浅析债务性融资并购及风险防范

[摘 要] 随着我国市场经济的深入发展，并购作为一种市场手段，为越来越多的企业所采用。大部分企业通过债务性融资方式来完成并购活动。本文就并购的债务性融资方式及其风险防范问题进行探讨。

[关键词] 并购；债务性融资；风险

doi ： 10 . 3969 / j . issn . 1673 - 0194 . 2014 . 03. 001

[中图分类号] F275 [文献标识码] A [文章编号] 1673 - 0194（2014）03- 0002- 02

并购就是企业间的兼并和收购，是指并购方通过有偿的形式取得并购对象的所有权或产权，从而达到以外部扩张谋求自身的发展，扩大自身的实力，增强自身竞争力的目的。随着我国市场经济的深入发展，并购作为一种市场手段，为越来越多的企业所采用。在现实中尤其以通过债务性融资方式来完成并购活动的居多。笔者在参考了大量资料的基础上，就并购的债务性融资方式及其风险防范问题进行探讨。

1 债务性融资内涵及类型

债务性融资是指通过银行或非银行金融机构贷款或发行债券等方式融入资金。债务性融资需支付本金和利息，能够带来杠杆收益，但是会提高企业的负债率。一般来说，对于预期收益较高，能够承担较高的融资成本，而且经营风险较大，要求融资的风险较低的企业倾向于选择股权融资方式。而并购的债务性融资是指企业为了解决并购过程中自身资金规模有限与并购所需资金量巨大之间的矛盾，而通过取得债务的方式来筹集并购所需资金的一种融资方式。其融资方式主要有3类：商业贷款、发行债券以及拍卖、售后回租。

（1）商业贷款。商业贷款是指企业通过向商业银行取得贷款的形式而进行融资。商业贷款是一种有着悠久历史的融资形式，它是伴随着商业银行的产生而产生的；它同时也是所有的债务性融资方式中取得最为便捷、成本最为低廉、对可以取得贷款的企业的资格限制最少的一种融资方式。因此它在并购实现的过程中也是被企业使用最为广泛的一种债务性融资方式。

（2）发行债券。发行债券是指企业通过向社会公开发行企业债券，来取得企业并购所需要的资金。由于国家相关的法律对可以发行债券融资的企业的资格有严格的限定，因此该融资方式的使用范围受到一定的限制，只有符合发行债券要求的企业才能以此种方式融资。

（3）拍卖、售后回租。拍卖、售后回租是指企业为了融入并购所需的资金，先将并购对象的所有权转卖给租赁企业，再以每年向租赁企业支付一定租金的形式取得并购对象的使用权。在租赁期满后，融入资金的企业再以象征性的价格购入并购对象的所有权。通过这种方式，企业既可以解决并购过程中资金不足的问题，又可以通过“租入使用”的形式继续完成并购的全过程，可谓一举两得。

无论采取何种具体形式，它们的本质都是相同的，即都是通过取得债务或是变相取得债务的形式来融入并购所需的资金。

2 债务性融资并购中的风险类型

风险是指对未来预期的一种不确定性，这种不确定性可能会带来收益，也可能会造成损失。虽然各种债务性融资的具体实现方式不同，但它们带来的风险却有着某些共性，如财务风险、再融资风险等。

（1）财务风险。企业的财务风险是指企业在形成债务时不得不面对的因无法偿还到期债务而被迫结束经营的风险。这是债务融资并购必须面对的现实问题。企业的债务越多，那它所面临的财务风险也就越大，其破产的可能性就会越大。负债率和财务风险正相关。而由于并购的特性，企业往往需要融入大量的资金，企业若是全部通过债务性融资的形式来融入资金，那么企业所要面临的财务风险将是巨大的。稍有不慎，整个企业就会被拖垮。

（2）再融资风险。除了不能偿还到期债务的风险外，企业还会面临再融资风险。在一定的时期内，企业的融资能力是有限的，企业不可能无限度地取得债务性资金。当企业的债务数额达到一定程度时，债权人会因为企业的风险过大，而拒绝再向企业借入资金。如果企业为了一次并购活动的完成，而在短时间内融入大量的债务性资金，那就意味着企业再融资的难度大大增加了。这往往会导致两种结果：①企业因完全使用了债务性融资额度而不能再取得债务性资金；②企业虽然还能再取得债务性资金，但由于企业债务规模的扩大，企业风险的加大，企业将不得不承受比以前更高的债务融资成本（这就是债务的规模效应）。

3 对债务融资并购中风险的防范

目前，上市公司利用债务性融资、权益性融资等方式筹措资金，进行资本并购，其实质是通过改变公司杠杆比率、优化资产组合的方式。但是如何确定合理的资本结构已成为并购主体必须解决的首要问题。

根据MM理论，我们得知：债务性融资的财务风险和再融资风险的大小主要是由企业的债务规模决定的。其最有效的防范途径就是确定合理的资本结构。只要企业能有效地控制债务的规模，就能很好地防范财务、再融资两种风险。同时也要处理好风险与收益之间的关系问题。

合理的资本结构，可以加速企业的资本积累，使企业的规模迅速壮大，使企业在激烈的市场竞争中处于有利的地位；反之，就会使企业的发展举步维艰，甚至会为市场所淘汰。相对于权益性融资，债务性融资具有以下特点：

（1）债务性资金取得的成本较低，取得的速度较快。这是因为：首先，法律对可以取得债务性资金的企业的限制较少，企业取得债务性资金的程序较为简单，费用自然较少，时间较短。其次，对于债权人来说，债务性资金的风险要小于权益性资金，因此债权人所要求的风险溢酬自然会比股权人的低。这对于企业来说就是债务性融资的成本比较低。最后，企业每年所要支付的债务性资金的利息均可以在税前列支，企业因此可以减少纳税所得，从而减少纳税；而企业支付给股东的股利则不可以在税前列支。这就意味着支付债务利息的成本较支付股利的成本进一步降低了。

（2）企业可以获得财务杠杆效应。当企业的盈利能力较强时，企业还可以通过取得债务而获得财务杠杆效应。财务杠杆效应是指在企业的资本结构一定的条件下，企业从息税前利润中支付的债务性筹资成本是相对固定的，当息税前利润发生变动时，每一元息税前利润所负担的固定筹资成本就会随之相应增加或减少。也就是说，当企业的利润率大于固定的筹资成本——利率时，那么企业的获利就会增加。在实证研究中发现，只要是企业的利润率高于债务的利率，企业就可以享受到财务杠杆所带来的收益。

主要参考文献

[1]傅元略.中级财务会计[M].上海：复旦大学出版社，2005.