提前调整,布局“两会”

蛇年春节后的第一个交易周，节前持股的投资者翘首期待的“开门红”变成“惨烈”的杀跌式调整，整体调整力度确实不小。本栏曾多次谈到2月底的时间窗口，将是指数短期修整的重要时点，但是上周利空消息的集中释放，使得调整的方式和时间都略超预期。调整是必要的，只是受消息面的影响，使得慢涨快跌的牛市特征在本周展现的淋漓尽致。

从技术面看，1949点以来，沪指10个交易周上涨23%，期间没有一次超过1.5%的周阴线，以500点的涨幅，收复了2012年5月4日以来29周的跌幅，短期偏离率过大。按照以往经验，至少需要产生一次4%以上的周振幅，对偏大的上涨斜率进行平滑和修复，可以参考2009年2月底的调整周。其次，在1月28日突破2320点的短期趋势线压制后，成交量并没有效放大，技术上有回踩确认需求。

再从消息面看，本周国内外市场的负面消息集中释放，房地产调控政策、“IPO重启”传闻、转融通测试进程加快、美国可能缩减QE3规模、G20峰会等负面消息接踵而至，对指数下跌起到了推波助澜的作用。

首先是房地产调控政策。周二传言“银行收紧二套房贷款”后，周三国务院常务会议研究部署继续做好商品住房限购措施，扩大个人住房房产税改革试点范围。从政策本身上看，超出预期的成分并不多，至于扩大个人住房房产税试点也只是政策性的指引，并无具体政策安排。从市场上统计的数据来看，2012年的上海市房产税收入大约在60亿元以内。虽然同比增幅明显，但土地出让金下滑带来的财政上的“捉襟见肘”，是房产税收入无力扭转的。2012年上海土地总出让金额为954.42亿元，同比减少19.6%，这是3年来首次跌破千亿元。虽然沪渝两地的房产税征收已经满两年，但仍旧有些法理问题并没有解决。从上海、重庆试点的情况看，并不成功，税率确定没有可信的标准，应税住房的占比很低，上海不足两成。全面开征房产税几乎没有可能，扩大试点估计只会起到威慑作用，实际影响的确很有限。预计“靴子“落地后，市场的反应将趋于平缓。

其次是“IPO重启”传闻和第五次转融通业务测试。本次暂停IPO，是中国股市的第8次。关于IPO重启时间的传闻，最早的可以说是“两会”以后，本栏不以为然。从数据统计上看，排除已经退出IPO的16家企业和审查发现问题的17家企业，目前仍有783家待上市企业，需要完成2012年的年报财务审查工作。就企业年报和财务审计的时间来推算，最快也要到4月底可以初步完成。本次IPO暂停始于2012年11月中旬，当时指数是2100附近，目前不到2400点的位置，就“蓄水池”效应来讲，根本无法满足排队企业的融资需求。关于融资融券业务测试，确实是一个必须重视的事件。融资融券业务测试已经两年，转融资业务试行也已经半年多了，从政策的完整性来看，转融券业务迟早会推出。随着测试频率的加快和参与测试机构的范围扩大，融资融券业务推进进度可能会早于市场预期。未来转融券业务大范围推出后，将是继股指期货后又一个重要的做空方式，在习惯了多头思维的A股市场上，无论从交易手法还是投资策略上，都将会产生深刻影响。

第三，上周市场的消息也不容乐观。首先是受到1月底美联储议息会议讨论的影响，美国可能考虑退出或者缩小实施QE3。受此消息影响，美元指数逐步走高。受QE3刺激的贵金属价格开始受到挑战，国际黄金价格跌破1600的重要整数关口，并且蔓延到基本金属、原油和煤炭等大宗商品。国内市场上周一黄金股大跌、周三煤炭大跌和周四有色金属大跌，与之不无关系。还有就是G20峰会承诺各国将避免货币的竞争性贬值，但并未制定任何实质性计划，甚至没有提到近期通过采取扩张性货币政策来压低日元汇率的日本，显然只是一纸空文。舆论担心大多数国家采用扩张性政策刺激消费可能会引起汇率大战，各国央行政策动的细微差异，将使得主要币种走势继续分化，进而影响本已在脆弱中复苏的全球经济。

技术和消息面的合力使得调整有点“熊市”气息。但是调整并不可怕，主要在于调整的幅度和时间。从沪指周线图来看，最大且最持续的主动买入力量，产生于2360点附近，这也是多头的筹码密集区域或者说成本区；2330点一线经过9个交易日的震荡整理，换手已经比较充分，在技术上是短期强支撑位。从3月5日两会召开的时间预期计算，大盘调整的时间预计不会超过下周后半周，下周一或周二将可能探出调整的低点。本轮下跌最大的做空动能来自于银行板块，目前银行板块的整体静态市盈率为7.1倍，考虑到2013年业绩增速，动态市盈率预计不到6.2倍，从估值的角度来说，下跌的空间已经十分有限。房地产板块龙头品种的静态市盈率在10倍左右，利空消息已经释放的比较充分，更严厉的调控政策出台概率微乎其微，板块再次大幅杀跌的可能性很小。煤炭、有色板块，本轮上涨中根本产生没有很大的获利盘，抛压释放后几乎已经回到起涨点附近。

下周将是“两会”召开前的最后一个交易周。下图是历次“两会”期间股市波动情况，可以看出，我国股市“两会”前一个月上涨的概率约为84%，“两会”期间上涨的概率超过50%。2003年是换届年，3月 “两会”期间指数虽然下跌3.44%，但是会后一个月内，指数上涨11%。同样是换届，如何把握好新一届政府的第一个“两会”行情，需要提高到战略的高度加以认知。

从2010年的新能源到2011年的战略性新兴产业，再到2012年的文化产业，历年的“两会”议题，均是贯穿当年的投资主线。结合党的十精神，本次会议的重要议题将体现在“新型城镇化、美丽中国”两大主题上，由此衍生出的农村土地流转、农业产业化、基建、环境保护、智慧城市和新能源应用将受到广泛关注，相关政策措施、发展路径、产业规模和扶持力度等文件将更加清晰的展现出来。本栏认为，本周不仅是前期踏空者重要的入场时点，也是场内投资者可以把握的调仓换股时机，中长期依旧看好以民生银行、农业银行和兴业银行为代表的低估值银行股，它们的估值修复，还没有结束；短期将是“两会”概念股布局的重要机会。

深圳国诚投资研发中心总经理 薛树东