国投中鲁资产注入预期加强

7 月18 日，国投中鲁公告以0.125 新元/股的价格，收购在新加坡交易所上市的新湖滨控股有限公司（NEW LAKESIDE HOLDINGS LIMITED）原控股股东Go Twan Heng 持有的公司股权0.98亿股股份，占该公司总股本3.9888亿股的24.57％，本次收购总金额共计1225 万新元。收购完成后，国投中鲁将为新湖滨第一大股东，新湖滨公司股票将继续在新加坡交易所上市交易。

业内人士认为，本次收购为溢价收购。收购价0.125 新元/股较7 月17 日该公司收盘价0.075 新元溢价66.67%，对新湖滨老股东而言无疑是较大利好。

收购新湖滨

新湖滨是2002 年首批获得美国商务部零关税的5 家中国浓缩苹果汁加工企业之一，并于当年在新加坡上市。国投中鲁与新湖滨的合作开始于2005 年8 月，合资成立了山西临猗果汁有限公司，双方各持股50% 。

在激烈的行业竞争下，新湖滨已江河日下：2007 年公司的销售收入2 亿元，净利润仅1166 万元，其中近一半来自合资公司；仅仅1.15%的ROE 远低于中鲁同期的12.3%。中鲁之所以支付如此高的溢价，在于新湖滨目前的盈利能力远无法体现账面资产的价值。

国金证券行业分析师谢刚认为，新湖滨2007 年净利润大幅下滑84%，其原因在于：浓缩苹果汁行业在过去的2007/2008 榨季中，苹果原料采购价格上涨了接近100%，而行业独特的现金支付、杜绝赊欠的原料采购模式使得小企业的资金链绷得非常紧；由于资金链紧张，设备开工率不足，而同期折旧、人工、水电等成本照常发生，固定成本的刚性维持使得成本费用难以大幅下降；小企业承接下游客户订单时处于劣势，因为品牌和规模不占优，平均报价要比主流大厂报价低200 美元/吨，而这些小企业的生产成本和管理成本往往比大厂更高，因此小企业的盈利水平远逊色于大厂；新湖滨2006、2007 年的毛利率分别是6.48%、10.23%，远低于国投中鲁同期的26.03%、21.43%。

中银国际分析认为，尽管收购短期盈利增长贡献有限，但是长期而言，有助于扩大公司的产能，实现外延式扩张。另外可能公司借助新湖滨控股的平台，进行其他资本运作等。

做大做强

谢刚分析认为，从战略意义上看，新湖滨股权收购的表观意义在于：国投中鲁将继续坚持外延式收购的方式做大规模，进而谋求在产业集群中的话语权提升。

国投中鲁在2000 年以前，无论是业务规模，还是海外市场的集中度、优质客户资源的区域垄断上，国投中鲁都占据明显上风。然而，2000 年以后，国投中鲁的行业龙头地位逐渐被安德利果汁所取代，03 年以后，海升果汁异军突起，成为浓缩苹果汁新一代的领跑者。

新湖滨公司在江苏徐州、山西运城和临沂的三家生产厂的合计年产能达到了6~7万吨。2007年实现利润1170万元人民币，同比下降84.4%，收入2.007亿元人民币，同比增长27.1%。收购将使国投中鲁的加工产能提高150吨/小时左右。业内人士预计公司加工产能将提升至580吨/小时，2008、2009和2010年果汁总产能将分别达到20万吨、23万吨和24万吨。虽然仍低于海升果汁近36 万吨、安德利25 万吨的产能，但继续处于产业集群前五强之列，在“五强争霸”格局中站稳了脚跟。

数据显示，国投中鲁2007 年报已明确提出进一步利用收购、自建等方式扩充产能，做大主营业务。剔除山西临猗，新湖滨目前产能100 吨/小时，另外二家全资子公司分布在河南三门峡、山西运城。中鲁收购前2008 榨季的产能约为470 吨/小时。

新湖滨控股公司的主营业务也是浓缩苹果汁加工，主要业务地在国内的徐州、运城、临猗等地，苹果处理能力为150 吨/小时，按行业平均水平折合浓缩苹果汁年产量近5 万吨，一次性提升国投中鲁产能35%左右。

控股新湖滨后，国投集团在浓缩苹果汁业务上已经同时控股了两家上市公司；此外，管理层及业务骨干以适当的方式参与收购并持有新湖滨公司股权的激励措施更进一步增强了集团资产注入国投中鲁的预期。