中煤能源:景气持续回升 资产注入可期

盈利回升趋势明显

2009年全年公司营业收入537.30亿元，同比增加14.47亿元，增长2.8％，2010年一季度，收入同比增长率达到55.1％；营业成本从2008年度的323.21亿元增长6.6％至344.60亿元，公司2009年全年毛利率达到35.9％，一季度毛利达到39.99％，回升趋势明显。

2009年公司的营业收入中，煤炭业务占72％，煤焦化和煤矿装备业务分别占12.8％和8.1％。煤炭业务和煤矿装备业务的收入增长率分别达到36.11％和11.54％。

从行业情况来看，2010年1―2月，煤炭行业企业亏损面较2009年1―11月下降1.8个百分点，毛利率上升0.6个百分点，行业总体景气度明显回升。

2009年，公司原煤产量10，856万吨，同比增长8.2％；商品煤销量9.725亿吨，同比增长9.6％。一季度公司煤炭业务继续保持良好的增长势头，1―3月公司总煤炭产量同比增长44％至3130万吨，内销煤炭量同比公司自产煤增量主要来源于平朔矿区，较去年增加848万吨，其中，安太堡井工矿于去年5月投产。全年产量新增674万吨，平朔煤业公司整合改造的井东煤矿新增产量570万吨。

合同煤比例下降提升综合售价水平

公司2009年煤炭综合售价为407.00元／吨，较去年461.71元／吨的价格下降11.85％，8月份价格达到全年低点，9月煤价并始逐步回升。

2010年一季度，公司营业收入再次下滑，主要原因是煤炭进入淡季，需求下滑导致煤价出现小幅回落，不过目前价格已经开始企稳回升，预计二季度开始公司的煤炭业务盈利将进一步上升。

2009年由于煤价的上涨，公司市场煤销售比例提高，由上半年的86.41％下降到72.09％，市场煤比例的提高提升了公司的综合售价。同时，公司加大与地方电力企业和其他用煤行业企业的签约数量，与多家企业签订了2010年―2014年的供煤合同，供应总量为7.5亿吨，一方面保证了公司的销路，另一方面稳定公司的业绩，预计公司未来的合同煤比例仍将维持在80％左右。

吨煤成本同比下降

2009年公司生产成本控制良好，自产商品煤单位销售成本204.17元／吨，同比减少16.81元／吨，降幅为7.6％。主要变动来源于：

(1)材料成本降低26.83元／吨，主要由于公司洗煤厂成本下降，原材料采购成本下降；

(2)单位们人工成本增加3.93元／吨，主要由于工资水平的提高；

(3)折旧与摊销增加3.09元／吨，主要由于投入的设备增加；

(4)维修支出下降2.27元／吨，主要由于新设别投入较多，维修费用支出减少。

公司2009年和2010年一季度的期间费用率20.36％和20.s5％，较2008年略有上升(2008年为12.17％)。单项来看，财务费用变化最大，同比增长47.40％，销售费用和管理费用同比分别增长30.46％和34.50％。

2009年度，公司销售费用增长2.8％至73.96亿元；管理费用增长5.8％至27.39亿元；财务费用降低至4.52亿元。期间费用率为13.76％，较2008年的17.96％下降4.2个百分点。

产量有望快速增长。

公司近三年新建项目主要包括安太堡矿、王家岭矿和东露天矿。(1)王家岭矿预计贡献300万吨增长；(2)除了新建矿井，公司其他产量增量主要来自于平朔矿区的扩能改造，平朔今年明年预计将达到9500万吨，较今年增长600万吨；(3)其他矿产量的稳定增长，预计达到4200万吨。

鄂尔多斯煤化工项目前期准备工作已经开始，年产2500万吨煤矿、300万吨二甲醚及优质动力煤，总投资人民币380亿元，配套煤炭资源52.01亿吨，预计2013年投产。

除此之外，公司2009年的资源拓展卓有成效，成功控股蒙大矿业和伊化矿业公司，未来新增产能将达到1400万吨，同时公司成功收购山西小回沟矿(储量4.78亿吨，煤种为炼焦煤，改造后产能为300万吨)，明珠煤矿等地方矿井，改造后产能新增500万吨。

预计公司2010-2012年产量分别为12300、14000和15600万吨，复合增长率达到12.8％。

装备业务成为新星

2009年，公司煤矿装备产值58.3亿元，同比增长29.8％，营业收入47.40％，同比增长18.5％。公司的煤炭装备制造业务是业绩增长的亮点，产值每年在20～40％的增速，利润位于全国首位。公司主要依靠外延式扩张，先后收购了不少煤机装备资产。公司目前拥有完整的综掘成套设备产品，包括采煤机、掘进机、液压支架和刮板输送机等产品。

公司的装备业务目前受益于两大因素：

(1)煤炭固定资产投资的高速增长。近两年煤炭开采及洗选业固定投资增长迅速，平均在33％以上，据了解，固定资产投资中约有25-35％是投入到煤炭装备中，为公司的装备业务提供了发展机会，

(2)目前山西及全国各地进行小矿技改，由于吨煤投资中约50％是用于“三机一架”(采煤机、掘进机、刮板机和液压支架)设备购置，公司装备业务将全面受益。

公司的煤矿装备业处于景气上升阶段，预计近两年仍会维持较高景气。

小矿整合顺利　资产注入可期

集团现有产能900万吨左右，中煤集团是山西省政府指定的整合主体中唯一一家中央企业，所属平朔公司、华晋公司在整合小矿中进展顺利，整合的煤矿超过10个，整合山西当地煤矿未来产能有望达到1000万吨，未来资产注入值得期待。

另外，一季度末在手现金351亿，为收购集团煤矿、整合小煤矿和后续改扩建项目提供了充足的资金支持。

投资建议

2010年公司有两大看点：(1)公司成长性明确：王家岭矿，东露天矿项目将分别于今年和明年投产，产能总共1200万吨；另外，成功控股蒙大矿业和伊化矿业公司，收购山西小回沟矿，未来新增产能将达到1900万吨。除此之外，公司鄂尔多斯2500万吨煤矿项目将于2013年投产；(2)集团资产注入预期：中煤集团现有产量约900万吨，加上整合的小矿，总产量将达到1000万吨以上，资产注入预期进一步提升公司的价值。考虑到公司未来确定的成长性和和稳健的业务模式，我们预测公司2010-2012年EPS分别为0.740、0.888和1.050元，2010年对应的PE为15.31倍。维持“推荐”评级。

(今日投资个股诊断里级说明见33页)　(作者单位：长江证券)