央行利率下调对市场的影响

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6月8日央行宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，向市场发出一个强烈的信号，政府对经济的稳增长，有决心、有手段、有方式

6月8日央行宣布下调存贷款基准利率0.25个百分点，并扩大存贷款利率的上下浮动区间，以双管齐下的方式力阻经济增速下行的风险。这向市场发出一个强烈的信号，政府对经济的稳增长，有决心、有手段、有方式。

利率调整后，一年期存款利率为3.25厘，一年期贷款利率为6.31厘。此外，上调存款利率浮动区间上限至至1.1倍，下调贷款利率浮动区间下限至至0.8倍。

可以说，这是人民银行从2008年12月23日以来第一次下调存贷款基准利率，也是央行第一次调整存贷款利率浮动区间。央行利率调整不仅有利于股市短期上行，也有利于实体经济发展，同时，表明了国内货币政策有可能出现周期性的转向。

央行减息是市场早就希望的事情。我们可以看到，在4月公布的数据差与市场预期及“稳增长”经济政策开始转向之后，市场希望央行尽早放松货币政策，但当时央行公布的第一季度货币政策报告则表明，对于当前经济下行的风险，央行则主张尽量不动用价格工具，而是动用数量工具来保证实体经济对流动性的要求，希望货币政策保持预调与微调来让货币增长与信贷增长回归常态。不过，当外部经济环境越来越恶化，国内经济下行的风险越来越高后，在5月份的经济数据公布前，央行预期5月份的经济形势可能同样会比市场预期要差（实际上5月份的CPI快速回落到3%，国内投资增长与消费需求也全面下落）。在这种情况下，央行启动货币政策的价格工具，下调银行存贷款利率。这不仅回应了稳增长的政策要求，也能够提振国内经济增长之信心。正是从这意义上说，这次央行下调存贷款利率不仅对当前市场有巨大的影响，如国内外股市变化，而且其意义也是重大的。

2008年12月23日以来，利率变化基本上处于一种上升态势下。但是，这次存贷款利率下调意味着国内货币政策将出现新的周期性转向，或国内银行利率随全球降息潮也将进入下降的通道。当然，至于这种货币政策会转向哪里，市场还得密切观察。但至少这次存贷款利率下调具有周期性转向的意义。

国内货币政策出现周期性转向

这次央行减息与以往有一个很大不同，就是双管齐下。既下调存贷款基准利率，又调整了存贷款利率上下浮动区间。这样一种减息的方式，可谓国内有史以来的第一次。这样的利率政策调整或不对称降息可以有以下三个方面的含义：

第一，这种双管齐下的减息政策说明了政府看到当前国内经济下行风险的严峻性，因此，希望用更有力度的信贷政策来降低企业的融资成本，来促使国内经济的复苏。比如，不仅贷款利率下调0.25百分点，即一年期贷款利率为6.31厘，而且贷款利率下浮的空间增加10%，即贷款利率还可再减0.631厘，两者相加贷款利率降低近1厘。这使企业的融资成本下降较大。

第二，这次央行减息其实是一次不对称减息。因为，不仅存款利率下调幅度有很大差别，比如活期利率只是下调0.1个百分点，而5年期存款利率下调0.4个百分点，都不是0.25个百分点。存贷款利率浮动区间不对称，即存款利率可在基准利率上上浮10%，而这是第一次存款利率的上浮。贷款利率在基准利率上可下浮20%，从以往只允许下浮10%，增加了10%。

这种不对称减息其意义的重要性是不可低估的。因为，存款利率的上浮，对存款人来说，尽管这次存款利率下调了0.25个百分点，但是，如果存款人的议价能力较好，能够与银行达成存款上浮10%，那么这次存款利率下调不仅对存款人没有多少影响，反之，其存款利率还可能会上升。比如，现在5年期存款利率为5.10%，下调0.4个百分点。但是如果存款人与银行谈判把存款利率做到上浮10%，其存款利率就可达到5.61%，高于5年期存款利率下调前的5.5%。

也就是说，央行通过政策的调整，存款利率下调并不影响存款人的利益，只不过告诉存款人如何来把握其利率上浮的机会，在于存款人如何与银行谈判与选择。同时，我们已经看到过，在利率调整的当天，国内有不少银行已经把存款利率上调到上限。未来的存款利率很大程度上与存款人的行为相关。

在这种情况下，整个存款人及银行的行为都会发生不小的变化。对于存款人来说，不仅会有意识增加个人存款，要求提高利率的谈判力，而且也增加个人自由选择的空间；同时，对于银行来说，为了获得更多的存款（存款对商业银行来说是十分重要的，因为存款决定了金银行的贷款，没有存款也就没有贷款），就得上调利率，就得提高其服务态度，就得选择更有利的场所经营，从而强化了银行间的市场竞争。

同样，对于贷款人来说，贷款利率可下浮20%，比以往增加了10%的利率下浮区间。这样不仅增加银行风险定价空间，而且也降低了贷款人的融资成本。比如在贷款利率下调0.25个百分点的基础上，贷款利率下调10%，其贷款利率会更低。比如说，一年期的贷款利率下调0.25个百分点到6.31厘，如果在此基础上还可再下调10%，那么企业的贷款利率就可达到5.679厘，比没有下调时的贷款利率将近下调1%。这在很大程度上降低企业与个人的融资成本。不过，理论上的分析是这样，更为重要的是这些贷款会落在谁的手上。央行的意图是通过贷款利率下调，让更多的企业更容易获得低成本的融资，但在当前的体制下，这些低成本的融资是否会流入实体经济所需要的企业是相当不确定的。而且银行没有动力把贷款利率向下浮方面走。在信贷规模严厉控制的情况下，银行的信贷规模本来就受到很大限制，多数银行信贷规模不足。如果这样，银行也没有动力把利率下浮借给那些实力较弱的中小企业。

在当前的市场条件下，国内企业从银行获得贷款并不在乎贷款利率高低，而是在于如何能够从银行获得的贷款。因为，谁贷款谁就获利。从当前国内信用贷款市场情况来看，企业融资难的问题，并非是利率过高的问题，而是贷款可获得性容易程度问题。这次央行减息，尽管可降低企业的融资成本，但是否能够解决中小企业的融资问题是不确定的。

第三，这样的不对称减息也是一次重大的利益关系调整。我们可以看到，早些时候国内对银行的巨额利润批评太多，认为国内银行通过政策的方式或政府管制获得巨额利润是不合理的。而这次不对称的减息，就是通过存款利率上浮及贷款利率下浮的区间扩张来缩小银行利差水平，减弱国内银行的政策性获利。当然，这次央行减息减弱了国内银行的政策性获利，并非是银行实际利润降低。因为，存贷款利率上下浮既取决于存款人与贷款人的谈判能力，也取决于国内银行信贷紧张程度，如果国内银行仍然处于完全优势地位，不利于业绩的利率上下浮银行是不会做的。所以，对于这些政策的效果如何，并非仅是政策的设计者都能够把所有的行为纳入在其框架下的。