追梦债市2014

翻过旧历的最后一页，2013微笑着和我们道别。我相信，每一个人对2013都有不同的诠释。对于我们银行间债券市场的各位交易员而言，2013，似乎意味了太多：难以忘怀的资金利率，叹为观止的债券收益率，以及令人唏嘘的债市稽查风暴。

如果说2012年全年的收益率曲线是一个大大的“V”，那么2013年全年的收益率曲线则是一个大大的“√”。现在来看，这个“√”的趋势是那么明显，以至于对2014年的资产基准定价产生了重大影响――究竟什么水平是合适的？究竟什么叫做合适？

在经历了2013年11月份债券收益率先上后下的一波走势之后，2013年12月的市场走势还是令人唏嘘，现券收益率并没有跟随11月的那波下行趋势，而是扭头往上，继续顽强上行，虽然没有重回年内高点，但依旧是在历史高位徘徊。而从国债期货的角度来看，11月29日国债期货在创下92.8的近期高点后，便进入下行通道，两条压力线紧紧压制着每天的蜡烛图，虽然其中尚有反复，但始终缺乏价格上行的动能。2014年1月2日的“惊天大跌”更是严重打击了多头的信心，继而在1月3日，国债期货创下了上市以来的最低价――91.13（TF1403合约，截至2014年1月15日）。

2014年的第二个交易周，市场多空双方继续在高位胶着，收益率曲线先下后上。虽然资金面维持宽松，且12月CPI同比上涨2.5%，2013年全年上涨2.5%的利好兑现，但对于多头继续推动收益率下行作用有限。考虑到12月的通胀回落很大程度上是由于2012年12月的基数较高，因此市场还是较为理性地看待这次的CPI数据和进出口贸易数据，市场成员并没有因为相关宏观数据的回落而冲动，也正因此，市场对于此次收益率下行的解读较为克制，并没有太多的机构入场抢筹，也因此造成了年初以来一二级市场行情的分化：一级市场发行利率往往低于市场预期，而二级市场并没有受此影响出现火爆行情。截至1月14日，10年期国债的收益率还是雄踞在4.6%的高冈上，久久不肯下行。1月15日，新发7年期国债中标利率和边际利率出人意料地低于市场预期，国债期货强劲反弹，但现券市场依旧保持平稳，金融债收益率稳中有降，但国债收益率保持平稳。

2013，我们的市场也有了一些令人欣喜的变化，比如国债期货的出现，让我们有了一种对冲持仓债券利率风险的有效工具，而标准化、可转让的同业存单更是加速了利率市场化的步伐。

2014，我们的市场还会有哪些令人惊艳的变化？对于未来，我们尚不得而知，一切都存在着较大的变数，但是对于未来，我们还是充满信心，因为，我们心中，始终存在着个一个梦想，一个追逐债券牛市的梦想，一个实现自身价值的梦想，一个再创金融市场辉煌的梦想！

这梦想，不休不止！

作者单位：杭州银行