招商银行换将求变

11月18日，一个让A股千万股民心神为之一振的日子。在十八届三中全会改革利好的刺激下，沪深股市大幅上涨，沪深300指数单日涨幅高达3.33%。

该日，银行股板块一扫往日颓势，整体表现不俗。其中，招商银行以9.57%的涨幅，遥遥领先于其他银行股。活跃于资本市场的投资者以真金白银，短期做多招商银行。

对于招商银行来说，这是一个久违的表现。在2009年之前，招商银行曾以其创新精神和服务意识，备受赞誉；在2009年之后，招商银行进行二次转型，但结果不尽如人意，并导致其从领跑者沦为落后生。

在上一任行长马蔚华离职前的4年里，招商银行的股价表现疲弱，而民生银行则保持坚挺，两者相差超过100个百分点。在短兵相接的市场竞争中，招商银行悄然变为一个大输家。

无论是投资者还是客户的失望，都在逼迫招商银行作出改变。

2013年5月，招商银行换帅，已干了近15年行长的马蔚华离任，国内金融界的少壮派精英田惠宇成为新掌门。田惠宇，1965年生，此前任建行零售业务总监，兼北京分行行长。

近半年来，大规模的人事调整成为招商银行启动变革的关键内容，发生变动的人员包括总行副行长，以及众多支行行长，备受市场瞩目。

换人的同时，招商银行小微金融业务甩开了步伐。三季度，招商银行小微贷款净增加412.3 亿元，占增量贷款的54.9%，投放力度较二季度进一步增加，余额为2963.42亿元，占全部贷款的比重增至13.6%。

然而，招商银行由稳重转为激进的转变，也引发业内外较大的争议和担心。面对民生银行在小微金融领域已经确立的领先优势，招商银行的风险管控能力仍有待证明。近年来，招商银行不良贷款的上升是一个令人不安的信号。同时，互联网金融的快速兴起，也将对招商银行的零售业务构成较大威胁。招商银行二次转型能否走好，存在较多变数。

往者不可谏

在田惠宇接掌招商银行之前的多年里，远离招商银行成为很多投资者的明智选择。那些迷恋于前行长马蔚华的华丽词藻，在2009年之后仍固执地持有招商银行的投资者，则支付了很高的机会成本。

以兴全趋势基金为例，该基金是长期重仓持有招商银行的机构投资者，在招商银行的资产配置比例大多数时候都保持在资产净值的5%以上。2013年9月底，该基金持有招商银行的5573万股，为该基金第二大重仓股。而早在2009年的上涨行情中，该基金就同时重仓多只银行股，并把招商银行作为第一大重仓股。2010年起，该基金逐步调减其他银行股的持仓，但对招商银行情有独钟。

然而，兴全趋势基金对于招商银行的不离不弃，却没有获得相应的正面回报。从2009年9月30日至2013年9月30日，招商银行股价复权下跌8.79%，而民生银行的同期涨幅为97.06%，一正一反，两者相差逾100个百分点。

招商银行的糟糕股价走势，严重拖累了兴业趋势基金的净值增长率。在4年里，该基金的累计收益率仅有5.28%。同期，景顺长城内需增长的净值增长率高达115.88%，股票选择与配置的艺术成为上述两只基金业绩出现天壤之别的最主要原因。

鹏华价值优势基金更加悲催，该基金同样长期重仓持有招商银行。从2009年四季度至2013年三季度，该基金的收益率为-1.09%。

与兴全趋势、鹏华价值优势不同，汇添富成长焦点基金长期重仓持有民生银行。从2009年四季度至2013年三季度，该基金的收益率为31.84%，业绩表现远好于兴全趋势或鹏华价值优势。

兴全趋势与鹏华价值优势的持有人户数合计超过100万户，招商银行十分不给力的股价表现不仅影响了基金，也间接影响了遍布全国的普通基金持有人的利益。

招商银行过去4年的股价走势为何如此不给力呢？

这主要是因为自2009年以来，招商银行二次转型未能取得预期成功，从而致使其业绩增长落后于同行。2012年，招商银行的营业收入、净利润分别为1133亿元、452亿元，与2009年相比，增幅分别为120%、148%；同期，民生银行的增长幅分别达145%、216%。招商银行增速远不及民生银行。

截至2013年11月22日，招商银行的总市值为2769亿元，与民生银行相比，仅高出14%；而在4年前，招商银行的总市值是民生银行的近2.22倍。

来者犹可追

曾经十分杰出的银行家马蔚华在其任职的最后几年里，未能使招商银行保持创业期的改革与创新活力，不但鲜有领先于行业的金融产品或服务，而且在小微金融、互联网金融等方面远远落在民生银行等同行之后，其教训可谓深刻。

在田惠宇担任行长之后，改革成为招商银行的主题词。弥漫在招商银行内部的懈怠、骄傲与官僚风气开始受到批评和抑制，创新与进取精神重新受到弘扬。招商银行在谋求重觅2009年之前的创业激情，期待像当年率先推出一卡通、网上银行、“金葵花”理财、信用卡等一样，再度引领市场。

换帅、换将以图变，招商银行挥刀割肉，态度坚决。5月底，担任招行董秘一职近10年的兰奇离任，原战略发展部兼海外发展部总经理许世清接棒。7月，技术总监徐连峰因达到法定退休年龄离任。10月中旬，副行长尹凤兰到期卸任。11月1日，来自深圳银监局的公开信息显示，招行深圳分行关于龚莉、蔡磊等46人的支行行长任职资格申请已获核准，显示支行负责人亦在大面积调整。

一位国有金融企业的董事长对《瞭望东方周刊》表示，金融企业发展的快慢与好坏在很大程度上都取决于一把手，但在国有企业，人的问题又往往是最难办的。有些企业的老总做了十几年，甚至过了法定退休年龄，也不肯退下来。“其实，做老总满10年后，就往往很难再带领公司向前走了。一方面很难保持创新的激情，另一方面公司重要岗位的人员往往大多与自己有较深的感情，即使需要调整往往也下不了手。”

在连续换人的同时，招商银行在快速推进“两小”（即小企业及小微企业）战略，“两小”贷款业务已有之势。据瑞银分析师甘宗卫研究，2013年前3季度，招商银行小企业贷款和小微企业贷款分别较年初增长47%和67%，两者合计占一般贷款的比重较年初提升8.8个百分点至31.4%；同时两者加权平均贷款利率较基准上浮比率分别较去年全年提升0.8和3.2个百分点至22.8%和32.6%。

通过压缩对公贷款等低收益资产，并加大小微业务，大幅提高贷款风险定价等，招商银行正在一改其稳重以至保守的做法，展示出一幅比较进取甚至激进的新形象。

浪急风满帆

然而，在急剧的变化中，招商银行不良贷款率的上升也已引起市场较高关注。截至2013年9月末，招商银行不良贷款余额169.18亿元，比年初增加55.30亿元；不良贷款率0.85%，比年初上升0.20个百分点。

甘宗卫指出，招商银行小企业贷款不良率回升较快，资产质量或面临一定压力。三季度末，整体不良贷款余额环比回升15%，增幅较大，不良新增主要来自小企业贷款。

在风险明显上升的同时，净资产收益率却在持续下降。2013年3季度，招商银行扣除非经常损益后的加权平均净资产收益率为24.05%，与上半年的25.35%相比，下降1.3个百分点。

在整个资产构成中，招商银行理财产品占总资产比重处于行业较高水平。2013年前9个月，招商银行累计开发理财产品2502只，累计发行理财产品36281 亿元。截至9月底，招商银行理财产品运作资金余额为6436亿元，其中表外理财产品运作资金余额为5096亿元，投资于非标准化债权资产的余额为1356亿元。

尽管以零售银行业务见长，但招商银行理财产品在市场上的口碑却不尽如人意。例如，在10月到期的银行理财产品中，国内共有14支产品未达到设定潜在收益率，其中招商银行独占10支。对此，招商银行在书复本刊时称：“10月份我行结构性产品共计到期20支，其中14支为二元结构（即产品收益率只涉最低收益及潜在收益两档），实现设定最低收益（0.40%）共计10支，实现设定潜在收益（由4.35%至8.20%）共计4支。”

与基金公司等专业机构相比，银行在理财产品的管理方面一般缺乏优势。银行之所以大量发行理财产品，主要目的是为了增加季末或年终的存款，减缓利率市场化的冲击。

目前，互联网金融热潮方兴未艾，互联网金融产品受到广泛欢迎，正在推高商业银行的负债成本。作为招行的重要客户群体之一，城市白领更容易接受互联网金融产品，他们能及时发现：华夏基金的活期通、阿里金融的余额宝、东方财富的活期宝等不但具有活期的便利，而且收益远高于银行一年定存收益。这对于银行的活期储蓄将构成越来越大的冲击。同时，继活期通之后，支付宝还在联手基金公司酝酿推出定期宝，将与银行理财产品展开直接竞争。

平安证券固定收益部副总经理石磊评论说：“当T+0或T+1的货币市场基金的回报轻松就在5%的时候，谁还留着那么多活期存款在银行账户上忍受0.35%的收益，银行活期存款占比正以每年1～2个百分点的速度迅速下降，显著抬升银行和社会融资成本，银行负债已经基本市场化了，这与美国利率市场化当年何其相似。”

从中长期看，互联网金融将对商业银行的传统经营模式产生颠覆性的影响。遗憾的是，招商银行在发展互联网金融方面，表现得亦步亦趋，至今缺乏大手笔，再度被民生银行远远甩在后面。

9月16日，民生银行与阿里巴巴签订战略合作框架协议。根据协议，双方将在直销银行业务、互联网金融终端、资金清算与结算等多方面开展战略合作。同时，该行正携手民生加银、汇添富两家基金公司，拟推出一款新型电子银行卡，届时可将活期存款与货币基金挂钩，使其取得高于活期存款近十倍的收益。据悉，该新型电子银行卡对接的货币基金，其功能或支持随时取现、转账等功能，且能实现T+0到账。显然，民生银行的这些举措远比招商银行更能体现“因您而变”的理念。

一位市场人士认为，田惠宇执掌招商银行半年多来，大力发展小微金融，这对于提升招商银行的短期业绩会产生较大帮助。不过，从中长期看，商业银行能否立在互联网金融的潮头，将在很大程度上决定其未来的核心竞争力高低。如果招商银行在互联网金融方面再次落后同行，就有可能失去又一个四年。