盛大转型的财务困局

如果顺利渡过资金链危机，盛大或许将再次创造IPTV领域的一个奇迹，如果不能，盛大将为这场豪赌付出惨痛的代价。

盛大第四季度的业绩报告着实令人吃惊，季度亏损5.39亿元人民币（6680万美元）。这么高的季度亏损数字还从来没有在中国互联网上市公司的财务报告中出现过。不过这5.39亿元的亏损中，因盛大在ACTOZ持有的38%股份价值重估所带来的非现金减值亏损占了5.34亿元。这部分亏损与盛大的ACTOZ游戏生命周期进入最后阶段并采用免费运营模式间接相关，因为这使ACTOZ来自盛大的游戏收入分成大幅减少，并导致ACTOZ股价大幅下跌。

盛大为家庭娱乐计划拨出的启动预算是2000万美元。盛大的家庭娱乐计划以销售易宝为先声而启动，由于家庭娱乐计划的经营模式类似于网络游戏的经营模式，因此资金需求上具有一定的伸缩弹性。但家庭娱乐战略的成功，需要网络游戏业务的支撑。网络游戏越成功，就越能推动家庭娱乐战略在更广的层面上取得进展。

目前盛大网络游戏部门引入的新款游戏尚不能很快启动，因此盛大的股价还将有一个长期低迷的过程。实际上，去年盛大宣布旗下几款免费游戏造成利润大幅下降；新业务盛大盒子推广不利，形势不明;新业务人员重组，面临管理危机；股价持续下跌，将面临上亿美元债券到期;此外，盛大这两年陆续收购了一些相关行业的公司，估计还有相关费用要在今年支付……

从以上情况来看，盛大已出现资金链危机，正进入艰难的过渡时期。过渡得好，也许盛大将再次创造IPTV领域的一个奇迹；而如果过渡失败，那么盛大总裁陈天桥的这场豪赌也许就要付出惨痛的代价。

盛大雄心勃勃推出的家庭娱乐平台盛大盒子（俗称机顶盒）却还未进入正轨。在过去的一年中，盛大对盒子进行研发、包装、建立渠道等已耗费了大约4.5亿美元，但目前成效并不显著。第四季度来自EZ Pod销售的营收为人民币2250万元(约合280万美元)――但在这背后，是盛大在EZ POD上推广的数以千计的投入，所以分析师估计在2006年内，盛大不会对其盈利作出实质性的贡献。

从去年盛大开始阐述“盒子”理念开始，市场环境已经发生了很大变化。如今，数字电视和IPTV强力夹攻，电信和广电从博弈转向越来越多的合作，三网融合也被写入“十一五”规划。这个时候，盛大面临的问题是：倘若“盒子”能实现的种种功能，消费者可以通过电信或广电免费的机顶盒实现，谁还会去掏这几千元？

盛大在战略方面的转型是陈天桥的一场豪赌，弄不好也许会将整个盛大赔进去。投资者对于盛大的态度显然短期内并不看好。自盛大宣布游戏免费之后，盛大在纳斯达克的股价持续下跌，已从鼎盛时期的40美元跌到15美元左右。但从相关财务报表了解到，目前盛大各项业务收入并不差，综合其他情况，得出下跌原因在于两点：一是其全力开拓风险系数较高的全新业务，根据风险憎恶原则，导致其未来业务利润低于投资者预期；二是旗下主营收业务放弃原收费模式，开拓新营收模式，导致近期收入很难达到投资者预期。

战略转型、股价下跌给盛大带来了资金链面临断裂的危机。盛大已经坚定地站在了IPTV这条船上，没有退路了。而要实现新项目的盈利，盛大还需大量的资金投入。而股价下跌势必给盛大带来进一步融资的难度。

2004年10月，盛大发行了2亿美元无利息可转换债券，该债券将于2014年到期，但从2007年10月15日开始投资者可要求盛大赎回该债券。债券发行时，盛大的股价处在鼎盛时期，大约40美元左右，而现在股价只有15美元左右，如果盛大股价仍不见好转，大部分投资者应该都不会要求把债券转换成盛大的股票，而会要求直接赎回。如果出现大量投资者要求赎回债券，盛大无疑将面临巨大的财务危机。

另外盛大手中仍持有新浪19.5%股票，当时收购的均价是23.7美元，而目前新浪股票价格在23.1美元左右。新浪的接盘并不坚强，如果盛大大量抛售，必然引起新浪股价下跌，将面临巨大损失。

还有一种可能是出售盛大本身的股票。同样的，目前盛大股价下跌，抛售盛大自身股票也是一种变相的损失，而且在盛大形势不好的情况下，寻找合适的公司收购股票并不容易。

无论如何，目前形势的发展已经不是盛大能够控制得了的。能否顺利地走上IPTV业务的正轨，完成盛大战略转型的过渡是盛大生死攸关的问题。