基于主成分分析的投资者情绪构造

摘要：投资者情绪问题是行为金融研究领域的一个重要研究课题，行为金融试图从人的微观角度研究金融市场中的各种现象和现象背后人的作用，投资者情绪正是投资者在金融市场中心理、决策、行为的综合反映。研究投资者情绪，不仅有利于我们了解投资和投资者本身，更有利于我们看清金融市场中各种异象的本质。本文运用主成分分析方法，尝试构造出能较好反映金融市场中投资者情绪的指标。

关键词：行为金融；投资者情绪；主成分分析

中图分类号：F830 文献标识码：A 文章编号：1001-828X（2015）005-000-02

一、投资者情绪测度

关于投资者情绪的测度问题，国内外已有的相关文献很多，投资者情绪测度的研究也经历了一个较为长期的过程。测度投资者情绪，国内外学者从不同角度提出了不同的方法。早期学者主要采用某一单一指标来测度投资者情绪，按照指标数据来源的不同，这些单一指标大概可以分成两类，一类是直接指标，一类是间接指标。

所谓直接情绪指标是指这些指标数据是通过直接问卷调查相关投资者获得的数据指标。通过了解他们在金融市场投资过程中的心理状态，主要包括投资者对未来金融市场运行状况的预期和看法，直接了解投资者的心理状态，研究金融市场中潜在的情绪，通过获得大量的投资者预期的数据，构造相关的情绪测度指标。国外学者使用较多的直接情绪指标主要有个体投资者协会指数、投资者智能指数和投资分析师情绪指数。国内学者主要使用央视看盘指数和消费者信心指数。

间接情绪指标不是通过直接调查投资者的心理预期，而是通过采集金融市场上与投资者行为相关的金融数据，来分析隐藏在这些数据背后的投资者的真实情绪，这种情绪不再是潜在的情绪，这些情绪已经通过投资者的决策和行为切实反映在了市场中。相对于直接情绪指标是投资者行为前期情绪的反映，间接指标是投资者情绪的事后反映，并且这种反映也不是直接情绪指标的主观反映，而是客观的反映，因而也较为准确。国外学者使用得较多的间接情绪指标主要有换手率、成交量、封闭式基金折价和IPO类指标。国内方面，由于我国特殊的IPO制度和现实，国内学者较少使用IPO类指标作为单一情绪指标来衡量投资者情绪。

近些年来，针对以上单一指标只能反映只能某一类投资者或者只能反映投资者的部分情绪的情况，国内外学者尝试构建一个综合指标，来综合反映市场整体的投资者情绪。国外方面较为认可的指标是由Baker和Wurgler（2006）构建的BW指数，他们将换手率、封闭式基金折价率、IPO数量、IPO首日收益率、新股发行占比和分红这六个指标通过运用主成分分析的方法，构建了一个较好反映投资者情绪的综合指标。国内学者由于相关领域研究起步较晚，相关的研究尚少，在综合指标的构建中也是较多地参考了BW指数的构建方法。

本文通过综述投资者情绪测度的研究进展，粗略描绘了投资者情绪测度的研究脉络，在此基础上，本文在借鉴国内外学者的研究成果的同时，也考虑我国金融市场中的实际，尝试构建一个能够较好反映我国证券市场实际的投资者情绪指标。

二、基于主成分分析的投资者情绪

本文根据我国证券市场的实际情况，同时考虑相关数据的可得性，最终选取A股市场换手率、封闭式基金折价率、新增开户数、消费者信心指数和PSY心理线指数这五个指标来做主成分分析。本文在选取指标过程中，并没有完全参照国外学者的构建方法，而是根据我国市场的实际，剔除了IPO类指标，这主要是由于我国特殊的IPO制度安排和IPO现状。在数据方面，本文选用2004年1月到2014年6月这个时间段，数据来源于和讯财经网、中国登记结算公司和股票软件，数据处理使用的软件是SPSS。

本文构造投资者情绪指标运用的是主成分分析方法，首先，需要对以上几个变进行标准化处理，以消除量纲。即另

本文在理解投资者情绪时把情绪看成是理性情绪和非理性情绪的综合，理性情绪可以由投资者都能感受都的宏观因素反映，而本文在研究投资者情绪的过程中侧重研究非理性情绪部分，因此本文通过引入工业增加值增长率、居民消费价格水平和经济景气指数，用各情绪变量对其进行回归，将残值定义为剔除宏观因素影响的情绪变量，然后对剔除宏观因素影响的情绪变量进行主成分分析。

由于主成分分析要求提取特征值大于1，而由表2.2，只有前两个主成分满足要求，且解释效果也达到了80%以上，解释度较好。因此，综合投资者情绪=47.663/81.034第一主成分+33.371/81.034第二主成分，即综合投资者情绪=0.4476Z新增开户数+0.3052Z上证A股换手率+0.0287Z加权封闭式基金折价率+0.2077Z消费者信心指数+0.4217Z投资者心理线指数。

三、构造的投资者情绪与上证指数的关系

以上运用主成分分析构造了一个投资者情绪综合指标，但是这个指标是否合适，是否是一个较好的测度指标，需要更多地说明。本文通过选择上证综合指数来进行验证，通过检验构造的投资者情绪与上证指数的走势以及情绪指标和上证指数的相关性来对构造的情绪指标质量做出较为直观的判断。

由相关性检验结果可知，本文构造的投资者情绪指数与上证指数收益在1%显著性水平下Pearson相关，图3.1可以看出投资者情绪与上证综合指数的波峰和波谷都是对应的，总体看来，投资者情绪与上证综合指数的走势比较一致，因此可以认为本文构造的投资者情绪指数是一个较好反映上证综合指数的指标。

参考文献：

[1]Baker，M.and J.Wurglei（2006）：“Invester Sentiment and the Cross-Senction of Stock Returns”，Journal of Finance，61，1645-1680

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