掘金定向增发

定向增发的投资机会更多的来源于增发的题材而不是未来盈利能力的改善，对于公司实质性的利好因素不明显。因此，定向增发最好的投资时机主要集中在定向增发的进程中，而不是增发实施之后。

从2005年至今，沪深股市约有770家上市公司完成或者正在进行定向增发。由于一方面，定向增发往往伴随着公司的整体上市，资产注入、并购重组、项目投资等战略，公司财务和盈利能力具有大幅提升的可能性；另一方面，定向增发针对的均是大股东、大股东关联方等公司的“知情人”，定向增发的成功也给外界传递出该公司股价合理，未来具有较大成长空间的信号。因此，定向增发总体来说是利好信息。

股价的最好表现集中在定向增发进程中

理论上，无论是资产重组、整体上市、借壳上市还是投资项目，定向增发后企业的资本更加充裕，盈利状况较之此前能够变好，事实果真如此吗?

我们选取2007-2009年每年增发都排在前5名的行业进行分析，发现，这几年中，房地产、化工、建筑建材定向增发企业都比较多。从这些增发企业的EPS增长与行业整体水平的增长情况来看，定向增发企业从总体上来说并没有显著改善其盈利水平和经营状况，很多情况下，其EPS增长率和营业收入的增长率反倒小于行业增长率的平均水平。这与我们的直觉多少有些出入，在一定程度上说明上市公司定向增发的资金利用效率相对较低(我们也分析了公司增发后下一年的财务改善状况，也没有呈现出持续改善的迹)。这一现象对我们投资的启发是：定向增发的投资机会更多的来源于增发的题材而不是未来盈利能力的改善，对于公司实质性的利好因素不明显。因此，定向增发最好的投资时机主要集中在定向增发的进程中，而不是增发实施之后。

投资策略

对于定向增发的公司来说，投资机会更多的蕴含在题材投资而不是基本面投资里，把握这一主要规律对于寻找增发公司正确的投资时点至关重要。

短线投资机会：定向增发需要经历董事会预案日、股东大会决议日、增发公告日等几个阶段，在这几个重要的时间日前后蕴含着较多的短线投资机会。从历史回溯分析来看，董事会预案日当天和增发公告日当天单日超额收益率非常可观，董事会预案日之后股价存在大约7个交易目的漂移现象，增发公告日之后的超额收益率呈现反转走势。

中长线投资机会一：由于定向增发具有决定性的因素均在董事会预案和股东大会决议上得到释放，因此，定向增发作为一个重要的主题投资事件，这种股价涨幅在董事会预案日到股东大会决议日提前集中释放的现象具有外推性，因此，建立定向增发中长期投资组合的最佳持有时期之一发生在董事会预案日和股东大会决议日之间。

中长线投资机会二：从历史回溯的累计超额收益率来看，从董事会预案日持有定向增发股票到增发公告日结束，组合累计收益率是最高的，尤其在熊市中具有较好的抗跌性，因此，中长线投资的另一个最佳持有时间出现在董事会预案日到增发公告日期间。基于以下几个原因，在定向增发公告日之后继续持有定向增发的股票不是一个明智的选择。

在增发公告日，我们可以利用投资于溢价发行的股票或者低折价率的股票持有一个较短的时间获得较为稳定的超额收益率。

个股机会

由于公开增发的企业所处行业、新投资项目的前景、盈利状况等基本面的差异，用量化的方法并不能获得一个稳健的投资结果，因此，投资于公开增发的股票需要我们针对个股分析其增发的目的、新增资本的用途、拟投资项目的前景和盈利预期等进行自下而上的分析才能找到合适的投资标的。

通过之前对于增发个股投资策略的探讨，发现对于增发个股来讲，最好的投资时机集中在增发进程中。通过时点事件投资方法可以获得超越市场的平均收益，而综合考虑基本面及投资时机因素，我们建议投资者可以关注以下几支股票的投资机会：中国玻纤、国电南自、瑞贝卡、*ST光华、金德发展、富龙热电、华孚色纺、三花股份。