大华股份:成长行业中的成长股

人类安全防护恶化和更加不确定的环境，使得电子行业中的安防业变成了成长最为确定的行业。中国安防行业“十二五”发展规划提出，“十二五”期间产业规模将翻一番，2015年总产值达到5000亿元，年均增长20%左右。其中，视频监控行业是最大的细分行业，占整个安防产业的比重约为40%，过去5年年均增长25%左右，小幅超出23%的全行业增速，预计未来五年增速有望保持在20%-25%。

大华股份作为视频监控行业的龙头企业，过去的成长辉煌，未来也将有机会继续受益于行业持续高景气。07年公司的收入和经营性净利润分别为4.05亿元和0.82亿元，2010年两者各达到15.16亿元和2.53亿元，3年增长近3倍和2倍。尤其是近两年，公司收入和净利润复合增速分别达到55%和58%，远远超出同期的行业增速，同时也显著高出另一行业龙头海康威视，根据可查数据，海康威视同期的两项指标年复合增长率分别为44%和38%。

大华股份是国内目前最具技术水平和规模实力的安防视讯产品研发制造商之一，现已承接2项国家高技术产业化重大专项，1项国家863计划，连续4年被列入国家布局内重点软件企业，拥有及获得受理专利117项，其中拥有发明专利6项。公司每年6%-10%销售收入投入研发，目前有在职员工1474名，过半是技术、研发人员。主要产品有后端音视频产品、前端音视频产品及远程图像监控，主营收入占比分别为56.60%、23.06%和7.80%。

今年上半年公司业绩增长依然昂扬向上，实现营业收入8.94亿元，经营性净利润1.27亿元，分别同比增长56.71%和65.97%，主要是N6开发平台推进顺利，前端产品持续放量，同时期间费用控制良好，使利润增速超过营收增幅。公司预计1-9月净利润同比增长40%-70%（去年同期为1.41亿元）。

具体到三大产品来看，后端音视频产品是公司传统的业务强项，上半年实现销售收入5.06亿元，同比增长24.54%，低于整体营收增速，与公司N5、N6平台产品交接有关，市场采购需求有明显后延迹象。自今年6月份起，公司推出基于N6平台的新一代DVR，性能及毛利率都更高，预计下半年新一代DVR销售放量，业绩快速增长的机会很大。

前端音视频产品表现抢眼，是公司未来高增长的主要动力。2010年前端产品收入翻番至1.84亿元，今年上半年继续大幅增长213.76%至2.06亿元，主要是由于占其收入比重超过60%的智能交通相关产品（主要是球机和摄像机）发展迅猛。自公司推出N6平台系列后端产品后，前端产品也随之不断完善，下半年该业务将依然强势增长。另外，远超图像监控业务也呈现快速发展态势，去年收入同比增长186%至2.12亿元，一度超过前端产品，今年上半年收入继续同比增长66.67%至6976万元。

总的来看，公司主要产品全面开花，成长动力充沛，市场普遍预期大华股份未来两三年的盈利年复合增速有望保持在50%左右。6月下旬以来，公司股价的最大区间涨幅达32%，以最新股价（49元）计算，目前PE为34倍，与过往平均水平相当，PB和PS也均处于过去几年的中位附近，估值较为合理。若下半年业绩如期释放，公司估值水平有较大的上移空间。大华股份在君亮估值系统中被归为积极成长股，成长动能和安全性排名均为1，股价处于君亮估值JW4点股票图谱的B点位置，正所谓“成长在合理的价位上（GARP）”。我们衷心祝愿人类社会能够更理智和平地处理自己的问题，我们的安全环境能够改善，让安防业的成长性得以终止。