美联储降息影响我国宏观经济

今天的中国，不再是十多年前的中国，中国经济已经愈发紧密地嵌入到全球经济一体化当中。作为当今全球经济最重要的货币政策制定机构，美国联邦储蓄委员会的一举一动已经开始紧密牵动着中国宏观经济运行的脉搏

2007年9月18日，美联储宣布将联邦基金利率调低50个基点，从5.25%降低到4.75%。这是2003年6月以来美联储首次调低联邦基金利率。

相比以往，本次降息有两处非同寻常

第一处，美联储这次降息的目的不再是以往那样是为了遏制可能会出现的通货膨胀。美联储对外声明，这次降息的主要目的是为了防止次级债务危机导致的信贷状况进一步紧缩，以及信贷紧缩可能引发的房地产市场大幅下滑。

第二处，美联储一改过去每次降息25个基点的渐进式微调做法，一次性降低了50个基点。在此之前，市场上大部分的分析人士和经济学家都认为美联储会降息25个基点，而美联储这次的降息幅度超出了市场预期。

对于这次非同寻常的降息，美国国内存在两种截然不同的意见。反对者认为这次降息有悖于自由市场经济运行的准则。赞成者认为，次级债危机和信贷市场紧缩的蔓延会引起市场恐慌，而这种恐慌又会进一步带来更严重的恐慌和市场上的非理。所有这一切，影响到的不仅仅是金融市场，美国国内经济基本面，尤其是房地产市场将会受到重挫，美国经济也有可能因此出现大幅滑坡。在这个关键时候，美联储应该出面挽救市场信心，这样做可以避免经济当中没有必要的巨大波动。

美联储降息有助于稳定我国的外部需求

美国对中国商品需求不仅是中国所面临的外部需求当中重要的组成部分，由于东亚区域内广泛存在的国际加工贸易链条，美国对东亚其他经济体的需求还会间接影响到这些经济体对中国商品的需求。把直接和间接的需求加在一起，美国对中国商品的需求构成了中国外部需求中最重要的组成部分。从这一点上看，美联储通过降息降低未来美国经济出现大幅滑坡的风险，客观上也降低了中国外部需求下降的风险。这对于中国短期内的宏观经济稳定运行非常重要。

当然，即便美联储已经采取了积极的措施，我们目前还不能排除美国经济在未来大幅下滑的可能性。为了应对这种可能出现的冲击，我们也当未雨绸缪，积极挖掘国内的内需潜力。

美联储降息有助于减少我国境外证券投资损失

对于遏制次级债问题进一步恶化，美降息的作用主要体现在两个方面：首先，减少了房地产抵押贷款者的还款成本，减少了次级债背后相关贷款的违约概率；第二，遏制了市场上的悲观情绪的蔓延，进而也降低了市场风险。

目前，虽然投资次级债规模与外汇储备相比还很小，但是绝对规模已经较大。除了商业银行和其它商业机构目前已经公布的数据外，还可能有未被统计的一部分。对于这些海外证券投资，美联储降息毫无疑问能在一定程度上减少损失。

美联储加息加剧热钱流入和货币政策操作压力

美联储降息带给中国的不仅仅是好消息，还有令人担心的一面。在今年8月份，次级债危机达到一个高潮，国内资本市场一度非常担心由于全球信贷紧缩引发的境外资本流出中国，并引发国内资本市场的大幅下跌。即便资本从香港市场流出，香港市场上中国企业估值的下降同样会影响到中国内地沪深股市的重新估值。对于这些担心，美联储降息毫无疑问是一剂良药。但是，在踩下跷跷板一端的同时，另一端又跷了起来。新的担心从投资者转向了中国的宏观经济管理者。

当前宏观经济运行的主要风险，主要来自通货膨胀的继续加剧和资产价格泡沫，这两方面价格的膨胀与美联储降息有非常密切的联系。为了预防可能的通货膨胀和资产价格泡沫，通常主要应对措施是提高国内利息率，如果再加上美联储降息，这意味着中国与美国利差在两方面的压力下迅速缩小，甚至在不排除未来中美利差为正的局面。利差缩小会进一步吸引国外资本进入中国，尽管中国目前对资本项目下的各种短期资本流入保持严格管制措施，但是随着资本管制措施的不断延续，投机资本逃避资本管制的手段不断提高，防止境外投机资本的难度也越来越大，我们在外汇市场所面临的供给加大。另外，利差缩小还会降低国内金融体系对境外的各种证券投资，这从另一方面增加了外汇市场的供给。综合两方面的因素，中美利差的缩小会进一步加大目前已经非常严峻的外汇市场供给压力。

摆在我们面前的，是一个两难困境：选择能够对宏观经济局面灵活及时反应的独立自主货币政策，意味着货币当局在面临境外资本流入的情况下允许货币升值，不能实现汇率政策目标；选择既定的货币政策目标，则意味着境外资本流入转化为新的货币流入市场，为了收缩市场上的货币，货币当局不得不必须采取更多的冲销措施，或者是提高准备金率。但是后面的这些措施会降低国内金融机构的盈利水平，长期很难持续。从中长期看，选择汇率政策目标将意味着货币当局放弃自主货币政策，不能对国内物价以及产出波动做出灵活有效反应。

需在货币政策独立性与稳定汇率之间进行选择

面对两难困境，目前的做法是通过不断的冲销和提高准备金率回收由超额外汇供给渠道投放的货币，这样做可以暂时把问题拖下去，但问题没有彻底解决。对于像中国这样的大国经济，国内货币政策独立性应该是毫无疑问的首选。

因此，我们所面临的与其说是两难选择，不如说是选择的时机。是暂时把问题拖着，等以后有更好的时机再进行选择；还是尽快进行选择，避免不必要的损失。这并不是一个纯粹的经济学问题，它不仅考验决策者的宏观经济管理智慧，还考验决策者承担责任的勇气，同时也在考验着重大问题决策机制是否科学合理。（作者系中国社会科学院世界经济与政治研究所研究员）