热钱的傻瓜套利之道

在上篇《浮云、黑土与沙尘暴》中，我所对比的7 组浮云与黑土中，有一组为政策面的不确定与资金面的相对确定，认为信贷+出口保流动性不降，热钱保资金流的增量。本文主要来简单解释下为什么我对热钱有信心。

开宗明义，人民币对内贬值+对外升值，使得热钱拥有傻瓜套利之道，加之其他投资方式，收益大为可观。热钱有充足动力涌向中国。

所谓通胀，物价上涨，货币贬值是也。今年11 月CPI 为5.1%，全年略低，就假设为4%吧。目前一年定期存款利率为2.5%，一年期国债收益率为2.05%左右。两相冲减，意味着中国实际利率为（-1.95%，-1.5%）之间，这意味着人民币于国内而言，今年贬值1.5%以上。

出于经济需求与政治诉求，人民币升值压力长期存在，人民币自由兑换需求日益强化，二次汇率改革声音再起，虽然不可能一次性升值到底，虽然当局声称要按自身需求调节币值步伐，但升值趋势非常确定，至少升值预期非常确定。按一般估计，2011 年人民币升值将在（5%，7%）以上。对内贬值的（-1.95%，-1.5%），与对外升值的（5%，7%），两者之间利差为（6.95%，8.15%），各位看官可知，这基本是热钱的确定性很强的绝对收益率，即是热钱的傻瓜套利之道。同时，热钱大量投资中国资本市场、实体经济领域等，又可获得超过实体经济回报的超额收益，而一般实体经济平均收益可达10%。这还不包括国际资金惯用的“剪羊毛”之类收割伎俩。这方面属于热钱可获得的确定性较强的相对收益率。而绝对收益率与相对收益率的简单汇总，热钱的低风险收益率几乎可达20%。这样的收益率也足以让热钱恋恋不舍了。更何况这头嗜血的狼，还有各种手段获取更高更狠的收益，则中国的吸引力更加强大。

总结一下，中国吸引热钱的逻辑在于人民币对内贬值+人民币对外升值+中国实体经济回报。

有很多同业担心美国经济复苏，导致资金回流，从而收紧中国的流动性。从长期来看，这个逻辑是对的。但如果加上一个期限，比如一年，我倒觉得不必过分担心。一是美国经济复苏是趋势，没有问题，问题是其虚拟经济与实体经济的去杠杆化，引致其复苏速度相较以往更加缓慢，耗时更加漫长，如此热钱则没有迅速回流的迫切愿望，失一分。二是伴随美国经济缓慢复苏，美联储QE2 的流动性释放，其通胀压力迟早显现。这对于回流的热钱而言，属于对内贬值，再失一分。三是从美元的历史趋势来看，贬值是大趋势，而升值则属历史中的波折，这种对外贬值趋势，是对热钱的一个收益损耗，又失一分。

总结一下，美国吸引资金回流的逻辑在于美国实体经济收益率的缓慢增长+美元对内贬值+美元对外贬值。

中国与美国的逻辑比较起来，即使热钱是傻瓜，也知道该流向哪里吧。

（作者系南开大学经济学硕士，某保险公司投资经理。）