基于宝钢股票回收的公告效应及影响分析

摘要：股票是一种有价证券，股票发行的主要目的是筹集资金。股票回购是指上市公司利用现金从股票市场上收回本公司发行在外股票的一种行为。通过股票的回购上市公司能够在短时间内有效的改变资本结构。基于市场环境和公司内部情况的不同，股票回购的目的也就不同。本文以宝钢股票回收事件为例，对宝钢股票回购的背景、动机、公告效应和回购影响做了简要的分析，希望能够给读者提供一定的参考依据。

关键词：股票回购；动机分析；公告效应；回购的影响

一、宝钢股票回购的背景介绍

宝钢股票回购发生在2012年。宝钢集团在回购股票之前，A股市场一直处于低迷的状态，宝钢股份的股价也是处于持续下滑的状态。在这种情况下，截止到2012年的8月底，宝钢股票的收盘价仅为4.07元，于是宝钢公司迅速做出决策，制定出回购预案，并在9月中旬召开临时股东大会审议通过了《关于以集中竞价交易方式回购本公司股票的议案》，最终在9月21日通过《宝钢钢铁股份有限公司回购报告书》正是宣布并实施了对本公司股票的回购。

宝钢开始进行股票回购之后，市场也紧跟着活跃起来。截止到9月14日的一周内，钢铁板块反弹，宝钢股价从8月28日开始进入反弹周期，但市场却没有表现出应有的长期热情，机构没有跟进，资金流入量不大。截至9月18日的数据显示，强周期的房地产、机械等行业仍属资金流出的重灾区。这是由行业的特性决定的，一个不景气的行业很难出现一家特立独行的景气公司。钢铁行业是强周期行业，与投资周期密切相关。钢价与铁矿石价格近期反弹，但从经济周期来看，钢铁行业未能迎来春天。据中钢协统计，今年上半年钢铁行业实现利润大幅下降，行业处于亏损边缘。从回馈投资者的真实度说，宝钢回购好于增持，增持好于现金分红，但由于其他几个条件未能满足，由于规模扩张的资金饥渴症尚未结束等，因此，作用是短期的，所得到的市场掌声因此并不热烈。

二、宝钢股票回购的动机

（一）振兴股市

宝钢股票回购有着振兴股市的目的。在A股市场持续低迷的状态下，宝钢股份的股价也跟着持续下滑，这种情况下投资者的信心会受到极大地打击，导致投资减少进而影响到宝钢公司的收益。因此，宝钢公司很有必要采取措施拉股市一把，让股市有所反弹，增强投资者的信心，保护公司和持股人的利益。宝钢公司进行股票回购可以有效阻止股价的持续下跌，在近期内刺激股价的回升，保证股市的正常运行。

（二）防止兼并与收购

宝钢作为中国的国有大企业，其战略地位非常重要。股价的不稳定对企业的稳定性影响极大。在股市持续低迷的状况下，可能会有一部分人和集团利用这个时机大肆收购股票，增加自身的控股权，这样公司的股东就会产生新的变化，不稳定因素就会增加。就拿宝钢股票回购来说，宝钢公司拿出50亿元用于回购，这些股票占到了发行股票总比重的5.7%，对于一个国有大企业来说，这是一个很大的比重，如果这些股票落入敌意并购的集团或个人手中，那么对方的控制权将会大大增加，对公司的决策就会产生严重影响。

（三）重新资本化

大规模借债用于回购股票可以在短期内显著提高长期负债比例和财务杠杆，优化资本结构。由于宝钢公司在其领域中竞争地位非常强，经营非常稳定，但是负债比例较低，所以宝钢公司可以用借债50亿元用于并购，降低公司总体资本成本，增加公司价值，从而为股东创造价值。同时，这种做法还可以有效防止敌意并购袭击。

（四）股价被认为低估，保证配股增发顺利进行

大股东增持案例逐步增多，意味着大盘经过连续的震荡下跌之后。产业资本已开始进场。这一方面有利于稳定股价，提升投资者信心，另一方面也表明大股东认为上市公司股价已处于合理投资区间。弱势中频繁出现高管增持自家公司股票的情况，无疑表示当前股价已被低估。

上市公司有再融资计划公司，这种情况下大股东将逢低增持以保障再融资顺利进行，另外一种情况就是公司再融资计划已通过证监会审批，且当前股价跌破增发价或与之接近，这种情况下即使大股东没有增持承诺，但由于增发已势在必行，很可能倒逼大股东做出增持行为。

（五）彰显对公司未来发展信心

增持行为用实际行动表达出宝钢公司管理层对公司未来经营和行业底部持续向上复苏的信心。与普通投资者不同，宝钢公司高管增持，表明管理层对公司日后发展有着十足的信心。管理层增持后，个人利益与股东利益趋于一致，管理层和股东共享成果。

三、宝钢股票回购的公告效应

1、事件日、事件窗和估计期的确定

根据9月21日公告《宝钢钢铁股份有限公司回购报告书》，本文以9月21日为事件日，时间日定义为t=0.

事件窗设为事件日前后10个交易日，共21天。估计期则以事件日前110个交易日至前11个交易日，共100个交易日。

2、市场模型

根据此研究方法，经过实证分析，计算出事件窗期间宝钢股份的累计超额收益率为0.06，T值为1.45，可推断出市场对宝钢公司回购股票的公告存在着正向的反应，但不够显著。

四、宝钢股票回购的影响（对财务比率、公司偿债能力盈利能力的一些影响）

宝钢进行股票回购的最终目标是实现公司价值的增加。

宝钢股票回购的目的之一就是向市场传递一种股价被低估的信号。股票回购的作用与股票发行的作用相反。股票发行被认为是公司股票被高估的信号，如果公司管理层认为公司目前的股价被低估，在回收股票的过程中就向市场传递了一种积极的信号。股票回购之后，市场上的通常是上涨的，这就有利于稳定宝钢公司股票的价格。如果宝钢在回购股票之后股价仍被低估，那么剩余股东也能在回购的过程中获得利益。

在宝钢公司投资项目所需的现金流明显小于公司可支配现金流的情况下，宝钢公司可以运用自由现金流进行股票的回购，这样有利于增加每股盈利的水平。用自由现金流进行股票回购后，宝钢公司的自由现金流减少，这样就对降低管理层成本起到了积极作用。宝钢通过股票的回购可以给予投资者信心，证明公司没有把股东的资金浪费。

宝钢公司通过股票的回购还可以避免股利波动带来的负面影响。宝钢公司在进行股票回购之前，有着一定量的剩余现金，但是这部分现金是不稳定的，公司没有把握长期维持高股利政策，所以宝钢在维持一个相对稳定的股利支付率的基础上，通过股票回购发放股利无疑是最正确的选择。

宝钢公司股票回购这一举措发挥的是财务杠杆的作用。通过股票的回购，宝钢公司可以提高负债比率，改变公司的资本结构，另外，还可以降低加权平均资本成本。虽然发放现金股利也可以起到减少股东权益，增加财务杠杆的作用，但是两者相比较而言，在收益相同的情况下，每股的收益是不同的。尤其是假如通过发行债券融资回购本公司的股票，可以快速提高负债比率。

股票回购还可以调节宝钢公司的所有权结构。宝钢拥有回购的股票，可以交换那些被收购或兼并公司的股票，也可以用来满足认股权证持有人认购公司股票或可转换债券持有人转换公司普通股票的需要，还可以在执行管理层与员工股票期权时使用，避免发行新股票而被稀释收益。（作者单位：中国石油大学）

参考文献：

[1]刘珊珊，我国股权分置改革中上市公司股票回购公告效应的实证研究[D].浙江大学，2009.

[2]孙伟，我国上市公司股票回购动机及效应的实证研究[D].长沙理工大学，2008.