马云凭什么?

余额宝到底是什么？是高息揽存？是违规集资？还是互联网金融带来的“颠覆性的金融创新”？抑或是变相挪用支付平台备付金的球业务？2013年6月21日，证监会一纸违规通报，给刚刚推出就被热炒的余额宝兜头浇了一盆冷水。细读这份通报，我们恍然大悟，原来这神乎其神的余额宝啊，说到底还是一项基金销售业务，远没有推广文案中宣传的那么玄乎。

商业银行早有类似业务

在早前支付宝对外的的文案宣传中，其主要类比方式几乎都是参照银行活期存款，不断强调余额宝能够在基本等同于银行活期存款的风险承担下，获取远高于银行活期存款（同期6-7倍）的“利息”（实为投资收益）。但余额宝业务并不适合和银行活期存款相比较，和余额宝真正相似的是银行销售的无固定期限开放式理财产品，如工商银行的“灵通快线”、招商银行的“日日金”等等。只不过，这些产品还需要一个申购-赎回的操作过程，转化为可用现金余额需要经过一到两次的操作，要想实时到账并用于消费结算还有工作时段限制，而余额宝声称的则是支持7×24小时实时消费结算，完全的“T+0”交易。但就算是余额宝主打的实时消费和结算功能，在光大银行的“活期宝”和民生银行的“钱生钱”等产品中早已实现，通过类似循环授信和透支的准贷记机制，开通前述业务的普通活期借记卡，也可以进行先消费取现，再赎回投资产品的“T+0”交易。但这些业务，通常是基于七天通知存款平台，其资金收益率较货币市场基金为低，一般不超过2%。

相较商业银行主推的品种，余额宝真正的优势在于起点金额低，且收益高于普通的开放式理财产品。目前，商业银行类似余额理财产品的认购起点一般在5万元左右，而余额宝基本可以视为0起点。此外，由于余额宝所投资的是货币市场基金，其当前约3-4%的年化收益率要比银行类似产品2%左右的约定收益率为高。可以说，余额宝能够通过低起点、较高收益和良好便捷性这三个优势来吸引被传统银行产品所排除的小额资金，而为这些资金提供类似服务就传统商业银行的经营成本来说，其边际利润率非常低，甚至不挣钱，但通过支付宝的技术优势，余额宝的运作成本要降低不少，因此有利可图。

基金公司也打这个主意

货币市场基金最早出现在美国，在上世纪70年代早期，美国通胀高企，股市低迷，为了规避美国各州和联储对储蓄存款利率的限制，养老基金管理公司开始应客户需求开发低风险而较高收益的产品，这与中国储户在近5年来所面对的市场环境极为类似。1971年底，美国储蓄基金公司成立，并于1972年初购买了30万美元的高利率定期储蓄，同时以1000美元为单位出售给小额投资者，历史上第一只货币市场基金就这样诞生了。

最早推出今天“T+0”交易模式货币基金的美国基金管理公司是富达集团。1974年推出的 “富达日收益信托”第一次规定，只要不超过基金账户净值限制，投资者就可以填写支票进行支付，银行会在支票兑现时自动赎回等额的基金份额；此后，直接支付也得以实现，只需要在支付后进行份额过户即可。这与今天的余额宝在业务模式上已经非常相似了，差别只在于当时的支付手段是支票，而今天已经进化为银行卡和电子手段。

在余额宝出现之前，万家、上投摩根等基金管理公司早已推出了基于自身网站电子直销的“现金宝”业务，但其除了购买货币基金理财之外，其他支付用途仅局限于转换为旗下其他的证券投资基金品种，虽然后期拓展到短期理财产品和信用卡还款，以及通过不同银行卡间申购和赎回进行“免费”实时跨行转账、手机费充值等，但与支付宝平台强大的支付消费渠道相比，还远不能及。就算在基金管理公司里走得相对靠前的汇添富，也只是发行了联名信用卡，并将货币市场基金用于信用卡跨行还款而已。

而在证券交易渠道，华宝兴业的华宝添益、银华基金的银华日利，都是T+0交易的上市型货币基金，保证金申赎方式则有招商保证金快线、易方达保证金收益、添富快线等T+0货币基金，券商也开发出了国泰君安天汇宝等面向证券账户保证金的T+0类货币基金产品，只不过由于银证转账的T+1操作模式，其支付和消费用途目前还仅限于证券市场。

其他巨头一旁虎视眈眈

在所谓的“互联网金融”领域，支付宝绝不是高枕无忧。就电子商务和用户数而言，阿里巴巴系具备的技术手段，腾讯基本全部具备，牌照、渠道、用户数哪样都不比支付宝落后，腾讯理财也早已和众禄基金合作，推出了腾讯现金宝，只不过，其任督二脉还没有打通，支付功能几乎没有。但，受了余额宝的刺激之后，难保这位“小马哥”不会把财付通上也弄出一个类似的东西来，要知道，“创新”可是腾讯最擅长的。

另一家对余额宝可能造成巨大威胁的就是隐形巨人中国银联。在在线支付领域，银联一直很少直接走上前台，但其标准把持者的地位是实实在在的，且横跨众多银行之上，有支付宝无可比拟的结算优势。一旦这一市场模式中所有的地雷都被天弘基金和支付宝踩过了，就算银联自己没什么兴趣，其他基金公司和资产管理机构也会打破头上门“抱大腿”、“求包养”的。到那时，携终极标准之优势，再与银行分好蛋糕，马云的虎口夺食，迂回金融大计，就要面对真正的挑战。

值得注意的是，货币市场基金并不是全无风险。前面我们已经谈到，余额宝实质上是一种通过电子商务渠道进行的货币基金代销业务，其参与者实现自己的期望收益，就必须依赖于基金管理公司对货币市场基金产品的运作和管理。货币市场基金并不是通常大众理解中的保本产品，其是有亏损可能的。2008年美国金融危机就曾引发大规模货币基金赎回潮，而在中国最近的“钱荒”当中，天治基金公告，称旗下货币基金——天治天得利，6月20日偏离度为-0.5243%，这意味着其投资组合已出现浮亏。一旦风险暴露成真，余额宝又当如何应对？毕竟小额投资者的情绪，那真是小孩的脸，说变就变。

说到底，“打铁还需自身硬”啊。