黄山旅游:最坏的时刻即将过去

黄山旅游（600054）作为投资者熟悉的旅游股，自2010年4月达到波段高点后，进入长期回调过程。这一方面与公司股价此前存在较多制约因素有关，也与市场的弱势相关。但在经过了3年多的调整后，公司股价已经有较大幅度回落，逐步具备吸引力，且前期制约因素将逐步消除，后市利好因素较多。由于目前技术面上仍未出现明显多头趋势，策略上应以逢低分批逐步吸纳为主。

从公司最新的情况看，黄山旅游于7月9日在网站上公布西海大峡谷地轨缆车试运营。海通证券调研获得的信息是，地轨缆车执行价格80元，运力800人/小时。地轨缆车下站位于峡谷底部，上站距白云宾馆约300米。运行长度893米，高差497米，单趟最短3分钟，单向运力800人/小时；核定票价100元/人，执行价80元/人。

海通证券认为，西海大峡谷是黄山最美的区域，被誉为“梦幻景区”，但由于步行约需5小时，有游客评价“眼睛的天堂，身体的地狱”。地轨缆车的开通，将有效解决游客游览的体力问题，游览西海大峡谷将不再是少数游客的“专利”，使得黄山的游览线路更加丰富；另一方面，新增游览区域，增加游览线路，也有助于景区接待能力的提升。

地轨缆车直接经济效益测算显示：项目总投资1.2亿元，预计年折旧约600万，年运营成本假设1000万元，即年收入约1600万元可实现盈亏平衡，对应年游客量26万人次（假定实际票价60元）。假设年接待量100万人次，按60元有效票价，净利润约3000万元。另外，地轨缆车间接效益还包括：（1）提升景区接待能力和吸引力；（2）延长游客逗留时间，利好景区内的住宿和餐饮。

在票价方面，核定票价为100元/人，这为后续的索道价格调整预留空间。黄山三条索道目前单程票价均为80元/人次（淡季65元/人次），2008年以来票价没有调整过。地轨缆车核定价格100元/人次，给索道价格调整预留了空间。

整体而言，黄山旅游业绩压力最坏的时刻即将过去。由于受限“三公”等影响，今年上半年游客压力较大。2012年两家酒店开业（市区的皇冠假日酒店、景区内的西海饭店），地轨缆车正式运营，均带来一次性费用，且皇冠假日酒店需要培育期，拖累短期业绩。因此，海通证券也预计今年上半年业绩有压力。但不利的因素正在逐渐离去。

投资者在介入黄山旅游时可把握未来三大看点：（1）交通改善：京福高铁预计2015年通车，经过黄山；杭黄铁路有望年内开工，2016年建成通车；（2）玉屏索道改造，已报相关部门审批，索道改造后，景区接待能力将有较大提升；（3）进入诉求周期，有了诉求，价格调整概率提升。

海通证券预计，黄山旅游2013至2015年EPS分别为 0.45、0.60、0.70元。