LBI的中国棋局

一个优秀的投资人应具备何种品格？不同的人对此有不同的理解。在LB Investment（以下简称“LBI”）的合伙人崔元然看来，优秀的投资人应该有丰富的经验，要能够洞见企业成功的关键因素，要能够根据企业现有的商业模式和核心竞争力，判断出它未来的发展方向，同时，还要能熟练地与各种类型的企业家进行有效沟通。

先行者LBI

LBI创立于1996年，当时它是LG集团旗下的一个战略投资部门。2000年，LBI脱离LG集团，成为一家独立的风险投资公司，当时公司名为LG Venture Investment。2007年，LG Venture Investment正式进入中国，在上海设立了事务所。2008年7月，公司更名为LB Investment。成立至今，LBI先后设立了23只基金，主要投资领域包括：互联网与通讯、化学化工、软件、食品饮料、新能源与节能环保、硬件及设备和制造业。LBI投资的300余家企业，大多数是处于早期至扩张期的公司。

LBI在中国的投资最早可以追溯至2003年，接触的第一个项目来自一家做手机设计的公司——龙旗。当时LBI在中国既没有办公室也没有工作人员，更没有专门面向中国市场的投资基金，因此在投资过程中，团队成员不得不经常往返于中韩两国。崔元然向记者介绍，龙旗项目是他们的合作伙伴英特尔投资介绍的，那时英特尔投资已对龙旗进行了投资。获得LBI的投资后，龙旗公司利用LBI背后的LG集团资源，获得了更快更好的发展。在龙旗项目之后，LBI在中国又投资了两家公司，也都取得了不错的回报。

那时崔元然还未加入LBI，他正担任雅典娜风险集团（AVG）的首席执行官兼合伙人，管理着一只规模为6500万美元的基金，投资了KL tech、Win4net、mBiz Networks、Chemtronics等20余家企业。2005年8月，崔元然正式加入LBI并担任合伙人，主要关注IT基础设施技术和服务、机器人、自动化以及移动技术领域。得益于曾在三星数据系统供职7年的经历，崔元然在新风险商务开发、IT咨询、企划以及对大型项目的技术支持等方面积累了丰富的经验。

由于看到中国市场发展越来越快，同时自身也有向海外扩展业务的需求，LBI于2007年8月设立了第一期中国成长基金。到2011年，第一期基金投资基本完成。目前，第二期基金也即将进入投资收尾阶段。2014年年初，LBI将开始募集第三期基金。

与私募股权行业普遍流行的合伙制组织形式不同，LBI采用的是公司制，合伙人没有投资其基金。除此之外，在基金运营和项目投资的过程中，LBI与合伙制基金管理公司并无太大差别。基金的募集渠道主要也是公共市场，资金来源包括LG下属子公司、韩国政府基金或是与政府相关的一些社会基金、私有和国营的金融机构、大中型公司等。“我们之前投资过的一些小型公司经过慢慢发展壮大，上市后有了多余的资金或是出于战略上的考虑，也会投资我们的基金。”崔元然告诉记者。

每个GP首先都必须了解自身优势，然后才能考虑如何完善自己的投资风格。LBI最大的优势是有LG集团的支持。LG是韩国多元化产业集团的典型代表，经营范围涵盖从电子产品化工到消费时尚饰品，总资产达870亿美元，年销售额1300亿美元。得益于和LG集团的关系，LBI在电信和IT领域拥有强大的关系网，它们不但有助于被司更高效地营销产品和服务，还能为其衍生出更多宝贵的资源。凭借这一优势，LBI特别关注互联网、手机、消费这三大领域。“在通信行业，跟韩国、日本相比，10年前在中国很难找到又好又强的科技企业。而近几年随着政策的推动，企业大规模进行结构调整，好的科技企业开始出现，未来会有非常好的投资机会。”崔元然说。

LBI的另一大优势是超过17年的投资行业发展经历。目前为止，LBI在韩国投资的公司总数超过300家，其中将近一半已成为上市公司。凭借手中掌握的巨大企业网络，LBI不但与IT领域的服务商保持着积极关系，而且在专业招聘、银行服务、营销、法律界和会计业也有同样的丰富资源。

客场作战的诀窍

在任何地方做投资都不是容易的事，跨国投资尤其如此。在对当地环境的熟悉方面，跨国投资企业总难以与本土企业比肩，由此要面对的挑战可想而知。

崔元然很清楚LBI的优势所在——与大多数投资机构相比，LBI能为被投企业提供更有价值的服务，对于正处于经济转型升级时期的中国企业而言，这很有吸引力。另外，已经历过经济结构调整的韩国，还拥有丰富的文化调整经验，这些经验也是中国企业需要的，因此也成为LBI的优势所在。

这些优势造就了LBI独特的竞争力，但客场作战的它从不随意行事。由于不是本土机构，公司发展多少会受到团队人员数量和社会关系网络的限制。针对这种局面，LBI在选取投资标的时，会更多地与其他VC机构合作。LBI经常使用这种共同投资策略，而且很多中国本土的GP也非常愿意与其合作：或是在同一轮融资里，由两三家机构共同投资，或是在融资的不同阶段，由不同的投资机构来操作。“它们知道我们的背景，也了解韩国在某些科技领域比中国更有优势，就会把一些已经投资的公司介绍给我们。我们相信共同投资可以给双方带来价值。LBI做了很多共同投资的项目，领投和跟投都有，这种方式会继续下去。”崔元然介绍说。

进入中国至今，跟LBI有合作关系的中方GP不在少数，它们也各具特色：既有外资背景的机构，如英特尔投资、高原资本、启明创投，也有国企背景的基金，比如苏州的SND；既有本地产业背景的基金比如涌金投资，也有金融集团背景的机构。

不同的GP有不同的投资风格，也会关注不同的产业和企业发展阶段。LBI关注企业从早中期到中后期的不同发展阶段，而中国本土GP则更青睐pre-IPO项目。因此，在共同投资的合作中，如果投资的是后期阶段的项目，LBI就会相对重视中方合作伙伴的投资意见；如果投资的是一个相对早期的项目，中方又缺乏这方面的经验，就需要强调优势互补的价值。崔元然告诉记者：“不同阶段有不同的合作方式。目前来说，无论是投资于不同行业还是不同阶段，我们在共同投资方面都做得非常成功。”

对于投资风险的把控，LBI有自己严格的制度。在新兴市场商业环境并不成熟的条件下，企业在发展过程中可能会存在这样那样的问题，譬如在税务、社保或其它某些方面做得不够规范。“在签订投资合同前，我们会严格核查企业是否存在这些问题，尤其是像腐败这种很难被发现的行为，如果我们实在看不清楚，就会选择放弃。不过到目前为止，我们还没有碰到这方面存在严重问题的公司。如果有必要，我们会聘请本地的专业调查机构甚至一些政府机构人士，比如税务局等等参与调查，但在启动投资项目的初期并不完全需要这样做。”崔元然说。

LBI主要从商业、财务、法务这三个方面对项目展开尽职调查。前两个方面基本上都由LBI团队自己进行调查，法务调查则通过外聘律师进行。

商业调查主要包括市场和技术，在这方面LBI的上海团队和首尔团队都非常有经验，“我们有很多专业人士，一些同事有超过25年的企业运营和投资经验，我自己在科技投资领域也有超过20年的经验。我们还可以借助来自不同渠道的资源，特别是LG集团。”崔元然说。LBI在韩国投资的企业遍布各个行业，对市场的即时发展状态、市场前景、技术所处的发展阶段都有非常深入的了解。上海团队发现一个好的技术公司后，LBI就会请首尔团队或者LG的专家一起分析这项技术是否成熟，是否具有领先性。

在退出方式上，在韩国，通过IPO退出的投资至少占90%，并购只占10%或更少。而在中国，由于IPO暂停的原因，并购退出正变得越来越多。“我们投的PPS网络电视就是被百度收购的，投的另外一个做智能手机服务的公司也即将被一个大型互联网公司收购。这也是一种很好的退出方式。”崔元然介绍说。

中国之我见

中国悠久的历史进程中，商业文化的发展一直都非常重要。从古至今，不同省份形成了不同的商业文化和商业模式，晋商、徽商都是典型的代表。“温州就是一个很有特色的地方。江苏、浙江、安徽、山西、广东这些地方也都有很好的商业文化，这种基因一代一代传下来，让当地人拥有了很好的生意头脑。”在崔元然看来，中国对商业和经济的信念正变得越来越强烈，甚至已经超过了韩国。在他的印象中，中国的企业家拥有比韩国企业家更大的抱负。“因为中国的市场很大，经济规模和总量也比韩国大很多。很多一流的中国企业家更有雄心也更活跃，在企业发展战略上也很有远见。”

国外关于中国的论调有千万种，而可以让所有人都点头同意的一个事实是，中国拥有庞大的人口基数。崔元然对此深有感触，“我认为这是中国最具特色的一点。”从商业角度分析，这意味着中国有规模巨大的潜在市场，所以在考虑企业发展战略时，思维要与在韩国时有所不同。比如对手机服务供应商来说，10亿手机用户的市场与5000万用户的市场，其活跃度就非常不一样。“因为当市场规模很小的时候，一些商业模式可能起不到任何作用，可是在大规模市场中它就会成功。但是人们总是会忘了这一点，认为如果一种商业模式在小市场不起作用，那么它在大市场也难以有好的发展结果，这是错误的。我们投资的项目里，就有两三个这样的案例。”崔元然说。

“中国市场的第二大特色就是要花很长时间才能取得对方的信任。在韩国，如果我碰到一个陌生的生意伙伴，通过朋友和熟人介绍就能了解对方的大致情况，但这一点在中国非常难做到。”崔元然指出。

同样是出于规模的原因，中国的商业圈中活跃着更多的中介机构。对于一个拥有4000万家中小企业的市场，即便是有着广泛人脉关系的本土投资人也难以真正了解透彻，更何况外资机构。“韩国市场对中介的需求并不十分旺盛，而中国的一些中介机构就做得非常大，在各地都有分支，这也是一种中国的特色。”在崔元然看来，在中国做投资，GP应该具备开放的心态，无论见到什么样的人或事，都不必太吃惊。“中国太大，人口太多，很多时候，你的结论和期待因此会与现实之间有非常大的差距。如果你一直对此大惊小怪，而不是尽量接受现实，就会活得非常辛苦。”

“我现在一半时间住在中国，一半时间在韩国或者其他地方。”崔元然说。对于很多深耕在投资行业的人来说，这份工作最大的魅力在于可以不断地接触优秀的人、优秀的商业模式、优秀的产品和服务，并在变幻无常的市场中，面对充满无限可能的未来，挑战自己的眼光。“有人付给你工资，还能体验到不同人群的生活方式，这是非常好的工作方式。如果你做得好并且足够幸运，还能赚到很多钱。虽然目前中国经济的发展速度有所回落，但增长速度还是比其他国家高，我非常看好中国市场的前景。”

对于投资人而言，付出的劳动与收获的成果之间并非简单的线性关系，它们之间的关系多少带有一些神秘色彩。要想成功，除了要不懈地工作，要具备深厚的行业知识和战略远见之外，还需要一些运气。对此，崔元然认为，拥有乐观的心态是最重要的，而他会一直将这种心态保持下去。