公司债的新举措与我国资本市场的健康发展

一、债券融资与我国目前的基本情况

依据美国科学家迈尔斯和麦基勒斯的研究，认为债券融资是一个高质量的积极的市场信号，相对股权融资而言，债券融资不会稀释股东的控制权，与贷款相比也能使企业本身的控制权最大化，因此，增大债券融资是很重要的，也是最优的筹资决策。从发达国家相对成熟的资本市场来看，债券融资占到整个融资渠道的大部分，美国资本市场中，债券的发行规模和当年未偿还的债券额度都分别占到总量的50％以上，其中，公司债券的筹资额度为同期股票筹资的3倍，成为美国公司主要的筹资渠道，因为这种筹资渠道不仅仅能吸取大额资金，而且能够传达一个积极的市场信号，显示公司的经营能力的市场信心。

目前我国资本市场主要以股票融资为主，债券市场规模相对较小，不能承担企业融资的主渠道，主要原因是在没有健全的破产还债的市场退出机制下，企业不能真正承担起一个债权人的责任和义务，因此提高了市场准入的门槛，这使得真正的公司债券融资受到限制。另外，在发行制度上的行政审批效率低下，使得债券的发行周期长；由于设置多重担保制度，使得信用债券失去了他本来应该具有的风险收益性质，造成信用等级趋同，没有层次感；我国信用评级机构的技术水平和公信力亦亟待提高，降低了公司债券的信息含量，也降低了从债券投资获取预期收益的信心。在这种情况下，我国与今年的8月14日正式颁布了公司债试点办法，该办法主要针对于上市公司，正式启动公司债券的发行。该办法首先规定了一系列市场化的制度安排，债券的发行采用核准制，同时在债券融资的担保以及筹取资金的用途等方面进行了市场化的改革举措。这些对于建立我国的公司债发行和促进资本市场的健康平衡发展起到关键性的作用。

二、公司债、企业债及股票的区别

1．公司债和企业债的区别

(1)发行的主体不同。公司债券是由股份有限公司或有限责任公司发行的债券。企业债券是由中央政府部门所属机构、国有独资企业或国有控股企业发行的债券，它对发债主体的限制比公司债窄。

(2)发债资金用途差别。发行公司债券主要用途包括固定资产投资、技术更新改造、改善公司资金来源结构、调整公司资产结构、降低公司财务成本、支持公司并购和资产重组等。因此，只要不违反有关制度规定，发债资金如何使用几乎完全是发债公司自己的事务，无需政府部门关心和审批。而企业债券主要限制在固定资产投资和技术革新改造方面，并与政府部门的审批项目直接相关。

(3)信用来源差别。公司债的信用来源是发债公司的资产质量、经营状况、盈利水平和持续盈利能力等自身的资产情况和经营情况，就是靠自己本身的打造的声誉来筹集资金。由于各家公司的具体情况不尽相同，所以，公司债券的信用级别也相差甚多而企业债券不仅通过“国有”(即国有企业和国有控股企业等)机制贯彻了政府信用，而且通过行政强制落实担保机制，实际信用级别与其他政府债券大同小异。

(4)发债额度差别。公司债券的发行最低限大致为1200万元和2400万元，而企业债券的发债数额不低于10亿元。

(5)管制程序差别。在市场经济中，公司债券的发行通常实行登记注册制，即只要发债公司的登记材料符合法律等制度规定，监管机关无权限制其发债行为。在这种背景下，债券市场监管机关的主要工作集中在审核发债登记材料的合法性、严格债券的信用评级、监管发债主体的信息披露和债券市场的活动等方面。但我国企业债券的发行中，发债需经国家发改委报国务院审批，由于担心国有企业发债引致相关兑付风险和社会问题，所以，在申请发债的相关资料中，不仅要求发债企业的债券余额不得超过净资产的40％，而且要求有银行予以担保，以做到防控风险的万无一失，一旦债券发行，审批部门就不再对发债主体的信用等级、信息披露和市场行为进行监管了。

(6)市场功能差别。在发达国家中，公司债券是各类公司获得中长期债务性资金的一个主要方式，在上世纪80年代后，又成为推进利率市场化的一只重要力量。在我国，由于企业债券实际上属政府债券，它的发行受到行政机制的严格控制，不仅每年的发行数额远低于国债、央行票据和金融债券，也明显低于股票的融资额，为此，不论在众多的企业融资中还是在金融市场和金融体系中，它的作用都微乎其微。

2．公司债券和股票的区别。

(1)发行主体不同。作为筹资手段，无论是国家、地方公共团体还是企业，都可以发行债券，而股票则只能是股份制企业才可以发行。

(2)收益稳定性不同。从收益方面看，债券在购买之前，利率已定，到期就可以获得固定利息，而不管发行债券的公司经营获利与否。股票一般在购买之前不定股息率，股息收入随股份公司的盈利情况变动而变动。

(3)保本能力不同。从本金方面看，债券到期可回收本金，也就是说，连本带利都能得到。股票则无到期之说。股票本金一旦交给公司，就不能再收回，只要公司存在，就永远归公司支配。公司一旦破产，还要看公司剩余资产清盘状况。

(4)经济利益关系不同。债券和股票反映着不同的经济利益关系。债券所表示的只是对公司的一种债权，而股票所表示的则是对公司的所有权。权属关系不同，就决定了债券持有者无权过问公司的经营管理，而股票持有者，则有权直接或间接地参与公司的经营管理。

(5)风险性不同。债券只是一般的投资对象，其交易转让的周转率比股票较低，风险性低。股票不仅是投资对象，更是金融市场上的主要投资对象，其交易转让的周转率高，市场价格变动幅度大，安全性低，风险大。

三、发行公司债对我国资本市场的影响

1．有利于稳定资本市场，降低金融风险

在近年国际收支失衡和投资渠道集中的情况下，流动性风险愈演愈烈，导致资本市场波动幅度加大，金融风险增加，在股票市场扩容有限的情况下，及时推出公司债券融资，有利于稳定资本市场，降低金融风险。

2．提高资源配置效率，降低政府信用风险

放宽公司债券融资的限制，拓宽公司的融资渠道，取消对债券资金的限制性使用约束，激发了企业通过债券融资的积极性。债券是要定期还本付息的，这就决定了企业资金的使用必须是高效率短周期的。从而改善国有企业的资本结构，提高经营效率。此外，全面开放债券市场，国有企业利用自己的信用大规模债券融资成为可能，从而降低了政府为国有企业发行债券而过度使用的信用担保风险，降低了政府的财政压力，同时也能带动企业本身价值创造能力。

3．打开企业低成本融资渠道，切实保护债权人的利益

试点办法提出公司债发行实行核准制，发行公司债可以无担保，发行价格通过市场询价确定，打开了企业低成本融资渠道；同时要强制披露发行企业的信息，要求发行公司及时，准确，持续的披露有关信息；引进债券受托管理人制度，要求债券受托管理人应当为债券持有人的最大利益行事，并不得与债券持有人存在利益冲突；建立债券持有人会议制度，通过规定债券持有人会议的权利和会议召开程序等内容，让债券持有人真正发挥投资者自我保护的作用。

(作者单位：1、3．河北金融学院；2．华北电力大学)