外管局不像“大腕”像“大头”

“只买最贵的，不买最好的”。电影《大腕》中调侃“成功人士”的典型台词，现在却真实的发生在中国外汇管理局（下称外管局）的身上。

就在8月底，中国建设银行（下称建行）的境外战略投资者美国银行（下称美银），再次在香港市场大手笔减持建行股份。除了境外买家淡马锡（一家新加坡投资基金）和卡塔尔基金接手部分股份外，主要的买家则是以外管局为首的中国政府财团。

不管出于什么目的，美银出售所持已过锁定期的建行股份，都是正常的市场行为，何况这笔投资还让其大大的赚了一把。不过，相比前几次境内外商业机构在市场上接盘建行股份，本次中国外管局则表现得颇为大方，4.94港元/股的转让价格，相比二级市场的折价率仅为6.6%。

完全可以设想一下，如果不是没有利润考核的外管局出来大方地接盘，美银能不能卖出这样的好价钱，似乎还真是要画上一个问号。

过于大方

据受让方之一淡马锡披露，其已在8月29日按每股4.94港元增持建行44亿股H股。相比建行H股前一交易日5.29港元的收盘价，该转让价格的折让率为6.6%。

2009年1月7日，美银向境外机构投资者转让建行股份56.2亿股，转让价格3.92港元/股，折让率11.9%；同年5月11日，美银向中国人寿、厚朴基金、淡马锡以及中银国际等转让建行股份135亿股，转让价格4.2港元/股，折让率14.3%。比起前几次，从折让率衡量，外管局参与其中的这次交易是最贵的。

为什么会是这样？这次有什么特殊的因素？外界不得而知。

当初，美银以战略投资者身份入股建行时，据建行内部后来透露的定价细节披露，是以1.15倍的P/B（即市净率）作为参考定价，也就是每股1.065港元的价格。现在，外管局回购建行股份，其P/B又是处在什么水平呢？

建行披露的2011年中报（H股）显示，截至6月末，建行每股净资产约3.55港元，4.94港元的转让价相当于1.4倍P/B。当初美银从中央汇金公司受让股份是1.15倍P/B，现在外管局回购，就一跃而成1.4倍P/B。没有道理能解释的清，唯独能解释的，只能是外管局太大方。除此之外，还能有什么解释呢。

本来，市场交易一个愿打一个愿挨，完全应属于市场行为。但外管局不是一个普通的商业机构，而是代表国民管理着数万亿美元的外汇储备。如果外管局高价接盘建行股份，果真如市场善良者猜测的那样，是出于稳定市场情绪的考虑，那用白花花的银子打水漂的做法，也是极不妥当的。

如果这次交易也能谈判到前两次交易的平均折让水平，即13%的折让率（不考虑配股折让），81.5亿股就可以少付27亿港元。

可能在外管局的账户上，区区数十亿只是一个小小的数字，但这些钱就这样拱手送给海外投资者，外管局简直就是“大头”。

不合常理

外管局的大方，从技术层面很难解释；从定价心理层面分析，则更难解释得通。

但凡做过交易的人都知道，不管什么物品，卖得急了肯定没好价钱；同样的道理，如果是买得急，想要交易成功的话，自然就需要付出一个较高的代价。

美银减持建行，无疑是一个买方市场。市场上的参与者都明白，眼下的美银日子并不好过，受美国经济前景恶化、欧债危机继续扩散及银行业贷款违约风险上升影响，加上多起法律诉讼使美银面临赔偿，美银的股票8月份遭到投资者的大幅抛售，年初至今美银股价下跌了约41%。他们现在是能卖什么就卖什么，补充资金是当务之急。

这从美银几次减持建行的急迫上就能看得出来。2009年5月7日，美银所持建行股票135亿股到期解禁，5月11日全部转让；日前交易的130.77亿股，更是发生在解禁当日。

按说，美银减持可谓火烧眉毛，想谋求一个较好的转让价那是难上加难。但结果，是中国政府财团帮他们解了围。这一次比前几次的价格还要好。

我们无意去抨击美银入股建行赚了多少钱，投资获利那是天经地义的事情。我们质疑的是，作为买方，外管局何以如此地不谙市场“行情”。

如果说外管局是从政治的高度出发，是有意识地主动出击，把境外持有的国有大型银行的股份拿回来，这个说辞也难以让人信服。前几次美银减持，折让率较高、绝对价格也相对较低的时候，看不到“国家队”的身影，倒是淡马锡几番腾挪获利不少。

一直以来，我们在国际交易中吃亏不少。中国一旦有增持加黄金储备的打算，国际金价就立马飙升；钢材需求放大，澳洲的铁矿石马上就涨价。美银减持建行，好不容易轮到我们拥有定价主动权的时候，最后却依然还在“吃亏”。

试想一下，美银如此迫切地大规模减持，哪家接盘者不趁此杀一杀价？只有外管局才甘愿充当这样的“活雷锋”。