？退市之后是否还有流动性？能否给予再生机会？退市直接退到三板市场吗？――这些问题，又会是很多个悬而未决的政策课题。

最后，三板市场的估值体系与主板市场估值体系的差异。

三板构建之初有其先天创新性，追求创业之根本，高速发展为核心驱动力，所以对创业企业的包容度高，估值水平以战略发展、行业及企业市场潜力的空间、企业发展过程中高成长性为估值源泉。市场认知或在非竞价交易模式下，能有效保持一定的流动性，则存在就是合理的估值水平。

我国已是世界第二大经济体，资本市场整体规模和导向正逐渐引领全球有价证券行业的脉搏。对应的主板市场估值体系，既保持了中国改革发展过程的特色，同时也在逐步接受世界主流投行估值体系价值观。随着人民币世界化的趋势，同样国际资本进出中国也将无差异化，主板市场估值概念与国际主流证券市场更加接近，否则将会产生大量产业资本与金融资本，通过套利行为来还原市场结构。

（作者为金元证券青岛营业部分析师）