接棒PE退潮者

有人的地方就有江湖，PE（私募股权基金）江湖更是动荡。伴随着二级市场的长期低迷，中国的PE行业也越加委靡不振。不过，PE在一级市场洗牌之际，却恰是PE二级市场萌发之时。

PE二级市场通常是指从有限合伙人（Limited Partner，LP）手中购买相应的PE权益，广义来讲也包括从普通合伙人（General Partner，GP）手中购买部分或者所有投资组合的交易行为。

曾几何时，在PE一级市场投资极为火爆的时期，GP们遍地撒网，只要项目能够顺利上市就不愁退出回报。然而，随着PE行业逐步进入洗牌阶段后，“全民PE”的热潮骤然降温，GP们退出无门、资金紧缩，不得不寻找新的退出渠道，于是PE二级市场交易作为一个新兴事物出现在人们的视野之中。

事实上，PE二级市场在国外发达的资本市场中已经非常成熟。“在欧洲，有80%以上的PE基金是通过二级市场交易实现退出的，这对中国的PE市场很有借鉴意义，”诺亚财富管理中心研究员宋军说，“IPO（首次公开募股）不应作为PE投资退出的主要、甚至是唯一渠道，除了MB（管理层收购）和并购之外，我们可以通过建立PE基金买卖的二级市场来拓宽退出渠道。”

在成熟市场中，母基金能够通过二级交易市场购入优质子基金，同时也能够转让手中表现差的子基金份额，进行投后管理，缩短投资期限，获取流动性和超额收益。

尽管二级交易市场在中国尚处于起步阶段，不过歌斐资产管理有限公司（以下简称“歌斐”）已经小有成绩。“依托于诺亚财富庞大的客户群体和产品平台，歌斐资产已经受让了5起LP份额转让，效果还不错。”歌斐执行合伙人兼CEO甘世雄向《投资与合作》记者表示。

据甘世雄透露，这5起受让的基金平均持有时间在1-2年左右，受让金额在1千万到5千万人民币之间，出让人有自然人，也有机构，不过仍然主要集中在民营企业家和民营企业。尽管交易金额并不大，然而甘世雄认为：“随着诺亚财富（歌斐母公司）转受让平台的完善和国内二级交易市场的逐步完善，二级交易的角色可能会在歌斐募集基金产品中变得越来越重要。”

数据显示，2010年全球PE二级市场的销售额高达250亿美元，是2009年的3倍，比2008年的历史高点又高出近70%。从全球范围看，PE二级市场已经进入了新一轮的繁荣期。

尽管中国PE二级市场的潜在规模到底有多大目前还没有权威的统计数据，但毋庸置疑的是，PE二级市场的投资潜力巨大。据业内人士保守估计，2003年-2011年，中国国内PE的投资金额超过1万亿元人民币，然而，其中却只有不到15%的本金实现退出，换言之，还有8000多亿元的投资尚未实现退出，这一庞大的数字很有可能就是中国PE二级市场的潜在规模。

2012年6月，北金所、北京产权交易所、北京股权投资基金协会以及北京股权登记管理中心共同发起设立了“中国PE二级市场发展联盟”，并了修订后的PE二级市场交易规则，这意味着中国PE二级交易市场将日趋完善。不过，目前PE二级市场的交易大多仍然选择私下进行，这主要是为了保证基金的稳定性。如果LP出售了手中的份额，那么，该基金的GP团队在募集新基金时就会受到负面影响，后续的新LP很有可能会因此怀疑基金是否出了问题。

甘世雄表示：“歌斐所受让的5起交易确实都是私下交易，因为他们都是我们的客户，我们十分了解对方所投资的项目，也很看好他们。”

正是由于交易主体不希望将交易内容对外界公开而往往采取私下交易，因此，相比较与传统资产评估的透明参考价格，PE二级市场交易在定价和评估上都缺乏可以参考的价格依据。

“目前，歌斐资产只与我们所熟悉的客户进行交易，因此，对他们的价格也有比较理性的判断。如果价格过高，即使项目很好我们也不会考虑。”甘世雄表示，“PE二级交易市场很有发展潜力，但是我们不想过于冒进，我们要摸着石头慢慢过河。”