权证压迫G武钢

股票名称：G武钢

股票代码：600005

所属行业：制造业―金属、非金属―黑色金属冶炼及压延加工业

低估理由：

A．G武钢推出的独特的蝶式权证，及其可创设的制度安排，造成了其股价在未来一年内必然运行在一个狭窄的区间内，上破这个空间，或者下穿这个空间，都需要巨大的资金投入；这种独一无二的制度安排，实际上使G武钢的股价将在2005年11月底―2006年11月底处在被冻结的局面中；

B．国家钢铁大型重点企业，国内高档钢材产品的领跑者，冷轧硅钢、冷轧板等高端产品竞争优势突出。

走牛预期：

由于G武钢受蝶式权证限制而居于一个低价位，一旦度过2006年11月的冻结期，其股价必将拉升至同类企业价位水平。

采样时间：2006―03―16

行业前景

中国这样一个世界性大国的腾飞，注定会对全球经济稳态产生巨大的；中击。而中国工业领域的重工化与基础设施升级，将毫无疑问地改变全球主要商品的供求关系，以至于发生天翻地覆的变化。钢铁行业就是其中最典型的代表。

中国国内铁矿石早已无法满足各钢铁公司的需求。2005年度中国总铁矿进口量接近3亿吨，国际海运贸易铁矿石的增加量达6000万吨，绝大部分运往中国。中国对海外铁矿石的鲸吞，直接拉动了铁矿石出口国的繁荣。2005年，国际铁矿主要出口两巨头――南美洲淡水河谷与澳洲哈默斯利结盟，以中国需求量太大为名，把铁矿石售价翻了一番，飞速增长中的中国钢铁行业犹如被踩了一脚急刹车，利润率出现大幅度下跳趋势。

此前，中国铁矿石的进口一直处于各自为战的状态。因此对铁矿石涨价的反应不如西方巨头敏感，直到价格上涨已经既成事实，才仓促对阵。2006年初，中国钢铁公司结成砍价联盟，以减少进口并大力开拓蒙古、非洲等边缘地区的铁矿市场为威胁手段，全面反制国际铁矿石价格疯涨趋势。双方目前势均力敌，国际铁矿石价格再次疯涨的趋势，被成功瓦解。

虽然国内钢铁公司面对涨价的不利因素，可以通过钢材产成品涨价的手段向下游传递；但是，我们必须看到，只有少数能生产技术含量大、市场需求量大的长材、板材产品的钢铁公司，才有涨价的资本。大量生产线材的钢铁公司，不但不能通过涨价转移危机，反而要进一步面对产品降价的双面利润压缩。

市场表现优秀

G武钢作为国内高档钢材产品的领跑者，其中，年产6万吨湖南衡阳无缝钢管管坯工程，采用的电炉除尘系统是目前国内最先进、最完善的工程系统；产品在冷轧硅钢、冷轧板等高端产品竞争优势突出。目前高附加价值和高技术含量产品比重超过56％，2006年有望达到802。同时，武钢的规模扩张和产品升级能够降低行业周期的不利影响。

G武钢还是国内唯一一家生产取向冷轧硅钢的企业，目前生产能力为13万吨左右，而到2006年前后，将达到42万吨的水平。目前，无论是国内还是国际上，对硅片的需求量极大，供求严重失衡，其价格也是一飙再飙，武钢作为国内唯一生产厂家，具有巨大的优势。

按照“十一五”规划，中国每年取向硅钢的实际需求量约在32～40万吨左右，而武钢在全部投产后每年仅能提供28万吨。近期，2006年日本联合型钢厂取向硅钢片年度出口合同价敲定，达到3000美元／吨(FOB)，涨幅超过1000美元／吨。因此可以明确，取向硅钢是公司2006年最重要的利润增长点，仅此一种产品就能在2006年为公司贡献净利润20亿元。

严重低估理由

除了G武钢，其他钢铁公司股价目前都有较大幅度的上涨。为什么G武钢在企业形势一片大好的前提下，股价没有随着其他企业上涨呢?

我们发现，G武钢推出的独特的蝶式权证，及其可创设的制度安排，造成了其股价在未来一年内必然运行在一个狭窄的区间内，上破这个空间，或者下穿这个空间，都需要巨大的资金投入。因此，这种独一无二的制度安排，实际上使G武钢的股价将在2005年11月底N2006年11月底处在被冻结的局面中。

武钢权证受到创设机制的套利制约，其价格一旦跌破或涨穿某一区间，则权证创设会立即有超过10％的利润可套取，所以创设人会不断保持一定的创设或赎回增量熨平价格，因此，今后一年武钢权证将成为供求双方均衡制约的投资品种，价格运动中枢长期保持在：认购权证0．6～0．8元／份；认沽权证0．8～0．95元／份。

因此，受蝶式权证创设套利的制约，G武钢的本股股价压力线在2．95元附近。任何试图超越这个上限价格的多方，都必须彻底改变G武钢与其权证的供求关系，这必须耗费极大的资金才能支持，而大幅度拉高G武钢的本股价格去改变本股与权证的供求关系的风险目前是没有任何机构能够单独承受的。

因此，我们最终看到了今天的局面，就是G武钢符合前文所述的七条价格低估标准中的任何一条，股价却一直低迷，在钢铁上市公司中，其股票价格也是最低的。我们可以预见，这种低迷应该还会继续持续一段时间。

后市走牛支撑

由于G武钢受蝶式权证限制而居于一个低价位，一旦度过2006年11月的冻结期，其股价走势将可能在短时期内，迅速走完G宝钢、G济钢等同类、同质量企业一年内走过的价格趋势，而使我们到时候实际上等于坐上了时间机器，提前看到了G武钢的价格位置。

我们认为，2006年G宝钢等优质钢铁企业的股票价格将处于稳中有升的通道中，因此，权证失效后的G武钢股价，就像忽然松开的发条，将处于加速价值回归的趋势下。

以后的G武钢，可能应了这句话，一年不鸣，一鸣惊人。