电子元器件:业绩驱动与主题投资并举

尽管目前电子板块静态估值水平处于历史高位，短期内电子板块或面临一定的调整压力，但我们认为由于目前电子行业进入到了一个业绩和估值双重驱动的阶段，未来仍然会有超越大盘的表现。

高估值水平使电子行业面临一定的调整压力，但由于行业趋势向上且后力可以延续，我们判断电子板块在未来仍将会出现很多的买人机会。在选股思路上，我们认为兼具业绩增长和热点题材的公司具有更好的投资机会。

行业V型反转趋势确立

在2009年一季度见底后，半导体行业向上反弹回升的劲道强劲。全球半导体企业的销售收入和产能利用率迅速回升。2009年三季度，全球半导体销售额同比降幅已经收窄至10.1％，美国市场更是实现了7.8％的同比增长。从产能利用率来看，三季度全球集成电路和分立器件厂商产能利用率已经回升至87％和81％，已经接近2008年同期水平。产能利用率的回升和市场需求的旺盛使全球半导体厂商的投资意愿增强。随着半导体产业整体景气好转，半导体相关设备的订单量也从今年第三季开始回升，而今年九月份的订单年成长率(相较于去年同期)更是从2007年五月以来首次出现正成长。日本半导体设备厂商的订单也呈现同样的走势，9月份订单实现了同比增长。

比较金融危机和科网泡沫后电子业的走势变化可以发现，这次危机后电子业呈现出了明显的V型反转态势，而科网泡沫后电子业则经历了一个U型复苏的过程。两次危机后电子业复苏呈现出如此差别是可以预料的，因为科网泡沫是产业本身出了问题，需求端存在很大的泡沫，新的需求涌现并超越泡沫中的高点需要较长的时间，而金融危机中电子行业本身并没有问题，对电子产品的需求并没有泡沫，金融危机只是短期内使需求延后，而对电子产品的需求并没有明显减少。随着经济的复苏，这些延后的需求释放出来，使电子业呈现出强劲的复苏势头。

新技术和新产品引领行业进入新增长周期

尽管电子IT技术和产业已经经历了数十年的发展，至今仍然站在技术进步和创新的前沿，尽管杀手级产品的推出速度开始变慢，但应该看到，电子信息产品的不断丰富发展是与人类社会文明进步紧密联系在一起的。持续的技术创新也将不断开发出新的电子产品来改善丰富人们的生活，提高劳动效率。基于此点，对电子产品的需求随着经济发展社会进步是存在很强的支撑的。金融危机对电子产品需求的冲击只是短暂的，可以看做是正常需求的延后，是把当前的需求放到以后，这也意味着未来会出现两期需求叠加的超常增长。

从电子终端产品来看，其发展呈现出四大趋势，即智能化、高清、薄型小型化、可触控。并且在经过数年的技术进步和市场培育后，每个方向上涌现出的新产品和技术开始逐步进入到大规模替代和普及的阶段，经过金融危机的洗礼之后，新产品和技术进入市场的速度进一步加快。这一方面从基本面方面为电子企业的业绩增长注入了强劲的动力，另一方面也使得电子行业涌现出更多的题材和热点。

总体来看，伴随电子产品升级换代潮的出现以及一些新技术新产品市场的快速启动，我们判断电子行业经过危机洗礼后将进入新的一轮增长周期。而在此新增长周期中，尽管从全球来看大的竞争格局并非发生大的变化，引导产业发展的主导权仍然掌握在跨国公司手中，但从市场角度来看，新兴市场国家消费力的快速增长使得市场格局出现较大的变化，电子产品生产贴近市场的趋势不断加强，这为中国电子企业快速进入跨国公司主导的产业链中创造了更加有利的条件。中国电子企业在这一背景下会发生明娃的分化，一批注重技术创新、较早进入全球产业分工链条中的企业将迎来快速崛起、迅速提升市场份额的良机。

业绩增长看客户结构和新品推广

在全球电子行业进入新的增长周期后，由于电子行业的全球产业链分工格局并未因金融危机而发生根本改变，并且国内刺激消费的政策在边际上的贡献减弱，2010年发达经济体的经济复苏将在边际上带来主要的增量，因此，我们认为电子元器件公司中业绩能够保持快速增长的公司，将更多的来自于那些已经稳定的进入跨国公司配套体系，并具有一定技术优势、能够满足跨国公司升级产品推广需求的公司。优质的客户结构将是选择电子公司的首要条件。从公司层面来看，我们看好歌尔声学，顺络电子、超声电子，通富微电。

另外，一些经过了一定拓展和变革，产品结构有较大的变化，新产品进入大规模普及阶段的公司也将是明年业绩也具有高增长的条件。这类公司中我们看好青岛软控、莱宝高科、广州国光、威创股份。

主题投资仍旧火热

电子行业始终是一个技术创新驱动的行业。新技术和产品代表了产业发展的方向，因此对新技术和新产品的关注始终是行业投资的热点。随着一些新产品进入快速发展普及阶段，主题投资将持续升温。在众多主题型投资中，我们认为LED和新能源将成为持续的热点之后3G概念将随着3G用户发展进展带来阶段性投资机会。

LED：兼具节能和高增长题材，项目和订单是催化剂。由于LED应用领域广泛，在背光源方面。LED笔记本电脑和液晶电视渗透率将快速提升，：在照明方面，由于垒球对节能减排的日趋重视，全球对LED照明的推广力度明显加强，LED照明产品将首先在市政和商用领域取得突破，并逐步进入家庭照明领域。因此LED主题是具有需求支撑的。从投资恩路来看，我们认为主业为LED的企业和LED业务即将启动的公司更值得关注。主业为LED的公司主要有三安光电和德豪润达，尽管目前两公司估值偏高，但由于LED市场前景看好，且供不应求局面短时间难以改变，因此LSED的高估值我们认为是可以维持的。而对于LED业务即将启动的公司，主要的公司包括佛山照明、飞乐音响、浙江阳光、拓邦电子、歌尔声学。对这类公司将主要看一些事件性的机会，比如合资项目的签订、政府订单的获得等等。

新能源：微薄的业绩，持续的翘材。电子IT板块上市公司中的新能源概念股主要有两类，一类是与太阳能电池相关的，另一类是与动力电池相关的，前者主要标的有三安光电和综艺股份，后者主要包括宁波韵升、横店东磁、法拉电子、佛山照明、拓邦股份、德赛电池等公司。目前来看，太阳能电池行业已经有成熟的产业链条和运作模式，企业盈利能力相对透明，未来主要关注需求方的情况和企业项目进展情况，超预期的概率不大。动力电池概念相关公司尽管短时间内距产业化尚有一段距离，但后续还有很多政策和示范项目的期待，因此我们判断这一主题在明年会有更多的表现机会。

3G相关：期待用户增长的超预期。尽管2009年三大运营商3G推广进展并不顺利，3G用户数增长远低于预期，但由于3G甚至未来4G的发展是必然趋势，开弓没有回头箭，因此未来3G用户数的快速增长是比较确定的。这对于相关元器件企业而言，主要是能够使产品结构得到极大提升，从而使毛利率水平提升。3G相关公司包括东信和平、恒宝股份、超声电子等公司。