发行举步维艰新基金价值或显

从4月1日至6月18日，市场大致可以分为三个阶段，第一阶段是在4月24日之前，这个阶段股指延续之前震荡下行的走势；第二个阶段是从4月24日至6月6日，这一阶段处于印花税下调引发的弱式反弹的格局中；第三个阶段是从6月7日至今，在调高准备金率1个百分点的影响下，股指直泻，跌破前期低点，在这一阶段，市场处于相对矛盾时期，抄底和止损的心态相交织，市场出现多杀多。总体来看，4月份以来，市场处于一个震荡下跌的过程中。

覆巢之下无完卵

市场大幅回档的背景下，偏股基金无一幸免，唯一的差别只是跌多跌少

从基金的表现来看，除货币型基金能独善其身全部是正收益外，偏股型基金，债券型基金都出现不同程度的下跌，其中，股票型基金和配置型基金全盘皆墨；债券型基金里股票仓位相对较高的基金，净值出现负增长，整体上处于正增长，表现好于1季度，其原因在于在前期市场下跌的过程中，债券型基金逐步回归债券投资本色，规避了股票市场下跌带来的损失（指数及各个板块的基金表现，见表一）。

股票型基金跌幅要远远超过其它类型的基金，189只股票型基金（4月1日之前成立），有120只基金跌破面值，有43只净值处于0.7元之下，虽然各个基金跌破面值的原因不一，但基金市场的惨烈显露无疑。

指数型基金在下跌中首当其冲，损失惨重，如5只ETF基金中易方达深证100ETF下跌28.65%，是股票型基金中净值下跌幅度最大的基金，5只ETF平均下跌22.97%，大于股票型基金的平均跌幅。由于市场处于震荡下行行情中，为一些择时择股能力强的基金提供了操作机会，加剧了股票型基金内部的分化，如净值下跌最小的3只基金下跌幅度在10%左右，富兰克林国海弹性市值下跌9.18%，工银瑞信红利下跌10.09%，交银施罗德精选下跌10.16%，而净值下跌幅度最大的3只主动管理型基金，跌幅超过25%，南方高增长下跌26.87%，鹏华动力增长下跌26.80%，长信金利趋势下跌26.17%。

新基金发行一路探“底”

新基金首发额度随股指一起逐月走低，有基金业资深人士感慨“三四年前的熊市，基金下功夫还能卖出去。现在连那时都不如――想买的人没钱，有钱的人不买。”

今年以来共有50多只新基金获批，2008年成立的新基金共有36只，股票型基金有17只，其中有4只下跌幅度超过股票型基金的平均跌幅，有13只跌幅要小于同时期股票型基金的平均跌幅（见表二）。

今年2月1日至6月1日，共有33只基金发行成立，其中偏股型基金有21只，平均发行时间为32.89天，最长的发行时间为47天,去年同期共有26只基金同时发行，平均每只发行的时间为7.29天，其中有11只基金一日售完。今年发行基金比去年多近3倍的时间。今年新发基金募集困难除了基础市场行情不好外，也和基金集中发行有关。去年基金的发行渠道主要是银行，我们看到今年银行有时同时好几只新基金在发，对渠道的压力增大，例如在5月份，建设银行同时有十几只基金在发。另外一点，就是基金产品设计不具新意，特色不明显。

新基金熊市中渐显投资机会

在风险承受能力和财务状况允许的前提下，保有和酌情买进基金依然值得坚持。基于以下四点优势，在市场低迷时新基金贴地发行或构成投资机会。

股市不好，基金卖不出去亦顺理成章。普通投资者想的总是低风险高回报，牛市赚最多的钱熊市一分不亏。但现实是即便最聪明的经济学家和基金经理也无法准确判断市场的底和顶。在市场高涨风险积累阶段进入股市，在市场低迷风险释放阶段又远离股市，如此投资怎能不亏损？因此在风险承受能力和财务状况允许的前提下，保有和酌情买进基金依然值得坚持。基于以下四点优势，在市场低迷时新基金贴地发行或构成投资机会。

1、建仓期进可攻退可守

绝大多数基金都会在基金合同中有这样的陈述：本基金将会在基金合同生效之后的六个月内使基金的资产配置比例符合规定的标准，只有极少数基金约定为三个月。在实际的执行过程当中，基金会根据对市场的判断灵活调整，绝大多数都会在三个月内建好仓。在过去的牛市行情中，个别风格激进的基金甚至有在一周之内就完成建仓的壮举。而在今年下跌的行情中，基金可以充分利用这段时间，手中保留足够的现金头寸，避免市场下跌给基金净值带来损失。从表二中，我们可以看出，成立时间越短，建仓速度越慢，相对于股票型基金的平均跌幅越小。老基金特别是股票型基金一般要求股票的仓位要保持在60%以上，在市场单边下跌时，留给基金经理操作的空间不如新基金宽广。

当然，这也是在考验基金经理及其身后研究团队的实力，对后市看法的不同，直接导致了基金建仓的速度。从表二中我们可以看出，诺安灵活配置、上投摩根双核平衡、富国天成红利灵活配置等，对后市的看法偏谨慎，较好的把握了这一段时间的市场行情。而浦银安盛价值成长、建信优势动力、天治创新先锋对后市的看法较乐观，建仓速度过于迅速，随着A股市场的下跌，导致净值损失较大。

2、市场下跌，安全边际增大

市场下跌后，估值压力下降，系统性风险得到释放。在2007年1月1日上证综指整体的市盈率(TTM)为31.04倍，在市场达到最高点6124点（2007年10月16日）时，整体市盈率为45.75倍，经过2008年上半年的调整，至2008年6月17日，上证综指的整体市盈率仅为20.93倍，不到市场最高点时的一半，甚至比2007年年初水平低近1/3。从行业来看，沪深300部分行业指数的市盈率也大幅下降，全部低于2008年年初的水平，也大大低于市场最高时的水平；与2007年初相比，仅有能源成份股指数和材料成份股指数略高，其它指数市盈率均有不同程度下降，有些行业例如沪深300金融成份指数2008年6月17日的市盈率仅18.63倍，接近于2007年年初的一半（见表三）。对于老基金而言，新基金无疑具有相对的建仓成本优势。

3、基金难发亦有优势

在市场向好，赚钱效应的示范下，基金受到追捧，如2007年基金屡演一日售罄的热烈场面；当市场向下时，由于赔钱现象的警示，基金出现销售困难，致使新基金募集的份额都较小，如今年4月份开始发行成立的偏股型基金，最大资产规模仅18.11亿元，与去年动辄百亿的规模相比，“个头”小了很多（见表四）。

基金规模小，有利于基金经理发挥主动管理能力，充分发挥小基金灵活的特点。在震荡行情中，小基金船小好调头，易追逐热点，为基金赢取超额收益；即使在市场行情好时，小基金相比大基金冲击成本更小，能随市场的热点配置资产。从2006年到2007年牛市的历史来看，小规模基金业绩也不俗，例如2007年回报率最高的股票型基金华夏大盘从2007年1月暂停申购，规模长期保持在50亿以下，去年第二名、第三名中邮核心优选和博时主题行情虽然在年末规模都在百亿以上，但是他们在2007年1季度也仅为几十亿，而正是在前三季度为他们的业绩打下了坚实的基础。2007年另一只业绩较好的基金东方精选，在2季度持续营销之前，其资产管理规模也不到30亿元。

4、市场低迷期成立基金日后表现好

历史表明，处于低位建仓的基金历史业绩比较好。2004年上证综指在4月7日创出全年最高点1783点之后，调头向下，在2005年6月探底至998点，随后展开了近两年波澜壮阔的大牛市行情。期间大盘一路震荡下行，基金销售也渐入低谷。

对于基金，与股指的走势基本一致，在2004年5月份之后，由于市场低迷，基金销售进入困难时期，6月份以来成立的股票型基金，大部分募集的金额在30亿以下。从基金此后运作的业绩来看，6-8月份成立的基金业绩普遍要好于其它月份成立的基金（见表五），除了基金管理者有较强的投研实力外，和低成本建仓不无关系，6-8月成立的基金，正好能利用其建仓期来规避市场的下跌，同时也捡到更多便宜的筹码。

新基投资细细看

基金过去的表现是不能用来预测未来回报的，分析过往业绩的主要目的是考察基金公司的风险管控及基金经理的投资能力。

与新基金相比，老基金的优势在于有过往业绩可以参考。基金过去的表现是不能用来预测未来回报的，分析过往业绩的主要目的是考察基金公司的风险管控及基金经理的投资能力。冠军基金排名大幅滑落以及明星经理跌下神坛的事例屡见不鲜。在选择新基金时，基金公司和基金经理依然是最重要的标准。下面以近期在发基金为例，带读者看看基金公司和基金经理情况。

对于新基金，选择结构灵活，投研能力强的管理公司旗下基金是一个稳妥的选择。目前在发的基金中，如果不提前结束募集的话，有4只基金将会延续到7月份（见表六）。

1、广发核心精选

该基金是一只股票型基金，其股票投资占基金资产的比例为60-95%，债券其它投资占基金资产的比例为0-40%，权证投资占基金资产净值的比例为0-3%，短期金融工具不低于5%。该基金应用“核心―卫星”投资策略，投资于具有较高投资价值的股票，在控制风险的前提下，追求基金资产的长期稳健增值。

基金经理是许雪梅，9年证券从业经历，曾任广发证券研发中心研究员（1999年7月至2002年8月），先后任广发基金公司研究发展部副总经理和总经理（2003年8月至2008年1月），现兼任任广发稳健增长基金经理（2008年2月起）。该基金经理管理基金的历史较短。

广发基金管理有限公司成立于2003年8月3日，目前资产管理规模1129亿元，旗下包括6只权益类基金和2只固定收益类基金。该基金公司历史业绩优秀，今年以来，旗下所有股票型基金维持牛市贯性思维特征，对市场的下跌预计不足，保持高仓位，今年以来净值损失较重，业绩排名下滑明显，在同类188只股票型基金中均排到了100名之外。

投资建议：谨慎观望。

2、汇添富蓝筹稳健

该基金股票投资占基金资产的比例为30-80%，债券及资产支持证券投资占基金资产的比例为0-60%，权证投资占基金资产净值的比例为0-3%，短期金融工具不低于5%。其投资目标是通过投资于价值相对低估的蓝筹公司股票，追求基金资产的长期增值，产品设计灵活，在震荡行情中具有优势。

基金经理苏竞，上海海事大学经济学硕士，六年证券从业经验。他具有卖方和买方研究员的经历，曾任上海申银万国证券研究所高级研究员、上投摩根基金管理公司高级行业研究员、博时基金管理有限公司高级行业研究员，2006年9月加入汇添富基金管理有限公司，曾任高级行业分析师、汇添富优势精选基金经理助理，现仍兼任汇添富优势精选基金经理（2007年10月9日起），汇添富均衡增长基金经理（2007年12月19日起）。

该公司旗下一共只有5只基金，投资人员有20人，涉及行业门类齐全，配备完整。投研人员在证券行业平均工作年限为7.5年，其中最少的工作年限为4年，投研人员经验丰富，成立以来，团队人员流失率较小，具备一定实力。

汇添富基金管理公司成立于2005年2月3日，旗下有4只权益类基金，2只固定收益类基金，目前公司管理资产规模达619亿元，该公司具有一定实力，2007年被评为“金牛基金管理公司”。

投资建议：建议关注。