金融资产危机与FM-IS-LM一般均衡模型

摘要：随着金融资产总量的迅速增长，金融资产价格变化对宏观经济的影响日益上升。本文在传统宏观经济理论的基础上，将可交易金融资产置入宏观经济模型之中，建立了FM-IS-LM一般均衡模型，并以此模型对金融资产膨胀、金融资产危机进行了系统化的讨论。这一研究的最重要价值在于把握金融资产膨胀、金融资产危机和实体经济波动的内在联系，提高宏观经济政策的完备性和有效性，避免金融危机在中国再现。

关键词：金融资产危机；FM-IS-LM一般均衡模型

中图分类号：F830.99文献标识码：A文章编号：1006-1428（2008）01-0031-05

目前，在金融资产价格及其对于宏观经济影响的研究中，金融资产价格常常是作为一个外生变量而被引入的，着重于分析它对实体经济变量的影响，这就使得金融资产价格游离于经济理论与经济政策制定视野之外，而显现出一种无足轻重的地位。根据对现实经济体系的分析，本文将在传统经济理论模型中加入可交易金融资产，从而建立包含可交易金融资产的一般均衡模型(FM-IS-LM模型)。

一、包含可交易金融资产的宏观经济模型

为了能对金融资产价格变化及其对于经济的影响做出全面的分析，我们将可交易金融资产引入传统经济模型，建立一个包含有三个市场：金融资产交易市场、货币市场和商品市场的一般均衡模型。

（一）局部均衡分析

1、对于金融资产交易市场的分析。

首先，金融资产价格的动态特征。在短期内金融资产价格变化常常表现出正反馈特性。即金融资产价格出现初始上升后，金融资产收益率提高，原有的均衡被打破，于是货币总量将进行再配置，一部分资金将流入到金融资产交易市场，推动金融资产价格进一步上升和数量进一步膨胀，与此同时，这种资金再配置可能导致实体经济陷入紧缩状态。这时如果货币当局依据传统经济理论，增加货币供应意图刺激实体经济复苏，则由于金融资产收益率超过实体经济投资收益率，增加的货币会主要流向金融资产交易市场，致使金融资产膨胀进一步加剧。

因此，金融资产需求函数ADf和金融资产供给函数ASf的形态分析表明，金融资产需求函数ADf曲线在短期内呈现向右上倾斜的特征（见图1中ADf）。金融资产供给函数在短期内也表现向右上倾斜的特征（见图1中ASf）。但是在长时期看，金融资产价格变化表现出负反馈特性。其主要原因在于货币的过度扩张也是有限度的，当货币扩张减速，流向金融资产交易市场的资金也将减速以至不足以支撑金融资产价格的进一步增长，这时对金融资产的预期收益率将会发生反转。

这样，当金融资产交易市场达到局部均衡时（见图1），表现为多重均衡。即：ADf与ASf至少有两个交点：EA，EB。其中EA为低均衡点，通常对应着金融资产市场的低位盘整状态；而EB为高均衡点，通常对应着金融资产市场的高位盘整状态。

2、对于商品市场均衡的分析。

模型继续沿用凯恩斯理论中的IS曲线分析方法。即：当点（i，y）位于IS曲线上时商品市场的供需达到均衡。

3、对于货币市场均衡的分析。

由于可交易金融资产的存在，对于货币市场均衡的分析需要进行较大的扩展。

在传统宏观经济理论中，并非没有纳入金融资产的存在，但是它将投资者的投资动机仅限于金融资产的持有收益，而未能考虑金融资产交易带来的资本利得所引发的交易动机，因此，其模型中的金融资产实际上等同于不可交易的金融资产（存款）。这就使得投资者的投机动机仅仅与利率变化有关，而与其交易价格变化无关。

因此，在传统经济理论中，货币需求仅与产出和利率有关，而与金融资产交易价格无关。即：

利率的进一步下降和货币供应的进一步增加所引致的内生性宽松效果刺激金融资产收益和金融资产市场资金存量进一步增加。金融资产需求函数进一步向右移动。这时金融资产收益率进一步上升，而金融资产交易市场中的货币存量也由此增加。

从长期看，金融资产价格变化服从负反馈机制。经过一个较长时期，供给进行调整，IS曲线向右移动，在实体经济中产出增加，同时利率上升。利率i的上升通过信号效应和货币供应量的内在紧缩导致下降，这使得金融资产交易价格出现下降，金融资产收益率也随之下降。

由于金融资产价格变化的不同会导致实体经济出现两种不同的情况。一种情况是金融资产收益率出现缓慢而持续的下降，这会导致资金逐渐从金融资产交易市场流出，进行实体经济的投资和消费，从而促使实体经济中投资需求迅速上升，拉动实体经济增长和物价上涨。经济体表现出金融资产紧缩和通货膨胀并存的状态。

另一种情况是，金融资产价格突然崩塌。金融资产需求函数曲线大幅下跌，金融资产需求意愿急剧萎缩，金融资产价格出现无量空跌，致使金融资产市场内的资金无法撤出，同时企业财务状况恶化，银行出现大量坏账，这就造成货币供给内生性急剧减少。

这种情况下，一方面为了避免出现流动性危机银行被迫收缩信用，不仅从金融资产交易市场流出的资金没有进入实体经济而是停留在银行体系内形成超额准备，而且即便是货币当局为了摆脱这一局面所增加的货币投放也会因为银行急于增加流动性而失效。

另一方面，企业由于自身财务状况恶化和银行信用紧缩的双重影响，投资需求急剧下降，居民消费也由于消费信贷的压力而下降。

2、实施紧缩货币政策的一般均衡时序分析。

金融资产交易市场的变化对实体经济的影响，由于资金流向结构的不同又分为两种情况：

1）第一种情况。如果货币供应量的总体减少量大于金融资产交易市场资金的减少量，那么在实体经济中，LM曲线左移导致产出减少，物价下降，同时利率升高。因此就会由金融资产紧缩导致实体经济紧缩而出现“双紧缩”状态。

2）第二种情况。如果货币供应量的总体减少量少于金融资产交易市场资金的减少量，这意味着从金融资产交易市场中流出的资金有一部分流入到实体经济中，于是实体经济中的增量资金推动LM曲线右移，出现产出增加，物价上涨，同时利率逐步下降。实体经济逐渐进入复苏甚至通货膨胀状态，即由金融资产紧缩导致出现轻度通货膨胀。

在中短期动态特征上，金融资产价格变化表现出正反馈效应。在实施紧缩货币政策的初始时期，金融资产交易市场的资金减少较慢、较小。这时总货币存量的减少远大于金融资产交易市场的流出资金，因此在实体经济中也有相当一部分资金流出。在实体经济中，由于货币存量的减少，LM曲线左移；而在短期内IS曲线变动很小，于是产出由y1减少到y2，同时利率由i1上升到i2。

由于利率的升高和产出的下降，货币供应量将会进一步减少，从而内生性地推动金融资产紧缩状态受到强化而加剧。金融资产需求函数曲线进一步左移，同时收益率进一步下降。

金融资产收益率的长期时序特征表现出负反馈效应。经过较长时间后，实体经济供给进行调整，IS曲线向左移动，利率i逐渐下降。在金融资产交易市场上，金融资产收益率重新开始上升，金融资产交易市场中的资金逐步增加，推动曲线开始右移。

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