写在基金封转开上半场收官之时

【前言】写在基金封转开上半场收官之时由文秘帮小编整理而成，但愿对你的学习工作带来帮助。小A：如果有足够大的折价率，能否利用来做短期套利? 老C：理论上存在套利空间，但基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，主要收益是来自于基金净值的增长和分红。而且随着封闭式基金资源逐渐稀缺，折价率也会越来越小。 TIPS　根据运作方式的不同，基金可以分...

关于基金封转开的问答――小A和老C的故事：小A投资新手，在全民投资意识觉醒的时代，他也不想自己的钱一直在银行账上趴着，但对投资不甚了解。老C是小A同事，有十余年投资经验，这天小A听别人聊起来基金封转开，没听懂，于是向老C请教：

小A：刚才听人说有个叫基金金盛的基金要封转开了，什么是基金的封转开口阿?

老C：基金封转开是指通过证券市场交易的封闭式基金转为可以直接按净值申购和赎回的开放式基金，一般分为到期封转开和提前封转开。

小A：都说封闭式基金封转开会带来无风险套利，这是真的吗?

老C：由于封闭式基金的交易价格和净值之间存在一定的折价，因此，封转开理论上存在一定套利空间。但这也与折价率有关，只有当折价率空间大于申购、赎回费用情况下，才存在套利空间。

小A：如果有足够大的折价率，能否利用来做短期套利?

老C：理论上存在套利空间，但基金是一种利益共享、风险共担的集合投资方式，主要收益是来自于基金净值的增长和分红。而且随着封闭式基金资源逐渐稀缺，折价率也会越来越小。

TIPS　根据运作方式的不同，基金可以分为封闭式基金和开放式基金。封闭式基金是指基金份额在基金合同期限内固定不变，基金份额可以在依法设立的证券交易所交易，但基金份额持有人不得申购赎回的一种基金运作方式；而开放式基金是指基金份额不固定，基金份额可以在基金合同约定的时间和场所进行申购或者赎回的一种基金运作方式。基金封转开也就是基金运作方式的转变。

Backgtound　背景介绍

上世纪90年代初，珠信基金的成立标志着我国投资基金(封闭式基金雏形)的起步。之后经历了10年的快黻展，至2002年，国内已募集成立并已挂牌上市的封闭式基金达54支，筹资总额达807亿元。之后由于存在高折价，市场疲弱，分红明显少于开放式基金等原因。封闭式基金逐渐被市场遗弃，一度被认为是夕阳市场。同时，开放式基金开始大行其道，承担起了推动中国基金市场发展的重任。

始于基金兴业

时间追溯到2006年，基金兴业――国内第一支到期的封闭式基金――提出到期后通过转变运作方式让基金继续存在，即“封转开”。作为第一支到期的封闭式基金，它的“封转开”成功与否已经成为一种标志，预示着市场上其余封闭式基金的命运。结果，基金兴业“封转开”方案获得98.69％的通过率，不仅成功转型为开放式基金――华夏平稳增长基金，还为国内封闭式基金到期后转型树立了一个成功范本。其后，随着2007年大批封闭式基金到期，一个积极封转开的热潮到来――19支老封闭式基金到期，由于其中基金普润和基金普华合并转型为一支基金，即鹏华优质治理，因此，当年在到期老基金基础上共产生18支开放式基金。随后，2008年有5支基金封转开。09年共有2支基金到期，基金天华已转型为银华内需精选，基金金盛正在进行封转开工作。

基金封转开上半场将落幕

日前，基金金盛持有人大会的封转开决议也已得到中国证监会同意，将转型为国泰中小盘成长(LOF)基金。而自基金金盛以后，一直到2013年3月才有下一支除创新型封基以外的老封基到期，也就是说，基金封转开将暂时淡出人们的视线，基金金盛转型将是基金封转开的上半场收官之作。值此之际，让我们回头看看，这些年来都有哪些封基到期转型。

三年股市沉浮　整体业绩不负众望

从基金兴业算起，到2009年8月，三年的时间里已有26支封基实现封转开，生成新基金25支。在这三年里A股经历了从1600点到6100点再到1600点的历史上最好的大牛市和最坏的大熊市，又在政策刺激下，于2009年迎来一波从1664点到3478点的反弹后，在8月份结束单边上涨走势，股市行情的变化让很多人措手不及。那么在这三年里，这些封转开的基金取得了怎样的业绩呢?

下表按时间顺序记录了各基金转型后的增长率及累计净值情况，很多基金自成立来都取得良好的增长率，也给投资者带来不错的收益。而2009年来，受益于A股指数大幅上扬，除最近刚刚转型的银华内需精选外，其余24支基金均取得骄人业绩。其中16支基金增长率超过50％。整体看，各基金业绩表现受股市走势影响非常明显。

封转开会带来哪些额外收益?

实际上，基金封转开除了运作形式发生变化外，投资策略、投资目标也都可能发生变化，持有老封基的基民可以当做自己的基金到期后清盘了，然后又申购了一支新发行的基金。不过省了清算费和申购费，而且有的基金在封转开后，持有一定时间以上还会免除赎回费，这相当于增加了收益。而且一般封闭式基金都有一定折价率，转型后按照净值换算基金份额，这中间的差额就是人们通常说的“无风险套利”。

分析师如是说　“无风险套利”并非完全无风险

国泰君安基金分析师吴天宇

从以上封转开的基金净值看，也存在一定分化，不过部分基金曾受益于股改。所以净值表现较好。例如，基金景博明显受益于股改，其前十大重仓股中有四家进行了股改(或推出了股改的初步方案)，股改对价的支付将直接提升基金净值。再从基金规模看，老基金总体规模较小，具有一定灵活性，封基在仓位控制上股市比重最高80％，这样虽在股市上涨时收益相对低一些，但在股市下跌时损失也相对较少，整体上，波动比较均衡，二级市场表现也不错。另外对于很多投资者所说的无风险套利也并不是完全没有风险，一是买入时折价率比较低或者复牌后仍有折价，最终在封转开按净值赎回时可能已经无利可套；二是基金净值变动，基金净值与股市变化有关，如果买入时有15％折价，但停牌期间股指大跌20％，基金净值缩水，等转开之后只能等二级市场上净值回升后赎回才有收益。

天相投顾基金研究员郭智

关键还取决于市场的变化，如果股市大涨，即使封转开之前折价率不高，也能在转开后因为基金净值上涨获矗，但如果市场下跌，到时候不仅可能没有套利空间，还可能被套住。

经验之谈　投资关注的是长期的价值增长，因此，建议大家不要把目光放在有限的封转开无风险套利上，连股神巴菲特都坚持价值投资理念，要投资基金更需要有耐心。给你讲讲的投资心得吧，这都是金钱和心血换来的。

我90年代末就入市了，当时没什么经验，炒来炒去没挣几个钱，当时有朋友建议买基金，但我还真看不上基金，嫌它收益小。大概2005年吧，当日股市行情低迷了好几年，赚钱很难，可有的开放式基金居然还能分红，这让我开始对基金重新审视。经过看资料并向懂行的朋友打听，我开始买开方式基金，目的主要是为了分红，有高分红基金就去买，最多的时候，账户里基金达10多支，后来有的不分红我就赎回了，但现在回头再看，我频繁申购赎回的基金没赚多少钱，但一直拿着

的却有不错的收益。

Reader’sLetter

江老师：您好!

上半年很多机构包括您都建议大家买指数基金，我自己也选择了几只，收益确实不错。但是近期市场震荡，指数基金的业绩又下来了。我想问的是，目前我的指数基金应该怎么办?这个品种还能坚持投资吗?我现在持有的指数基金主要有嘉实300(买的较早，金额不多)，工银300(发行时申购的)、还有易方达50(今年2月买的)。另外自己还有些余钱，还想再买点红利ETF和正在发行的中证500指数基金，希望老师能给个指点。

【专家点评】

对于指数基金的调整不要激进。当前指数基金的中长期投资价值仍然比较突出，系统性风险并不大，指数基金低费率、被动投资、积极风格、操作灵活的优势依然突出。不过，指数基金的风险收益特性决定了其净值表现具有较大的波动性，对不同指数标的的基金品种以及投资仓位上，适当的调整还是应该的。

合理配置指数是关键

策划／本刊记者马瑜　特邀分析师／德圣基金研究中心首席分析师　江赛春

本期我们关注　市场震荡，指数基金如何调整?

今年以来，指数基金因市场火热后，基金发行也逐步加速，指数品种多元化已经成为一种趋势。对于投资者来讲，合理配置不同标的指数基金对于应对震荡市风险，显然具有更为重要的意义。

目前市场中按照标的指数类型可以将指数基金分为全市场型和主题类指数基金两种。其中全市场的代表指数基金如沪深300指数基金、上综指指数基金，主题类指数基金如深100指数基金、中证500指数基金、上证50指数基金、上证央企ETF、红利ETF、中小板等。根据指数的市场特点可以分为深市、沪市以及跨市场指数基金。沪市的如上证50，深市的如中小板等，跨市场的如中证100、中证500、沪深300等。而按照风格来区分的如大盘风格、中小盘风格等，大盘的如上证50和央企50指数基金，中小盘的如中小板、中证500等。

随着指数基金品种的丰富，分散选择多市场跟踪指数基金更能应对震荡风险。现实投资中。很多基民对指数基金品种选择过于集中，如持有好几只沪深300指数基金，和这位基民一样。而实际上这样做的价值并不大，反而会加大震荡市场下组合的投资风险。例如沪深300指数基金，目前市场中有8只，主要存在费率上的差别，以及部分基金公司整体能力的差别。一般而言，选择一只低费率的品种即可。因此，在指数基金投资实践中，以下几点需要特别注意。

(1)同一标的指数基金持有一只即可，如果持有过多，可适当精简，保留一只基金公司投资实力强的基金。

(2)不同市场的品种，可根据个人资金实力和风险偏好选择相应的主题指数基金。如偏重中小盘成长的，可以选择中证500、中小板等指数。

(3)风格配比，大盘风格与中小盘风格可以根据组合风格情况进行搭配。如这位投资者持有的指数基金就属于大盘风格的，如果能增加中小盘风格基金，比如中证500，则能一定程度地降低震荡市场风险。

(4)指数基金作为基金组合中核心配置品种，基金个数控制在2-3个即可。

跨市场指数基金值得关注

近期跨市场指数基金发行密集，代表性的主要是中证指数，如中证100、中证500等。这两只基金同为全市场型投资品种，但是在投资风格、行业分布上都有较大差异。其中，中证100指数对沪深两市上市公司的价值型蓝筹股具有全面的代表性，属于典型的大盘风格。而中证500指数成分股涵盖的行业更为全面，涵盖代表中国新兴经济的高成长性中小盘股，中小盘成长型投资风格突出。

这两个指数基金品种投资亮点主要在于：兼顾沪深两市的跨市场指数基金。对于投资者而言，跨市场指数基金相较单一市场基金具有风险分散，市场代表性更强的优势。从这位投资者的组合来看，选择跨市场中证500作为中小盘风格基金的配置，不失为较佳的选择。

组合评估：行业配置型基金为主

从这位投资者的指数基金投资情况来看，基金组合的大盘蓝筹风格明显，组合风格平衡性不够。具体而言，指数基金品种较为单一；持有同一标的指数基金过多不利于分散风险；缺乏平衡性风格品种，组合配置意识不强。

对此，提出的纠正意见如下：300指数基金集中在一只上；增加中小盘以及主题投资风格的品种，可以选择央企50指数基金和中证500指数基金替代。以下为基金组合中部分基金点评。

嘉实300　沪深市场大盘代表

1　嘉实300指数基金近期业绩表现：

嘉实300是成立较早的指数基金之一，也是首只沪深300指数基金。基金采取完全复制指数投资的方式，投资误差控制在0.3％以内，但是基金的投资业绩并不突出，仅在2009年市场快速反弹之后，嘉实300指数基金的业绩才有了突飞猛进的上升。截至自2006年9月11日至2009月14日，沪深300涨幅147％，而同时期嘉实300基金不足120％，小幅落后于标的指数，略高于业绩基准。整体来看，嘉实300还是一只跟踪效果较崖的指数基金，对沪深股市有较强的代表性。作为沪深两市大盘价值蓝筹风格的代表，投资者可以继续持有。

南方中证500　跨市场中小盘风格代表

中证500指数较好地代表了国内股票市场另外一个重要的投资方向，即中小盘股投资方向。从投资特性上来看，成长性高、波动性较大、长期收益强于大盘股等特征成为了中小盘忮的突出投资特点。中证500指数的主要投资价值集中在：跨市场特性、全市场中小盘个股代表强、高成长性。跨市场特点可以有效的分散沪深两市风险，而中小盘成长特性则弥补了目前中小盘风格指数基金稀少的不足。

从长期来看，高成长是中小盘风格能够跑赢大盘风格的重要原因。对积极风格投资者和灵活的波段操作者而言不失为较佳的选择。今年以来500指数涨幅80.53％，高于深中小板指数58.58％，高于沪深300指数70％的涨幅。自2008年初至今，中证500指数下跌26％，同期中证100指数下跌41.7％。但同时，中证500指数的波幅和波动频率都是较高的，指数的风险收益特征表现明显。

就目前而言，把中证500指数基金作为长期配置备选更加合适。在基金组合的长期配置中，可以考虑把中证500指数基金与沪深300指数基金搭配投资，以实现对市场两种主要投资风格的覆盖。

易方达50　大盘蓝筹风格指数代表

2　易方达50近期业绩情况

易方达50指数是以上证50为标的指数的基金，也是成立较早的50标的指数基金之一。该基金自成立以来业绩表现突出，超越基础市场，基金成立以来业绩168.51％，而同一阶段上证50指数上涨112.89％。整体来看，易方达50对市场的跟踪误差较小，基金的投资能力较强，作为大盘蓝筹型基金风格代表，可以继续保持。

红利EIF　红利主题投资指数

3　红利ETF近期业绩情况

红利ETF是以上证红利指数为标的的交易型指数基金，也是红利主题型指数基金的代表。上证红利指数的成分股多为沪市高分红、业绩增长好的价值股，指数业绩稳定，收益稳定。而相应的红利ETF指数基金则能有效的分享沪市高分红个股的良好业绩，是性价比较高的指数基金之一。

从实际跟踪效果来看，红利ETF很好地模拟了上证红利指数，跟踪误差较小。业绩疗面，自成立以来基金业绩涨幅209.95％，领先多数指故基金。追求稳定收益的投资者不妨加以关注。