王府井赛特一家亲

历时四个月完成了一系列政府审批之后，王府井百货（600859，SH）在6月25日最终公告，其控股股东王府井国际通过其境外全资子公司Belmont Hong Kong Ltd（以下简称“贝尔蒙特”）同意以19.97亿港元收购春天百货（00331，HK）39.53%的股权。

在连续几年没有出现好消息的百货零售业，这被认为是除了类似转型购物中心等自身经营调整之外，百货公司的另一种突围方式。根据中国百货商业协会后来对国内81家大中型百货零售企业的统计数据，2012年这些企业的销售总额增长率仅为8.92%。

王府井百货的业绩也并不乐观。财报显示，王府井百货在2012年的营业收入为183.6亿元，营业利润9.1亿元，分别同比增长9.6%、7.8%，而此前王府井百货的年营业收入增长通常保持在20%以上。今年一季度，情况也没有明显好转，王府井百货营业收入55.1亿元，同比增长依然维持在9%的水平。

而被收购方春天百货的情况则更糟糕。这个拥有16家百货店和3家奥特莱斯的百货集团2012年收入12.89亿元，仅比上年增长了0.9%，净利润1.56亿元，同比下滑50%。

事实上，王府井百货早在两年前就已经开始实施差异化经营的策略。“王府井百货自己很清楚，如果坚持走平价路线，它们未来并不会有好的出路，还是需要利用连锁的规模效应来走差异化经营的路线。”上海睿雍企业投资管理有限公司总经理沈均对《第一财经周刊》说。据沈均透露，2011年底，王府井百货就规划从所有门店中提出5家作为高端百货店。

目前春天百货的门店分布在厦门、贵阳、青岛、北京、六盘水、遵义、西安、太原、长春、沈阳10个城市。这对于长期以北方市场为主的王府井百货来说，春天百货拥有的是一批能够与现有门店形成合力的门店资源。此次交易完成后，王府井旗下的门店数量将达到49家，成为全国门店数量第三多的百货集团，仅次于万达和百盛。

针对目前商铺租金持续快速上涨的环境，自持物业比重接近50%的春天百货也相对面临更低的生存风险。长江证券分析师童兰认为，王府井自有物业占比不到15%，未来会存在租金上涨的不可控风险，收购春天百货，将直接提升其自有物业占比。

此外，春天百货拥有的奥特莱斯业态也是王府井百货目前尚未涉足的领域。在收购之前，春天百货已将奥特莱斯作为发展重点。其中北京赛特奥特莱斯在2011年公布的销售额约为9.5亿元，约占到春天百货当年48.1亿元总销售额的1/5。“兼并春天百货，王府井将获得奥特莱斯门店以及相关管理经验，有望实现多业态经营。”童兰认为。

春天百货最初以高端百货商场的姿态进入中国。1996年，法国精品百货商店巴黎春天百货与上海巴黎春天百货、宝姿国际集团合资成立了巴黎春天百货（中国）有限公司，负责中国地区“巴黎春天百货”品牌的运营，当时就主打中国内地的高收入人群。

2006年，法国巴黎春天百货的母公司PPR集团（现更名为开云集团）剥离了百货业务，将巴黎春天百货卖给了德意志银行投资基金（RREEF）和意大利的Borletti集团。这一变化使得巴黎春天百货（中国）有限公司不复存在，而中国的巴黎春天除上海门店由新世界百货经营外，其余在中国内地的业务都由合资方宝姿国际接管下来。

由于宝姿国际的实际控制人陈启泰和陈汉杰兄弟还拥有Armani、Versace、MaxMara等一线大牌的品牌公司，他们将这些品牌投入春天百货，很快在厦门、贵阳、青岛、西安等地开业了新门店，并收购了经营百货和奥特莱斯业态的赛特集团。2009年，陈氏兄弟将旗下的巴黎春天门店与收购来的赛特门店打包成春天百货在香港上市。

“零售行业内会调侃春天百货是‘只会生孩子，不会养孩子’的百货公司，他们拿项目的能力很强，但对商场的定位规划以及现场管理的能力却并不能保证门店拥有高业绩。”沈均说，虽然目前春天百货的利润数据并不好看，但它旗下门店的选址和布局等硬件资源都属优质。

这还引起过一次不太激烈的争夺。2012年底，金鹰商贸（03308，HK）董事长王恒曾通过个人在二级市场四次增持春天百货股份，成为春天百货第二大股东。由于此前王恒曾以类似方式9次通过二级市场增持收购了南京新百，这也被普遍认为是金鹰百货试图收购春天百货的举动。但在王恒有进一步行动前，王府井百货就在今年1月与春天百货联合宣布了收购方案。

王府井百货很早就表现出收购春天百货的兴趣。一位曾参与本次收购的知情人士此前曾对媒体透露，由于王府井和春天百货在定位和业态各方面条件相吻合，双方在数年前就已经开始考虑并购，但因为需要经过反垄断等各个程序流程，前后花费了约两年的时间。沈均也表示，据他所知王府井的某位高管在2012年初就以顾问的形式进入春天百货体系。

根据今年1月达成的收购协议，贝尔蒙特将以每股1.2港元完成收购，较前收市价1.09元溢价约10.09%。根据香港收购规则，此次交易将可能触发以上市公司全部股份为目标的强制性全面要约收购，即王府井国际未来可能将春天百货完全私有化。

王府井国际财务总监陶然此前接受采访时指出交易最后的情况取决于市场接受报价的程度，未来可能收购的股权会是50%、60%，甚至70%。

此前市场曾传言，王府井百货收购春天之后，将对春天百货“大动手术”，抽出春天百货的优质资产，最后注入上市公司，进一步强化王府井百货。而沈均预计，接下来王府井百货要做的就是尽快处理人员衔接工作，对春天百货现有的店铺定位以及品牌去留做出调整决定，尽快开始它们的差异化经营计划。

“收购对于零售企业在经营模式、人员架构和市场整合方面都会带来新的改变，能够给他们带去新的思路。”在沈均看来，在自我挣扎了一年未见起色之后，也许更多的零售企业会选择收购的模式来实现转型。而它们的收购对象，将是那些门店数量不多，在地理位置或知名度上占有优势，但在当前消费趋势下已愈显老派的百货店。