先导智能企业价值评估案例分析

一、公司简介和背景介绍

先导股份是专业为薄膜电容器、锂电池、光伏电池/组件等节能环保及新能源产品的生产制造厂商提供设备及解决方案的供应商。公司实际控制人、董事长王燕清先生曾在薄膜电容器企业工作多年，并于2002年创立了公司前身―无锡先导电容器设备厂，经过十几年的创业发展，成为涵盖三大产品领域的新锐龙头企业。公司于2015年5月6日在深证证券交易所上市，股票代码300450。

二、主营业务介绍

（一）电容设备业务。2002年公司成立，在发展初期公司主要业务为电容器生产设备的制造。多年来在国内电容器生产设备处于领导地位，尤其是高压电力电容器自动卷绕机更是占有绝对市场份额。自从为松下电容器提供第一款高端设备开始，先导开始逐渐打开国内的市场。到了2006年，先导已经成为国内电容器薄膜设备领域无可争议的龙头。在卷绕机上的多年技术积累与沉淀，也为公司向锂电生产设备进军提供了技术支撑。

（二）光伏设备业务。公司于2009年进入光伏设备行业，是国内较早致力于光伏自动化生产配套设备的研发与生产的厂商之一，掌握了以全自动上下料技术和串焊技术为主的行业核心技术。根据贝格数据提供的2013年国内光伏主流企业有效产能排名，公司与其中的大部分建立了合作关系。其中，公司与尚德集团、海润光伏、英利太阳能、阿特斯等多家光伏龙头企业保持着良好的合作关系，在光伏自动化生产配套设备行业有丰富经验。

（三）锂电设备业务。在2008年以前，国内已经有为数不少的锂电池设备制造企业，但大多数企业做的设备相对比较简单，很多都是半自动产品，再加上生产厂家也不成规模，技术经验相对欠缺，在与日韩等先进设备企业竞争中处于不利地位。因此2008年之前，我国的高端锂电设备依然主要依靠进口。经过多年技术转化与研发投入，目前公司掌握的以卷绕技术、高速分切技术、自动焊接技术、自动贴胶技术和真空注液技术为主的锂电池设备行业核心技术，都已经达到国际先进水平。

三、企业价值创造优势分析

（一）产业爆发优势。公司作为国内锂电设备龙头企业，将享受新能源市场爆发带来的产业大机遇。国家大力推动新能源汽车产业发展，并了《节能与新能源汽车产业发展规划（2012～2020年）》。

（二）产品优势。目前来看，锂电相关产业存在几个大趋势：1、锂电池市场份额越来越集中，小的生产厂商由于资金、技术上的差距慢慢被淘汰，尤其是锂电安全问题凸显之后，市场份额越来越集中在高端锂电厂商，其上游高端锂电设备厂商先受益；2、锂电设备国产替代进程加速，主要是由于国产设备价格、服务上的优势以及技术的提升；3、安全性问题凸显，基于安全考虑，高质量锂电池需求料进一步增大，高端锂电池份额进一步提升，提高高端锂电设备需求。

（三）生产优势。公司借助资本市场的力量，积极推进新型自动化设备产业基地建设项目。锂电设备集成度越来越高，越少的人工操作产品的一致性越高，一次解决人力成本飙升以及产品一致性要求提升的问题。目前在国内大部分设备企业还是设备功能单一，先导是为数不多的国内已经可以做到围绕卷绕形成部分功能一体化的企业。并且在多功能一体卷绕设备中，先导在国内都是龙头。

（四）客户优势。目前公司已经成为国内锂电高端设备龙头企业，与国内外一线锂电池企业都保持着良好的合作关系，客户包括惠州比亚迪电池有限公司、新能源科技有限公司（ATL）、索尼电子（无锡）、松下能源（无锡）、天津三星视界、波士顿电池、珠海光宇电池、无锡日立麦克赛尔、河南义腾新能源等。其中，新能源科技有限公司（ATL）是公司锂电设备最大的客户（ATL数码和动力锂电设备几乎全部来自先导），而公司对比亚迪的供货也有望从数码锂电设备拓展至动力锂电设备，新能源汽车巨头比亚迪有望成为公司未来动力锂电设备的又一大采购方。

（五）智能化优势。2015年，国务院印发了《中国制造2025》全面推进实施制造强国战略，将信息化和工业化深度融合，国内将迎来智能制造时代。公司围绕卷绕等关键工序的整合即在卷绕机等关键设备上同时自动化完成其他前后工序是设备自动化智能化趋势。公司通过高端锂电设备制造在自动化控制有一定的技术积累。同时大力加快智能工厂建设，与IBM合作开发了“先导云”和大数据中心，建立全价值链的协同平台。为客户提供系统集成和智能工厂解决方案，打造理想智能工厂，实现工业4.0目标。高端智能制造设备前景明朗，市场空间大，有利于行业龙头的发展。

四、先导智能企业价值评估标准确定示例

（一）销售收入增长率的确定依据。近三年公司的薄膜电容器的份额逐年降低，预计到2018年企业薄膜电容器设备的营业收入将维持在-8%的增长率，以后为4%。

光伏产业和配件随着行业的回暖，进入发展周期，预计到2018年也将保持较为稳定的增长，增长率为10%，之后增长率为4%

锂电池设备业务随着国家政策的推行，以及新能源汽车行业及充电桩的发展，在未来三年将有一个大幅的增长，同时公司积极和比亚迪、ATL等公司合作，预计订单量也将有较大的提升，预计未来三年锂电池设备业务将保持持续高速增长，增长率分别为120%，80%，30%，以后各年稳定在4%的增长。

（二）预计利润表中各数据的调整依据

（三）经营性货币资金的确定依据。查看了先导股份的行业分类，属于机械行业下属的专有设备制造业，共有142家公司，再分别查看其主营业务，选出与公司主营业务相关的公司确定其货币资金与营业收入的比值，选取最低值，即石化机械的3%作为经营性货币资金占销售收入的比率。

（四）β系数的确定依据。由于公司2015年5月在创业板上市，所以，选取了从2015年5月22日到2016年5月22间每周创业板的收盘指数以及对应的先导股份的股价来计算β系数。

（五）加权平均资本成本的计算。分别求出股权资本成本以及债务资本成本，然后再利用市值的权数求得加权平均资本成本。WACC=D/（D+E）*（1-T）*Rd+E/（D+E）*Re

1、股权资本成本利用CAPM模型计算。Re=Rf+β（Rm-Rf）

其中Rf选择了十年期的政府债券的到期收益率作为替代，为2.78%。

2、股权市值由2016年5月22日的股价和股本相乘求得。

3、债权的市值，由债权的账面成本替代。

（六）企业价值的评估

（作者单位：上海大学）