活得久是件值得庆祝的事

在投资这个行业，杠杆是很危险的，小到个人，大到一个国家的金融体系，杠杆都是风险的来源。

好多年前，我专程到香港去开证券账户，走在中环的街道上，金融机构林立，我也不知道去哪家开比较好，就随便找了一家有中资背景的券商。人家问我有没有预约好的经纪人，我说没有，他们就安排了一位年轻的经纪人接待我，我记得要填不少表格，还发了一大堆的交易资料，印象最深刻的是，他们问我要不要开“I展”，即保证金交易。

那时，大陆还没有融资融券，对于保证金交易我只是在书本上见过，但是我记得巴菲特告诫过投资者，不要用杠杆，因此，我就拒绝了。我还记得我当时拒绝的理由，我问，如果使用“I展”，那别的投资者是不是就可以通过证券公司借我的股票去卖空，他们答说“是”，我说我不想我的股票被别人借去。事实上，我至今也不是很确定，是否我不加入“I展”，证券公司就不能借出我的股票，因为我只是听经纪人这么告诉我，我并没有看到相关书面的约定。

但是，我不使用“I展”这个决策无比英明，因为我很快就发现海外市场并不像国内投资者所想象的那般美好，它没有涨跌停制度，波动幅度极大，无良公司一点也不比A股少，再加上我遇到了百年一遇的金融危机，很多公司的市值都跌到了净现金以下。因为没有使用杠杆，所以我在市场极度低估，账面亏损严重的时候，仍然睡得很安稳。

而且，我在市场极度低估的时候，采用一个极其简单的策略赚了不少钱，即投资于那些市值低于净现金的公司。具体的操作方法便是先找出最近一两年上市的公司，如果他们的股价跌到发行价的1/3，就很可能市值低于净现金，因为IPO一般会新发行1/3的新股，通过对这些公司的深入研究，我找到了以前在A股市场不可能想象得到的确定性机会。

这么说，读者诸君或许缺乏直观的感受，就在我们百万投资组合上，有一家公司在过去一个多月时间里也经历了大起大落，从高位下跌超过50%，又从最低位上涨超过100%。这家公司就是陌陌（NASDAQ：MOMO），我是以私有化套利标的把它纳入投资组合的，在30多家已经宣布私有化的中概股中，陌陌是我觉得比较靠谱的标的里价差最大的那家。2015年6月23日陌陌宣布，公司董事会收到了来自公司联合创始人兼董事会主席兼首席执行官唐岩、Matrix Partners China II Hong Kong Limited、红杉资本中国投资管理公司（Sequoia Capital China Investment Management L.P）以及Huatai Ruilian Fund Management（以下统称为“买方团”）等方面的非约束性私有化要约，拟以每美国存托凭证（ADR）18.90美元的现金价格收购买方集团在陌陌公司中未持有的全部发行在外的A类普通股。截至3月4日，即撰写本文最近的一个交易日，陌陌收盘价为13.58美元，私有化要约价仍然溢价约39%。

正如在上一篇专栏中所言，我认为大部分提出私有化的中概股最终都会完成，期间或许有调价，或许有拖延，但管理层一定会尽力完成，陌陌也不例外。据前述陌陌公布的私有化要约公告，“买方团”及其附属机构在提出私有化要约时共持有陌陌公司所有发行和流通股票约47.8%，约占公司总投票权的84.1%。也就是说，陌陌的私有化投票通过一点问题都没有，问题只是能不能筹到足够的资金。按照它的私有化报价，收购非买方团的52.2%股份需要约19亿美元，约合人民币122亿。陌陌去年三季度账上有美元约4.4亿，因此，有人推测它需要从外部融资约100亿元人民币来完成私有化。但是，自从收到私有化要约之后，陌陌的私有化融资却迟迟没有消息，因此，也受到投资者和媒体的质疑，从去年圣诞节到今年春节这段时间里，公司的股价大幅跳水，从16美元一度跌到了不足7美元。这么大的跌幅，如果使用杠杆，被强制平仓的可能性很大，而且跌得最凶的时候恰恰在中国人的春节期间，中概股的投资者有不少是中国人，因此，存在因春节导致中国投资者无法及时反应的可能。

陌陌私有化最大的变数在于公司的第二大股东阿里巴巴，阿里巴巴是陌陌的早期投资人，持有20.4%的股份，但是并没有加入到陌陌的私有化“买方团”。如果阿里选择在陌陌私有化时卖出持股，陌陌就需要按照前面的分析融资约15亿美元来完成私有化，如果阿里选择也加入“买方团”，则“买方团”需要的外部融资额仅为7.4亿美元，加上阿里的背书，完成私有化的难度将大大降低。

正因如此，2月23日，当陌陌宣布阿里巴巴的二号人物阿里巴巴集团副董事长蔡崇信取代阿里资本董事总经理兼阿里巴巴集团副总裁张鸿平加入董事会后，股价大涨。就在这个周末（3月5日），有网友在职场应用脉脉上爆料，阿里巴巴将全资收购陌陌，目前已经进入收尾阶段，消息将于4月初公布。如果上述消息属实，那陌陌市价与私有化要约收购价的价差就不可能像以前那么大了。不过，如阿里巴巴全资收购的消息属实，也说明陌陌此前私有化融资可能真的遇到了问题，否则管理层不会在此时选择出售公司，让阿里巴巴也加入“买方团”才是最顺理成章的选择。

抛开私有化这个事，陌陌本身也是一家蛮有意思的公司，成立仅三年即成功上市成为“独角兽”公司；在微博和微信用户已经形成规模，具有网络效应之后，居然能另辟蹊径，在竞争激烈的中国移动社交领域获得了自己的一席之地。截至2015年9月，陌陌的注册用户数近2亿，月活跃用户数量为7300万，公司的流量变现顺利，营收高速增长，一度实现连续两个季度盈利。陌陌是除了微信和微博之外，中国第三大移动社交软件。因此，它对于阿里的吸引力是不言而喻的，阿里巴巴自己也在内部孵化过社交软件“来往”，其创始人、董事会主席马云曾经不遗余力地为其推广，但最终未见有什么大的影响。

在投资这个行业，杠杆是很危险的，小到个人，大到一个国家的金融体系，杠杆都是风险的来源。在过去一年，中国A股也经历了类似陌陌过去两个月一样的行情，很多利用杠杆融资购股的基金被强制平仓，次级投资人则遇到血本无归的境况。而陌陌私有化如果都按我说的朝好的方向发展，对没有加杠杆购买陌陌股票的投资者，那就进入了收获的季节；但对于使用杠杆投资的投资者而言，在过去两个月股价的暴涨暴跌期间，可能已经永远失去了翻身的机会。

回到文章开头，当年那位给我开户的年轻的经纪人已经升任公司的副总裁，我去香港时还会约着见面坐一坐，最近几年，生日时还会收到他寄来的贺卡和小礼品。我忽然觉得，很多事情都跟投资一样，要做得长久是一个特别值得庆祝的事。想当年，我对他只是一个什么都不懂的大陆投资客，他对我则是一个初入行的经纪人，但经过长期的电话和邮件沟通，我们建立了信任和友谊，没有时间积累，这一切是不可能的。