做空突然来袭

一场突如其来的猎杀行动，让中国概念股惊慌失措，整个市场都处于惶恐不安的状态中。

“衍生品交易是一场血腥的游戏，猎物就是毫无防备的投资者。”《骗术扑克》的作者迈克尔•刘易斯曾经这样总结。2011年对于毫无防备的猎物们――中国概念股而言，简直就是一场灭顶之灾。东方纸业、绿诺科技、嘉汉林业、多元环球水务、高速频道、展讯通信、分众传媒……一连串在美国上市的中国公司就是这场嗜血屠杀中的待宰羔羊，而猎杀者则是以浑水公司（Muddy Waters）、香橼（Citron）为代表的做空机构。

在美国资本市场，“唱空”只为“做空”获益，可以说中国概念股从某种程度上已经变成了华尔街“做空者”最肥美的大餐。而事实上，以高速频道为例的一些中小企业的确存在着诸如财务混乱、夸大业绩等问题，这成了做空机构“运筹帷幄”的肥沃土壤。

中国企业 需熟悉做空手法

在上市公司的股票处于高位时从券商那里借入，在市场上卖出，然后通过频频对该公司不利的质疑报告而让上市公司的股价在最短的时间内以最快的速度下降，待股票大幅下跌后，低位买进相同数量的股票还给券商，从而赚取差价，做空的过程就这么简单。然而这种手段残忍、逐利目标明确的做法，对于骨子里向来追求以和为贵的中国企业而言，确实很难理性地将做空视为资本市场中本该合理存在的一种形式。这场裸的猎杀游戏，就是要通过围剿实现利益。

与中国资本市场不同，做空一直是存在于美国资本市场的合法交易。对于做空机构而言，他们是并不保证其的市场趋势预测报告正确性的。也正是因为这个不可预测性的原因，做空机构的分析报告只要不是违规，任何话它都可以说，可以语不惊人死不休。而市场对于这些分析报告所作出的任何反应，都与他们没有任何关系，于是恶意做空者就这样诞生了。

事实上，做空机构本身存在的意义在于对资本市场的监管。从历史上来看，每当股市的繁荣之势结束的时候，做空者就被证明是正确的。美国资本市场在1995年到2002年之间，通过做空者而发现的恶意计手法比美国证券交易委员所发现的总和还要多，这意味着做空机构绝对在某种程度上净化了资本市场。

然而对于绝大多数的市场做空者而言，他们的初衷从来都不是为了净化市场，而是从中牟利。在唱空报告之前，他们都对做空目标公司的股票采取做空策略，这一点他们也从不避讳。以最近通过几次战斗而声名鹊起的浑水公司为例，其的所有报告中都在最醒目的地方作出“已经对所述股票采取了做空策略，并将从股票下跌中获利”的声明。

做空机构四处出击，即使不能完胜也能狠赚一次，于是做空机构被市场神话得似乎能够呼风唤雨了。不过，机向来与风险并存，做空的同时也面临着逼空风险。对于做空者而言，必须要在一个特定的时间以特定的价格支付股票给券商，如果股价在卖出日和交付日之间下跌，做空者就可以在交付日从市场上以低价买入，进行交割而获得价差。但是如果做空者较多，那么就意味着交付日时买回的股票数量较多，回购压力令股价上升，那么做空者将不得不高价买回股票，蒙受巨大损失。

更糟糕的是，从理论上而言股价是可以无限上涨的，因此对于一个做空者来说，潜在的损失是无限的。如果做空者到期时无法在市场上买到股票，就不得不任由逼空者宰割。华尔街的范德比尔特就通过逼空战成就了金融操纵史上的一次杰作，成功两次围歼了那些在熊市做空的投机商。

做空机构的“食物链”

做空机构如此神秘，却又能够在资本市场上兴风作浪。对于那些花了很大成本去美国上市的企业而言，由于做空机构的频频狙击而使得股价产生剧烈波动和面临停牌的风险，这确实是一件令人不得不愤怒的事情。然而这个神出鬼没的做空机构，到底是如何做成了他们的调查报告呢？他们如何进行合作？又是如何分配利益？

通常做空机构的负责人并不在中国，也与那些被做空的目标公司毫无联系，但是他们通过一些先头兵潜入这些目标公司中。先头兵是一些中国“人”。通常这些“人”是国内财经类高校的在校生，由于他们已经具备一定的金融财务基础，因此只要头脑灵活一些都能完成基本的调查工作。他们的调查基本上都是实地调查，搜集目标公司的各种信息，同时在公司中留下证据，不过基本上不负责撰写报告。

相比较于做空机构在成功猎杀后所获的利益而言，“人”所得到的几千上万元的报酬不过是九牛一毛，但是他们的调查工作却是最为重要的，这个过程很像是一种潜伏。为了让报告显得更为“真实可信”，鼓动更多的投资人，因此在调查过程中通常都要尽量留下包括录音、照片、录像等证据。以面具杀手阿弗雷德•里特绞杀希尔威为例，早在报告前的一个月，他们就已经在希尔威的矿藏区内安装上了摄像头，并根据所监视到的数据在报告中写道：“希尔威每天从矿区运出的矿车平均为44辆。”然后根据该数据推断计算希尔威的日均产量远远小于其公开的数据。有时，这些“人”还假装成为有采购需求的客户，与目标公司的销售人员进行攀谈，并暗中将谈话录音，然后将谈话中所出现的数据以及内容整理成材料。又或者是通过一些小型商业咨询公司的名义进行市场调查，在与目标公司员工的谈话时暗中获取资料。

作为整个利益链条的核心部分，做空机构活跃在中国香港地区，通过与当地的其他大型基金联手来做空中国公司。但是在与这些大型基金合作的过程中，如果做空失败，那么就丧失掉这些有力的合作者。因此做空机构不仅夸大质疑报告中的数据，也危言耸听地扭曲一些事实。这种希望能够“一击即中”的疯狂做法使得做空机构出手的成功率极高，也正是因为这个原因，让不少中国概念股公司在面对做空机构的突然袭击时慌乱得手足无措。

在动物界中，每当狮子捕食了猎物之后，残骸都由秃鹰来接手。在资本市场中也同样如是。当一家中国概念股公司一旦被做空之后，立刻就有美国律师事务所紧跟上来提出接手集体诉讼索赔的官司。一旦官司真的打起来了，该律师事务所也就可以正式开始从中赚取利益了，而上市公司则不得不支付巨额的诉讼费用。

反击保卫战

海外做空机构的疯狂突击，已经使中国在海外上市的公司股价大幅度下降。有人甚至认为，如果国外的投资机构全部联合起来而成为同盟军，达成一个暗地的协议，很有可能做空中国。对此，长江商学院教授周春生认为：“虽然我们不能忽视国际炒家对于中国金融体系的影响，但是想要做空中国很难，因为中国金融市场并未对全球经济体系完全开放，这实际上也提供了一个保护。”在目前中国的金融体系之下，做空机构无法在中国进行暗箱操作，因此本土市场中的上市公司尚为安全。不过对于在海外上市的中国公司而言，如何防止被做空就是非常重要的了。

事实上，如果一家上市公司财务报告中真的有虚假成分存在，那么其一旦被做空机构盯上就很难能够成功脱身。成为做空机构在此轮连环猎杀行动中第一个战利品的东方纸业，就是因为存在欺诈行为而被做空机构成功击倒。对于海外上市的中国公司而言，由于必须要经过复杂的借壳上市过程，因此他们难免成为美国证券交易委员调查的重点，而紧跟其后的，就是这些做空机构了。那些具有财务报表数据不一、频繁更换审计、反复进行增发等特征的公司，就成了这些伺机而动的做空机构的主要猎杀对象。

对于那些“身家清白”的公司来说，同样不可小觑做空机构的能力，只有快速反应，正面做出澄清，才有可能力挽狂澜。曾经被浑水公司质疑的展讯通信，在其负面报告之后，股价一度跌至8.59美元，跌幅超过34%。不过由于展讯通信的“身家清白”，股价很快在下午1点左右又大幅反弹，最后报收于12.49美元，较前一天下跌3.54%，最终逃出重围。对于此次的狙击失败，浑水公司创始人布洛克也承认：“如果展讯通信针对浑水公司的疑问做出符合事实的恰当回应，那么必须承认，是我们将该公司财报中的一些疑点误解为危险的信号。”

展讯通信能够成功脱身并不是侥幸。在2011年上半年，当中国概念股集体被做空之时，视频网站优酷、电子商务网站当当网以及门户网站新浪网的股价均出现了大幅下跌，不过由于这3家公司暂未爆出造假记录，所以股价又再次回升。“如果你的企业没有问题，即使短期股价受到挤压，但是早晚回来的；如果你有任何不诚信行为，浑水可以让你付出惨重代价，甚至倒闭！”京东商城CEO刘强东在微博中表示。

为了重振股价，中国概念股开始了股票回购行动。2011年11月28日，淘米网宣布回购1000万美元的存托股。3天后，网易宣布，将在不超过3个月的期限内对最多5000万美元的美国存托股进行回购。而在更早之前，也有不少中国概念股企业开始进行回购。数据显示，从2011年3月开始，已经有包括搜狐等知名公司在内的50多家中国概念股在美国的资本市场上展开了回购行动。此外，腾讯、阿里巴巴、网龙等公司也在港股市场上频频回购。

要想真正避免做空者的袭击，那么唯有遵循资本市场的游戏规则才是正道。在资本的市场上，半点虚假都变成为溃堤千里的蚁穴。