浅论企业价值评估

【摘要】随着经济的发展，企业价值评估理论不断得到完善和发展，该理论也越来越受到投资者的认可。企业价值评估的方法有多种，每种方法都有其优点和缺点，本文主要从现金流量折现模型论述企业价值。

【关键词】企业价值评估；现金流量折现模型；企业未来的整体发展

一、企业价值评估的概念

企业价值是指企业作为特定资产综合体现在公平市场条件下的交换价值，由企业获利能力所决定，是企业在现有基础上获利能力价值和潜在获利机会价值之和。企业价值评估目的是分析和衡量一个企业或一个单位的公平市场价值，并提供有用的信息以帮助投资人和管理当局做出决策。

可见，企业价值评估与企业一般资产评估的存在很大不同：第一，对象不一样。企业价值评估是企业整体的经济价值；而一般资产的评估是企业的单项或几项资产。第二，评估的现金流量主体不一样。单项资产或者项目的现金流量属于投资人，而企业产生的现金流量仅在决策层决定分配时它们才流向所有者。

二、现金流量折现模型

（一）现金流量折现模型的含义

现金流量折现模型是指通过评估企业未来现金流量并按照含有风险的折现率计算的现值之和。这种评估方法的基本思想是针对企业预测出来的未来现金流量是可靠的，是企业最真实的收益。

（二）现金流量折现模型的种类

（三）现金流量模型的预测步骤

1.根据预测的销售收入预测未来的现金流量

在预测销售收入时一般采用销售百分比法预计未来的利润表和资产负债表，因此企业要在立足于本企业的发展能力和未来的战略规划，同时根据对未来市场的各种预测，例如宏观经济的发展，行业的状况以及国家的各方面规划等等合理预测企业未来的现金流量。

2.划分预测期间

由于企业价值评估是在企业能够持续经营下去的前提下进行的，因此在预测未来现金流量时不可能完整的预测出未来的每一年现金流量，所以需要把未来期间进行分期，一般分为两期：详细预测期和后续期（稳定期）。

详细预测期顾名思义要求预计出每一年的现金流量，期间一般是5-7年，最多不超过10年。后续期则假设可以按照预测期的最后一期持续的经营下去，因此可以把其看做是永续年金。

预测期和后续期的划分通常使用两个标志：第一，企业具有稳定的销售增长率，大约等于宏观经济的名义增长率；第二，企业具有稳定的投资资本回报率，它与资本成本接近。这两个阶段的划分并不是企业预先所设定好的，企业需要根据实际预测中的销售增长率和投资资本回报率的变动趋势进行确定。同时，由于实际的经济状况与预测时可能存在偏差，所以其划分也具有时效性。

3.估计贴现率

在确定体现率时一般遵循“风险收益均衡理论”，风险越高要求的回报率就越高，既是贴现率就越大。由于现金流量模型主要有三种，在对现金流量进行折现的过程中，要保持现金流量的类型和折现率一致。例如若是采用实体现金流量模型则应预计其加权平均资本成本。

4.计算企业价值并进行决策

由于一般把企业的持续经营时间分成两段，因此企业价值便用这两段的和组成：

企业价值=预测期的价值+后续期的价值

三、现金流量折现模型的优点

目前对企业价值评估通常有三种方法：成本法，市场法，现金流量折现法（收益法）。但是，受业界推崇的当属现金流量折现法，这是由于此方法具有以下主要的优点：

（一）考虑了企业未来的整体发展

成本法或是市场法大多以企业过去的财务状况和经营成果来评价企业价值，并没有充分考虑企业未来的经营能力和获利能力以及企业的战略规划，但是会计价值与企业的内在价值是不一样的。可以说，这些方法基本都是立足以静态的角度评估企业的价值。

企业面临许多的投资机会，每一个投资机会的投资期，收益期，以及收益期的现金流量特点都是不一样的，而且企业每一个投资项目综合起来的影响与具体每一个项目对企业产生的影响是不一样的，现金流量折现法则是从企业的增量现金流量进行分析，从企业的持续发展进行分析，而不是从单个项目进行分析。

现金流量折现模型立足以企业的持续发展，把企业有关的有形资产和无行资产均以未来的角度给予较为合理的价值进行评估，同时充分考虑了企业未来的发展机会及创造能力。在评估的过程中，评估人员必须对企业的整体素质，整体资产，管理水平，以及报表的表外因素等充分考虑，这样更能够体现企业的未来整体获利能力。

（二）充分考虑了风险的影响

在确定现金流量时，现金流量折现模型以收付实现制作为基础，比较好的克服了会计以权责发生制作为记账基础的缺点，也就是充分考虑了赊账带来的坏账风险等。除此之外，根据社会的发展规律，物价是在不断上涨的，并且通货膨胀或多或少存在于社会中，这些都是企业在发展过程中不可避免要遇到的风险，而且是不可忽视的风险。因此，风险是否考虑其中，是否考虑全面关系到企业价值评估正确性的问题。在贴现率的选择上已经把风险考虑其中，不管哪种方法确定折现率其基本思想一般为：无风险贴现率+风险贴现率。。这一贴现率的确定可以把企业在经济环境中要考虑的因素都可以其中，把这些因素进行量化，体现在企业价值评估的结果中。

（三）避免企业做出短期行为

企业价值评估是以企业能够持续经营下去作为假设前提，企业做出的决策都需要体现企业的战略管理，而战略管理具有长期性。这就要求企业在做出决策时不能够只是关注眼前的亏损或者获利，应从长远角度分析其收入和成本。

四、现金流量模型的缺点

纵使现金流量模型受到推崇，但是由于模型的使用及预测过程中有前提，所以，该模型也存在以下主要的局限性：

（一）折现率不易确定

在折现率的确定过程中常用的资本资产定价模型，股利增长模型等等，不管哪种方法均有考虑许多因素，而这些因素的确定要么在原有基础上进行调整要么评估人员进行预测，主观因素的存在将影响折现率的确定。最后预测出来的企业价值结果将会有所偏差，对投资者的决策带来不利影响。

（二）现金流量难以确定

企业的销售情况，投资情况等等除了受到企业内部的影响外，往往还受到外部市场经济条件的影响，既是现金流量不太可能是一致的，但是有些企业在使用的过程中往往假设现金流量基本一致，导致评估的企业价值存在值得商榷的地方。即使预测技术经过几十年的发展已经越来越准确，但是结果依然存在让人不满意的地方。有些学者也提出让各个部门经理对本部门的现金流量做出预测，然后把各个经理的现金流量相加作为企业的现金流量。这种方法显然是不合适的。各个部门经理预测的现金流量基本是立足与本部门，而对企业的现金流量需要立足与企业，也就是说企业的现金流量不等于各个部门现金流量的和。例如：企业的某一部门现金流量增加了，但是难保证它的增加没有对企业内部的另一部门的现金流量产生影响。

（三）不是所有公司都合适

由于现金流量是预测出来的，因此会存在一定的缺陷。而对于未来一定的时间内出现亏损的企业，例如高科技企业就不适合该方法。除此之外，对于处于困境中的，风险难以确定的企业也不适合此方法。

五、对于现金流量模型的展望

现金流量模型从未来的角度评估企业的价值，被称为资本化价值，也符合相关投资者的心理预期。伴随互联网技术的发展，并且预测技术的不断完善和发展，现金流量模型的缺点将会被克服或者减少对评估结果的影响。所以，现金流量模型依然会在发展和完善中被大部分人所推崇。

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作者简介：马桂芬（1984—），女，助教，专职会计教师，现供职于广东商学院华商学院。