新联电子:中报放“烟雾弹”掩护基金出货

营业收入同比增长92.61％、净利润同比增长77.09％、每10股转增10股……当这些敏感而又“看上去很美”的元素组合在一起时，是否会成功吸引投资者眼球？答案是肯定的！所以，当新联电子（002546）7月28日公布2011年半年报的当天，公司股价即跳空高开，并曾一度接近涨停，其后几天股价越战越勇，连创上市以来的新高。

不过，深交所盘后龙虎榜显示，28日卖出金额最大的5个席位中机构占据其中3席。从交易金额来看，只有半年报位居流通股股东前列的基金才拥有如此多的股数，具备抛售的“资本”。基金的行为俨然是在借利好出货。而新联电子为投资者勾画出的“靓丽”业绩，却犹如一朵带刺的玫瑰，可能随时会扎伤投资者。无论是各项业务毛利率的全线下滑，还是因销售不畅导致的存货激增等都犹如一个个暗藏的地雷，指不定何时爆炸，而其带来的后果无疑是相当严重的。

机构借利好逢高派发

47.39元！7月29日，新联电子股价创下了上市以来的新高。创下这一新高的时间恰巧是公司公布半年报的次日。而在半年报披露的当天（28日），新联电子更是跳空8个点高开，并一度冲击涨停，最终收盘涨幅达7.40％，为次日创新高奠定了扎实的基础。

深交所盘后龙虎榜显示，28日新联电子换手率高达27.43％，较前一交易日明显放大，而576万股的成交量和25989万元的成交金额，更是堪比上市之初的狂热。在买入金额最大的前5名中，著名游资大佬五矿证券深圳金田路营业部以1105.81万元的买入金额首当其冲；位居第2和第3位的方正证券杭州平海路营业部和华西证券北京紫竹院路营业部在买入的同时均有卖出行为，短线炒作意味浓厚；此外，排在第4位的机构专用席位买入了635.43万元。反观卖出金额最大的前5名中，机构专用席位占据了其中的3席，卖出金额分别为1349.22万元、903.5万元和808.52万元。按当天新联电子45.13元的成交均价来计算，机构卖出的成交量分别在29.9万股、20万股和17.9万股。

事实上，能卖出如此多股数的机构并非等闲之辈。新联电子半年报显示，位居公司第十大流通股股东的自然人姚国民持有的公司股份也不过16.2万股。据此推算，能够抛售这些股份的机构其持股量应该可以进入到公司前十大流通股股东。从新联电子半年报不难发现，共有3家基金和1家险资进入到前十大流通股股东，分别是持股71.78万股的中邮中小盘灵活配置混合型基金、持股57.2万股的天安保险、持股26.59万股的易方达安心回报基金，以及持股25.38万股的华夏优势增长基金。7月28日大举抛售公司股票的机构很可能来自于上述4家机构。

“很典型的机构逢高派发筹码。”广州一位私募人士对记者表示，“公司中报业绩同比大增，同时又有高送转的题材，两者激发市场炒作热情，而机构却正好利用这一不可多得的时机进行套现获利出局，说明机构对该股的后市并不乐观。虽然其后公司股价又创出了新高，但中小投资者不宜盲目追涨。”

靓丽半年报业绩的背后

事实上，上述人士提及到的机构所借的利好，即公司业绩大增以及高送转题材，都是出现在新联电子刚刚披露的半年报里。半年报显示，2011年1-6月公司实现营业总收入1.19亿元，同比增长92.61％；营业利润4246.42万元，同比增长118.68％；归属于上市公司股东的净利润3693.18万元，同比增长77.09％；每股收益0.46元。同时，公司董事会审议通过了以现有总股本8400万股为基数，以资本公积金向全体股东每10股转增10股的预案。单从上述数据来看，新联电子的这份半年报无疑是靓丽的，不过仔细研读公司其他财务数据便会发现其中还暗含着不少地雷。

上半年，新联电子实现营业毛利6232万元，同比增长78.77％，其增长幅度低于收入增长；主营业务毛利率41.84％，较上年同期的45.08％，同比下滑了3.24％。从利润贡献情况看，公司230M专网终端、公网终端、采集器、其他和主站等业务对营业毛利的贡献率分别为22.29%、36.02%、20.62%、6.52%和14.55%。然而上述所有产品毛利无一例外的出现了下滑。其中占营收比例近4成的公网终端毛利下滑几乎最为严重，达到4.42％；此外，主站、230M专网终端和其他的毛利分别出现了0.69％、0.25％和4.98％的下滑。而采集器相对于去年下半年的毛利率也下降很多。“很显然，随着电网公司招标业务的数量增长和行业竞争的加剧，公司各项产品的价格均出现了较大的下降。”上海证券研究员陈启书对此表示。他同时提醒投资者未来应注意“产品市场竞争加剧等风险。”

半年报还显示，截至6月30日，公司存货已达1.28亿元，较年初的6342.99万元，增长幅度高达101.40％。对此，公司方面给出的解释是，“因为公司本年需陆续交货的订单较多，生产投入较大所致。”真实的原因果真如此吗？记者在存货分类情况中看到，产成品是存货中增长幅度最高的种类，除开32.57万元的跌价准备，其期末金额为4276.50万元，较年初的433.24万元，增长了8.87倍；原材料的增长幅度并不大，仅从年初的2864.56万元，增至3684.56万元，增长幅度为28.63％。一位不愿具名的分析人士对此表示，“产成品增加较大比例，而原材料增加并不多，就不能说明市场需求较旺，更不需要扩大生产。”该人士同时指出，“存货的大幅增长，极有可能是销售不畅所带来的恶果。”

此外，记者在公司现金流量表中看到，上半年公司经营活动产生的现金流量净额为-1.07亿元，而上年同期仅为-954.83万元。公司通过销售商品、提供劳务收到的现金为1.06亿元，上年同期这一金额为9963.03万元。“营业收入同比增长了近一倍，但收到的现金却几乎没怎么增长，不排除公司为了扮靓业绩而提早确认收入。”上述人士同时指出。此外，公司应收账款从年初的8153.85万元增长至1.29亿元，同比增长58.69％，也从另一个侧面说明公司回款并不顺畅。