基于VAR模型的人民币汇率\外汇储备与我国对外直接投资的关系研究

摘要：最近几年来，我国对外直接投资呈不断上升趋势，外汇储备数量很大，人民币汇率实际上呈上升态势。针对人民币汇率、外汇储备和我国对外直接投资三者之间的互动影响关系，本文基于向量自回归模型，即VAR模型，对三者之间的动态关系进行了分析，实证结果表明，三者之间长期存在协整关系，短期的因果检验中只有我国对外直接投资和外汇储备成为人民币汇率的内生变量，其他两两关系中不存在明显的因果关系。

关键词：汇率我国对外直接投资外汇储备

从2007年到2009年是全球资本市场大幅度动荡的一段时期。由美国次贷危机引发的全球范围内的大规模的金融危机，使全球包括我国在内的国家在较短的时间内经历了资本从流动性过剩到紧缩的过程，也直接影响到了全球主要货币汇率的变化。我国由于受国际金融风暴和国家调息等一系列金融政策的影响，外币流入锐减，人民币汇率也出现波动。这一切都对我国的对外贸易和对外直接投资有着巨大的影响。如何规避国际金融市场带来的不良影响，对于我国正在发展中的对外直接投资显得尤为重要。基于此本文建立了人民币汇率、外汇储备和我国对外直接投资这三者间的互动关系模型，分析三者相互双向因果关系方向和程度。

一、人民币汇率、外汇储备与我国对外直接投资的实证分析

（一）方法

由于前提假设汇率、外汇储备、我国对外直接投资三者之间存在相互影响的双向因果关系。而单一方程又不能完整地描述这种关系，故而本研究拟运用向量自回归模型(VAR)从实证研究角度分析汇率、外汇储备与我国对外直接投资之间相互依赖的双向因果关系。VAR模型的优势就是用来估计联合内生变量的动态关系。根据由Johansen(1995)提出的估计方法，如果VAR模型的内生变量都含有单位根，当这些变量存在协整关系时则该模型系统可以改写为向量误差修正模型(Vector Error Correction Model，VEC)。

本文的实证模型中定义内生变量序列为：r=(FER，FDI，ER)。其中，FER为外汇储备量，FDI表示我国对外直接投资，ER为名义汇率。

（二）选取变量、数据来源

因为要分析汇率、外汇储备、我国对外直接投资三者之间的关系，故分别选取我国外汇储备量、人民币兑美元的官方汇率中间价、对外直接投资额来代表三个变量。

我国对外直接投资数据的选取1990至2001年摘自联合国贸发会议世界投资报告，2002至2009年数据来源于中国商务部统计数据。名义汇率选取的是人民币对美元官方汇率中间价的平均值，外汇储备数据来源于国家外汇管理局。

（三）三者之间的协整分析

1、变量的单位根检验

本文采用ADF(Augmented Dickey―Fuller)单位根检验方法来检验变量的平稳性。为了研究的方便，对这些时序数据进行对数处理后，得到的变量分别记为：lnFER，lnFDI，lnER。做ADF单位根检验，变量分别为lnFER、ΔlnFER、lnFDI、ΔlnFDI、lnER、ΔlnER，ADF值分别为-0.760、-4.531、-0.691、-5.229、-1.061、-3.154，在5%上值都为-3.0000，其结论分别为不稳定、稳定、不稳定、稳定、不稳定、稳定。

由此得出，FER、FDI、ER的原对数序列在5％的显著性水平下均存在单位根，即都是非平稳的。而经过差分后，三个序列都通过了5％显著性水平下的平稳性检验。

2、Johansen协整检验

要建立经济变量的关系模型，还要检验它们之间的协整关系。协整(Co-integration)方法是研究非平稳时间序列之间是否存在长期均衡关系的有力工具。以下用Johansen多变量协整检验方法对时间序列FER，FDI，ER进行协整检验。

Johansen协整检验结果得出变量lnFER，lnFDI，lnER之间只存在一个协整关系。并且Johansen 协整检验结果显示变量之间基于5%水平临界值只有1个协整关系。

由于三组变量FER，FDI，ER之间存在一个协整关系，因此可以建立包含一个协整方程的向量误差修正模型（VEC），并且得出相应的协整关系式。

估计出的三变量的协整（长期）关系为：

ER=765.0527-0.1645FER+0.4927FDI

根据回归结果得出，从长期来看对外直接投资和外汇储备量都会是汇率的重要影响因素，对外直接投资的增加和外汇储备的降低都会增加汇率数值(人民币贬值)。

3、三者的动态关系――Granger因果关系检验

协整分析的结果反映了我国对外直接投资、汇率、外汇储备之间存在长期稳定的均衡关系，但是这种关系是否构成因果关系，三者之间又是怎样的一个关系模式还需要进一步验证。因此建立向量误差修正模型并利用该模型进行三因素的短期Granger因果关系检验。

做格兰杰（Granger）短期因果关系检验，当关系为lnFER与lnER时，原假设分别为lnFER不是lnER的Granger的原因、LnER不是lnFER的Granger的原因，F统计量分别为1.157、1.183，概率值分别为0.006、0.361，结论分别为拒绝Ho、接受Ho；当关系为LnFDI与lnER时，原假设分别为LnFDI不是lnER的Granger的原因、lnER不是lnFDI的Granger的原因，F统计量分别为7.481、0.585，概率值分别为0.018、0.582，结论分别为拒绝Ho、接受Ho；当关系为LnFDI与lnFER时，原假设分别为LnFDI不是lnFER的Granger的原因、LnFER不是lnFDI的Granger的原因，F统计量分别为1.713、1.374，概率值分别为0.248、0.313，结论分别为接受Ho、接受Ho。

以上为格兰杰（Granger）短期因果关系检验结果，由上述可以看出，在以上因果关系分析中，只有外汇储备对于人民币汇率、我国对外直接投资对汇率有明显的因果关系。

二、结论及政策建议

（一）结论

基于前述协整检验和Granger因果关系检验的结果可以得出如下结论：

（1）从短期来看，人民币汇率与对外直接投资不是外汇储备变化的内生变量。长期内对外直接投资减少和人民币的升值都能起到减缓外汇储备增加的作用。

（2）短期内人民币汇率与外汇储备都是对外直接投资的外生变量。不能够显著的影响对外直接投资的变化。

（二）政策建议

针对以上结论，提出以下几点建议：

第一，进一步放宽对资本账户的限制。

第二，增加新措施促进中国企业海外投资。

第三，建立更加灵活的汇率机制与外汇管理体制，加快发展资本市场，完善金融工具。

第四，加快对外直接投资立法进程。目前我国对外直接投资刚刚起步，急需国家立法对企业对外直接投资进行规范，保证外汇储备的有效利用和对外直接投资的健康有序发展。

第五，明确政府在对外直接投资中的职能。企业对外直接投资离不开母国政府强有力的支持，我国政府应明确自身的任务，为企业走出去创造一切有利条件。对外应加强与各国的外交活动，签订投资协议，维护我国企业在国外的资产，为其提供有效的支持和保护；在内应放松管制，简化审批，而不是用加强管制的方法防止资本外逃。政府应放宽投资购汇管理政策，减少干预，对于企业的自身投资活动，由其根据自身利益进行管理运作，往往比政府的严格管理更有效率。

参考文献

1.于津平，赵佳：人民币-美元汇率与中国FDI利用关系的实证分析.世界经济研究，2007

作者简介：

董文霞，女（1986-），湖北黄冈人，中南财经政法大学2009级硕士研究生，主要研究方向：国际贸易实务。