青岛软控:密炼机实现突破 成长无忧

公司未来三年仍将持续快速增长

受益于轮胎设备市场的旺盛需求

配料系统高速增长，密炼机实现突破

当前股价：46元 目标股价：58元

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公司今日公布年报，2007年度收入与利润均延续了快速增长的势头。其中，营业收入达到50246万元，同比增长41.30%；而净利润为13376万元，同比增长50.33%。

公司收入增长主要得益于其最具优势的配料系统，这一业务在07年实现了高速增长，同时进一步提高了市场占有率。实际上，公司配料系统业务不仅可以保持在轮胎设备领域的优势地位，而且还可以延伸至其他领域，例如化工、电力、食品、医药、冶金、印钞等行业。

公司的另一主要收入与利润来源，全钢子午胎成型机系统的收入增速则有所放缓。但由于目前国内全钢子午胎市场正进入需求高峰，我们预计此块业务在08年收入增长将会加快。

此外，在公司其他产品中，动平衡测试机销售额保持稳定，截断机/内衬层系统销售有所下滑；但是，密炼机系统今年实现了突破，销售收入从06年的几十万猛增到4189万元，成为公司又一重要收入来源。

我们预计在未来三年，公司两大主要产品，即配料系统与成型机将保持稳定增长，而以密炼机、检测设备为代表的其他产品将在其收入与利润中占据更大的比重。

公司07年销售费用率与财务费用率均有所下降，但是管理费用率则有较大增长。这主要是由于公司在07年加大了研发投入，研发费增加了2632万元，并且员工数量、工资水平与固定资产折旧均有所增加。我们预计随着公司销售规模扩大，以及新产品逐渐量产，管理费用率会逐渐回复到历史平均水平。

在营运资本方面，存货与应收账款周转率均出现了下降。尽管公司由于采取以销定产的生产方式，生产周期较长，且应收账款与存货周转率不高均属于正常现象，但是周转率的较大幅度下降还是应引起关注。

此外，公司一直受到生产加工能力的限制，因此在07年采取了一系列措施以解决产能不足的问题。公司控股子公司软控机电在青岛市崂山区购买了40亩土地，进行高精度智能配料系统、内衬层挤出压延生产线关键设备等装配生产；并且公司还收购了雁山机械与雁山容器厂，进行上述项目的配套加工生产。另一方面，外协加工也是公司解决产能不足的一个重要途径。

我们认为，公司的收入与利润快速增长是具有可持续性的。我们对公司的发展潜力持乐观预期，是基于全球轮胎制造业向中国转移，以及橡胶轮胎子午化已成为确定发展趋势的行业特点。公司是国内轮胎橡胶设备行业信息化与自动化程度最高的企业，必将受益于轮胎设备市场的旺盛需求。此外，目前全球范围内，轮胎产品提价已成为行业趋势，预计国内企业也将跟进，提价带来的轮胎企业的扩产将进一步刺激对轮胎设备的需求。

根据公司07年的业绩以及各产品的市场前景，我们预计其未来三年收入将能保持40%左右的增长，08-10年EPS预计为1.23元，1.70元，与2.35元。维持公司增持评级。

作者单位：申银万国