根据基金经理行业偏好选基金

怎样才能找到一种短期内帮助投资者获益的选基方法？不妨透过研究基金经理的风格定位这一角度来研判。

挖掘基金经理而非单个基金产品的长期行业配置倾向，确定其固有行业风格及投资偏好，对选基有着一定的参考作用。从实用性上看，由于近年来中国一直处于经济转型的大潮之中，伴随着“十二五”计划的深入，政府将不断出台针对特定行业短期或长期的扶植政策，因此某些行业在政策红利期中存在事件性（短期）和基本面（长期）上的盈利增长空间和投资机会。

为特定基金经理贴上行业风格标签，挖掘具有特定行业配置倾向或行业内个股挖掘能力的基金经理，可在行业出现利好消息时为投资者提供优质的基金购买标的，通过基金经理在行业内的个股挖掘能力获取超额收益，是一种适用于投资期限不长或希望进行行业轮动择时的投资者的基金选择方法。

我们统计了自2002年以来所有偏股型基金的日收益数据，并按每个基金经理（无论在任或卸任）做条件平均，由此得到每个基金经理的任期业绩。然后将其任期业绩与同期Wind（证监会）行业指数收益做回归，以确定其行业风格。

以农林牧渔行业为例，假设国家即将出台农业补贴政策，未来农业将迎来良好的发展机遇，农业板块的盈利增长可能超过GDP增速。如果有以上的预期，我们大可直接在二级市场买入农业股。但如果我们相信公募基金经理的选股能力强于普通投资者（实证检验证实公募基金更多倾向于获取相对收益，择时能力并不显著），同时分散的组合能够降低收益波动，那么理性的我们就应该将选股的工作交给更有选股能力的基金经理。

因此，我们应当挑选的是职业生涯中倾向于配置农业板块，同时具备一定个股选择能力的基金经理及其当前管辖的产品。

具体可按照以下步骤进行：

（一） 剔除已不在任的基金经理

这点自然是毋庸置疑的，但需要注意的是，不少公募基金经理转战私募界，如果某位曾在该行业业绩出色的投资经理发行了私募产品，同时投资者具备一定资金规模的话（私募基金首次认购门槛金额一般为100万，追加认购门槛金额一般为300万），加入其中也不失为一个不错的选择。

（二） 剔除模型变差解释比例不高的基金经理

变差解释比例衡量了模型的有效性，如果该数值不高，则意味着模型测算结果的置信度不强，应予以剔除。一般来说，变差解释比例最少应在80%以上。

（三） 对农林牧渔行业配置比例排序

对所有基金经理在农林牧渔行业上的平均配置比例进行排序（下表列示了农林牧渔行业配置比例排名前20的基金经理），以配置比例较高的基金经理作为备选库。

（四） 自身配置重点应在农林牧渔行业

完成上步后，我们挑选出农林牧渔行业配置比例较高的基金经理，但该行业并不一定是基金经理组合中的重点。例如下表中易方达科讯的基金经理宋昆，尽管与其他人相比农业配置比例较高，但该行业在其自身行业配置上仅处于第六位，可见该行业并非其关注的重点，因此建议投资者还要考虑特定行业是否为基金经理自身的配置重点，这点可通过“本经理行业配置排名”来测度。

（五） 挑选个股选择能力较强的基金经理及其所管产品

这点可以通过“其他收益”来衡量。尽管“其他收益”不仅包含该行业中的个股选择，还包括了其他行业的个股选择及债券配置收益，但不可否认的是，股票型基金债券配置比例不高，从中获得的配置收益有限，而且各个经理之前的差别也不明显。

同时由于按照农林牧渔行业比例排序，较高的“本经理行业配置排名”也意味着大部分“其他收益”可能来自于这些排名靠前的行业。

基金经理风格定位之农林牧渔

根据以上原则，如果判断未来一段时期内农业景气度较高，投资者可以选择王少成的东吴新创业和卞亚军的华泰柏瑞量化先行作为投资标的。

需要指出的是，上表最后一列中的行业配置比例并不代表着当前该基金经理所管产品的行业配置比例，仅可视为该基金经理对本行业的长期偏好程度。如果基金经理当前并未重配该行业，在某些行业事件性机会出现时，这些基金经理的业绩可能在一开始会落后于他人。但如果我们认同基金经理在中长期具有对某些行业的“心理锚”，则应该相信这些基金经理会跟上行业的投资步伐，并通过个股的研究和选择在中长期取得超过市场平均水平的业绩。

鉴于此，笔者认为上述方法更适合投资期限在6个月以上的投资者。对于投资期限较短，同时希望把握某些行业事件性机会的投资者，建议使用好买行业仓位测算模型，根据每日的监测结果选择当前特定行业配置比例最高的基金，从而获取短期收益。但不得不坦诚的说一句，如果为了搏取短期收益，投资者与其基金，还不如直接购买个股更为有效。

（孙志远 好买基金研究中心）