基于EVA项目评价体系的设计

【摘 要】企业的投资决策需建立在一系列经济评价之上。近年来，随着EVA体系的不断完善，其在项目投资决策中的应用也逐步得到了学者们的认可。本文主要论述以EVA为引领的项目评价体系的设计，以期对企业对项目投资决策及项目运营后的评价有所帮助。

【关键词】EVA；评价体系；设计

投资活动是企业创造价值的源泉，它关系着企业战略目标的实现、占用资本的数量、经营风险的大小。不当的投资决策很可能导致企业未来陷入经营困境，影响企业创造价值的能力，减损股东财富，甚至导致企业破产。因此，企业的项目投资决策需要建立在一系列经济评价之上，只有通过恰当的项目投资决策体系对项目进行评价，才能选择最有利于企业创造价值的项目；同时，在项目投入运营后，运用一系列相关财务评价指标对其实际效益进行评价，使投资决策指标体系与经营业绩评价指标体系相关联、相匹配，提高企业管理效率，引入EVA的评价体系进行项目投资评价，为企业投资决策提供了重要的参考依据。

一、关于经济增加值（EVA）

经济增加值（又称经济附加值Economic Value Added，简称EVA），是由美国学者Stewart提出，并由美国著名的思腾思特咨询公司（SternStewart & Co.）注册并实施的一套企业绩效评价体系。该体系在1993年9月美国《财富》杂志上首次完整发表，它是当今经济理论界最炙手可热的话题之一。EVA作为一种新型的公司业绩衡量指标，以经济增加值作为衡量企业业绩的标准，而不是投资收益率（ROA）等传统的业绩评价指标，与传统的利润指标不同，经济增加值不仅对债务资本计算成本，而且对权益资本也计算成本（机会成本），从而消除了传统业绩评价体系中存在的诸多缺陷。因此，它反映的是企业一定时期的经济利润。如果EVA的值为正，则表示公司获得的收益高于为获得此项收益而投入的资本成本，即公司为股东创造了财富；如果EVA的值为负，则表示公司缩减了股东的财富。自2O世纪9O年代中期被一些企业应用以来，已经成为传统业绩衡量指标的重要补充，EVA已显现出巨大的、无可比拟的优势。

二、基于EVA的项目评价体系构建

基于学者们过去对EVA和传统项目评价法在项目可行性分析中的应用的优缺点研究，笔者认为，首先，非贴现评价方法不宜用作主要的决策方法，只应用作项目评价的参考性指标。第二，由于EVA评价方法与传统的贴现评价方法各自存在其优点与不足，因此，并不能完全参照单一指标的评价结果。企业在进行项目投资决策时，应该权衡利弊，制定适合本企业自身情况的评价指标体系。

1.项目评价指标的选取

基于EVA的项目决策体系是项目EVA指标和其他财务指标的结合。项目EVA指标包括项目运营期各年度创造的EVA、项目DEVA、项目EVA回报率三个指标。其他财务指标包括IRR、Pt0、ROI三个指标。下面对部分指标的含义、计算公式和运用方法进行简要介绍。

2.项目EVA评价指标

①项目运营期各年度创造的EVA：项目运营期各年度创造的EVA是指项目运营期各年度创造的税后净营业利润与项目投入资本成本的差。其计算公式为：

其中：

表示项目第n年的EVA；

为项目第n年收入；

为项目第n年营业成本；

为项目第n年税费；

为项目初始投资；

为项目第n年折旧；

为项目的加权平均资本成本；

为项目期限。

在项目决策阶段和项目运营阶段的财务评价都需要运用该指标。在项目决策阶段，根据预测数据计算出项目运营期各年度创造的EVA，再将该指标按照投资项目所要求的必要报酬率进行贴现，计算出项目DEVA，作为项目在财务上是否可行的重要标准。在项目运营阶段，根据实际数据计算出项目运营期各年度创造的EVA，并与决策阶段计算出的项目运营期各年度创造的EVA进行对比，计算出EVA，作为项目运营阶段财务评价的重要标准。

②项目DEVA：项目DEVA是指项目运营期各年度创造的EVA的总现值。其计算公式为：

其中：

为项目第n年收入；

为项目第n年营业成本；

为项目第n年税费；

为项目初始投资；

为项目第n年折旧；

为项目的加权平均资本成本；

为项目期限。

项目DEVA指标反应项目为企业创造的总价值，在数值上与项目NPV相等，但能克服NPV指标的缺点，因此可以将项目DEVA指标代替NPV指标。当DEVA为正时，说明该项目能够为企业创造价值，在财务上是可行的；当DEVA为负时，项目不为股东创造财富，不值得投资。

③项目EVA回报率：项目EVA回报率是指项目DEVA与项目初始投资额的比值，表示项目单位投资可以给企业创造的价值。

其中：为项目预计初始投资额。

项目EVA回报率从相对数的角度解释了项目的创造价值的能力，当企业在评价不同规模的投资项目时，可以通过比较EVA回报率来评价项目，剔除投资规模不同而带来的影响。

三、应用举例

以下对某电厂汽轮机改造方案进行评价，该改造方案能够降低煤耗，每年可节约标煤约7425吨。

在实际计算某电厂改造项目的EVA指标时，采用如下基本公式：

EVA=税后营业净利润-资本总成本=税后营业净利润-资本余额×资本成本率

其中资本余额=当年累积投资额-累计折旧及摊销额

表1 项目EVA计算表

年份 税后营业

净利润 资本

余额 资本

成本 EVA 折现

系数 EVA

现值 DEVA

1 1140 1040.94

2 2850

3 310.33 2850 256.5 53.83 0.77 41.56664

4 310.33 2666 239.94 70.39 0.7084 49.86605

5 310.33 2481 223.29 87.04 0.6499 56.57003

6 310.33 2297 206.73 103.6 0.5963 61.7733

7 310.33 2113 190.17 120.16 0.5470 65.73163

8 310.33 1929 173.61 136.72 0.5019 68.61516

9 310.33 1744 156.96 153.37 0.46 70.61581

……

17 310.33 270 24.3 286.03 0.23 66.09386

18 310.33 85 7.65 302.68 0.21 64.16627

由于我们的主要目的在于将EVA理念引入项目投资评价中，并不需要强调精确地计算EVA，直接采用财务数据进行计算，而不再对EVA调整事项进行调整。

评价原始数据（见表1）：

1.标准煤价：含税652元/吨；

2.机组原有设备已运行9年，改造后运行年限按16年计算，折旧年限按15年，残值率3%（为方便计算，令其为85万元）；

3.电力增值税17%，不计列城乡建设税及教育附加费；

4.所得税按企业25%计算；

5.行业内部收益率9%；

6.机组改造总计的静态资金分两年投入，第一年40%，第二年60%。

收入预测：主要是节煤收益。

税后节煤收益=7425×652/1.17×（1-25%）

=310.33万元/每年

四、结束语

该评价体系从微观的角度，将EVA相关的一系列指标应用于投资项目的评价中，不同于以往的研究中将EVA指标从宏观的角度，运用于企业整体的业绩评价中，因此具有一定的创新性。但其也存在一些缺陷：首先，目前并没有企业将此项目评价体系应用于项目评价工作中，因此，无法考察该评价体系的有效性。第二，EVA指标在企业的实际应用还存在一些问题，其计算成本也比较高，在实际实施时，可能存在一定难度。

参考文献：

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