央行再击流动性

这是年内央行第三次上调存款准备金率,而央行对加息工具的运用依然审慎

5月2日,央行宣布,从5月10开始,上调存款类金融机构人民币存款准备金率0.5个百分点,农村信用社、村镇银行暂不上调。

在五一长假期间,突然宣布上调准备金率,让市场颇感意外。

这是2010年以来第三次上调存款准备金率,冻结银行资金将超过3000亿元。至此,大型金融机构法定存款准备金率达到17%,距离历史最高位的17.5%仅一步之遥。

分析人士认为,此次央行调整准备金率直指市场上过于充裕的流动性,从而抑制由过剩的流动性催生的资产泡沫和通货膨胀。此次调整仅为央行管理通胀预期的一种手段,在目前的物价形势和国际金融背景之下,央行对加息工具的运用将继续维持谨慎。

流动性压力

兴业银行首席经济学家鲁政委认为:“这是一次出乎意外的上调。”他指出,上调前,3 年期央票在收益率下降1 个基点的情况下,发行量依然达到近1000 亿之巨。这充分表明,央行的公开市场操作眼下没有遇到任何障碍。如果将3 年期央票由当前的隔周发行调整为每周发行,假定3 年期央票单笔发行量可以维持在1000 亿左右的水平,那么,变为单周发行后每月将可多回笼2000~3000 亿元,完全能够替代准备金的调整。

在目前准备金率已达17%、不断逼近经验极限水平23%的情况下,鲁政委认为“在公开市场能够满足流动性管理需要的情况下,准备金率工具会被节约使用”,但最终,央行再次出其不意。

这也许从另一个角度说明了央行控制流动性的压力。

“市场上的资金,已经极其充裕。”5月3日,中国人民银行一位负责调查统计的人士对本刊记者说。

这种流动性压力,在鲁政委看来,主要来自外汇占款。

“我们预测4月份信贷不会很高,而贸易有望继续逆差,这种情况下,只有一种可能就是外汇占款。”他说,而外汇占款的主要来源很可能是外汇贷款所导致。

外汇贷款低息且人民币存在升值预期的情况下,外汇贷款需求自2009年以来一直高居不下。央行一季度数据显示,当季外币各项贷款增加292亿美元。

另外,过剩的流动性形成原因还包括了银行没有贷出去的资金。一季度人民币贷款增加2.6万亿元,同比少增1.98万亿元,一季度货币信贷调控已经初见成效,然而,银行却积累了不少富余资金。建行一位总行人士分析认为:“这部分资金成为充裕流动性的一部分。”

此外,公开市场到期资金量大,也可能是导致流动性集聚的一个原因。

“节后公开市场到期资金规模庞大,或是流动性充溢的主要原因之一。”上述央行人士出言谨慎。根据本刊记者初步统计,2010年第二季度,仅3年期央票的到期量就有2840亿元。截至4月30日,央行公开市场操作已经连续10周实现资金净回笼。

管理通胀预期

从表面上看,央行提高存款准备金率回收了市场上过剩的流动性,但是从深层次看回收流动性的目的,还是为了管理通胀预期。

“如果说保增长已无悬念,管理通胀就成了央行当前第一目标。”鲁政委说。一季度,CPI同比上涨2.2%,PPI同比上涨5.2%。央行在《2010年一季度中国宏观经济形势分析》中判断,一季度CPI同比上涨2.2%,其中新涨价因素推动CPI上涨1.3个百分点。

“央行层面比较关注的是,一季度对CPI影响较大的是食品价格。”前述央行人士称,在CPI主要构成中,食品价格一季度同比上涨5.1%,拉动CPI上涨1.7个百分点。其中粮食价格同比上涨9.5%,拉动CPI上涨0.3个百分点。

国家信息中心经济预测部主任范剑平认为,农产品价格将是影响2010年CPI走势的主要因素,“西南干旱的影响已经非常大,虽然那里不是中国粮食主产区”。

而劳动力成本上升、国际大宗商品价格持续高位,或将持续推高CPI和PPI指数。

“去年12月以来,工业品出厂价格、原材料购进价格,一直在上涨。仅3月份燃料动力类价格就上涨了25.6%。”美林证券亚太区经济学家陆挺认为,进入二季度,价格传导机制将非常敏感。

此种通胀压力,央行层面早已有所警惕。

前述央行负责调查统计的人士向本刊记者证实,央行在一季度末做过一次通胀预期压力测试。其对全国50个大中小城市2万名城镇储户的一季度问卷调查结果显示,预期物价“高,难以接受”的居民比例超过50%,为1999年此种调查开始以来的最高值。

“但是,央行依据的各种通胀数据,主要来自自己的预判,会与一般性数据有差距。”该央行人士称,央行主要根据自己预判的数据,来确定货币供应量,进而选择货币政策工具。他称,央行当前对通胀数据的预判,“总体上低于国家统计局数据”。

对于本次上调存款准备金率,高盛分析认为,准备金率的上调传递出政策紧缩的明确信号,而这是实现政府反复重申的“管理通胀预期”政策目标的一个关键。

2009年,中国商业银行新增房地产贷款2万亿元,占各项贷款新增额的21.9%,同比多增1.5万亿元。其中,个人购房贷款新增1.4万亿元,是2008年全年增量的4.9倍,2007年的2倍。

“即使客观上来说,(存款准备金率上调后)最先受到直接影响的,仍是房地产市场。”鲁政委认为,房地产调控的严格目标之下,央行通过控制货币规模有所调节,也是应有姿态。

加息谨慎

尽管央行此番收紧信号明确,但不少分析人士认为,加息依然会慎用。

2月份CPI同比上涨2.7%,超过一年期存款基准利率,实际贷款利率降为负值。这种低利率,大大低于房地产、土地和股票的预期回报率,在一定程度上助长了资产价格的泡沫。

2月CPI数据公布之后不久,央行重启3年期央票的发行。已经显示了遏制流动性的决心,但另一重深层含义则是,“对短期市场利率的指标――1年期央票发行利率有所稳定。”陆挺说。

此番上调存款准备金率,与发行3年期央票同属运用数量型货币政策工具。频频动用数量型工具,显示了央行对利率工具的审慎。

但高盛在近期的报告中则认为,动用利率工具,其实只是个时间问题。高盛预计,4 月份CPI 同比增幅仍将低于3%,但在5月份很可能将突破3%关口,并在此后几个月保持在此水平以上,因此年中加息的可能性比较大。不过,其预计加息的幅度会相当有限。

而陆挺则谨慎认为,“只要房地产、股票没有被泛滥的流动性急速推高,加息预期将随着这个上调开始下降”。他认为,“加息的标志性意义太强了。一旦加息,不但会导致热钱巨量流入,还会使得央行走入加息通道,弄不好就会出现进退失据的尴尬”。

前述央行人士也认为,负利率目前来看只是暂时性现象。他说:“对于中国央行,正如周小川行长的概括,政策目标有低通货膨胀、经济增长、较高就业率、国际收支大体平衡等四个,需要综合平衡。”

“适度宽松的基调是最高层确定的,央行得在既有工具的框架内选择。”前述央行人士总结说。