难以弥合的断裂

过去的一个月颇不平静，充满了天灾人祸。朝鲜的导弹危机还没结束，波士顿马拉松赛就遭遇恐怖袭击，那边肇事凶手仍在稽查中，这边四川雅安市发生了里氏7.0级地震。期间，禽流感有愈演愈烈之势，而复旦大学的投毒案扑朔迷离。一系列事件让公众的关注点游移不定，上个月发生在金融界的大事件——如债市黑幕调查、黄金暴跌导致投资总监自杀，反倒不显得那么惊心动魄了。

诸多的天灾人祸都具有很大的独立性与偶然性，如果非得将它们做一下归纳，那不妨用“断裂”二字，有地质结构的断裂，也有社会结构的断裂、经济结构的断裂、价值结构的断裂。断裂所带来的冲击，会以一种很剧烈的方式呈现，但对于断裂的形成以及弥合的过程，却很少有人去深入探析了。

一个断裂的世界

近期的银行间债市核查风暴应该是中国金融界有史以来罕见的大规模针对一个市场的整肃运动。一些债券大佬被拘留并进入刑侦阶段，众多金融机构纷纷暂停债券业务。有些股票基金经理面对债市黑幕所曝出的巨额资金收益，突然发现自己与之相比更像是屌丝。

其实，代持养券是合法的，非法的是其中的利益输送行为。不过这次债市扫黑行动显然是有备而来，其目的是整顿债券市场，为进一步扩大直接融资夯实基础。目前，证券直接融资与银行间接融资的比例太不协调，随着房地产泡沫的积累，以及影子银行与地方债务平台问题的进一步暴露，间接融资的风险大量聚集。特别地，中国的经济增速在放缓，过去以银行为主体的融资体系亟待改变，这也让个人的投资理财行为需要作出调整。

今年一季度的GDP增长速度是7.7%，比上季度回落0.2个百分点，远低于市场预期，停止了自去年三季度以来的复苏态势。按照年率计算，一季度GDP增速仅为6.4%，其中的三月份消费品零售总额同比增长12.6%，增速低于2012年底的15.2%，三月份的工业增加值也在放缓，而用电量仅同比增长2%，是近四年来的最低增速。中国奇迹似乎即将终结，在一轮高速增长但留下债务、腐败和环境问题的史诗般经济盛宴过后，一场治理行动正在进行中。

这个过程正是为了弥合过去十年所出现的巨大断裂，断裂的产生，一定是某层面的发展速度远超于本应相伴而行的另一层面。在过去十年，GDP数字的增长令人惊艳，这种超速增长是由疯狂的货币投放以及无节制的圈地运动推动的，同时央企的垄断利润也是年年激增，房价更是节节攀高。与之相伴，人们的可支配收入增长缓慢，民营企业的运营效率和成长环境日益恶化，政治改革与舆论开放进程则非常滞后，公民社会的建设步履维艰。两个本应齐头并进的层面出现巨大落差，所带来的集体腐败、环境污染、道德滑坡等一系列问题令人瞠目结舌。

这样的断裂同样存在于整个世界中，朝鲜的核导弹危机，是两种意识形态的冲突。一个根植于自由市场的理念中，是自下而上建立起来的秩序，刚刚逝去的撒切尔夫人是这种理念的坚定捍卫者；一个根植于所谓代表广泛阶层的威权统治中，是自上而下建立起来的秩序，同样不久前逝去的查韦斯以及总是引而不射的是典型的符号。这样的意识形态鸿沟在经济全球化进程中越拉越大，甚至到了唯有通过正面冲突才可弥补的境地。

当然，资本主义体系内部的断裂也同样令人心惊，发生在波士顿的爆炸案，或许是源于宗教、文化的断裂，但不能否认的是，资本这头怪兽将裂痕越撕越大。美联储的量化宽松政策是资本泛滥的代表性符号，美元主导下的国际货币体系导致了世界格局的动荡，激发了不同文化间的冲突，同时也让黄金与大宗商品的盛宴得以延续，但如今也到了该收场的时候。

弥合中的危机

断裂无处不在，弥合的办法一是通过缓慢的接融，一是通过剧烈的冲突，现实中往往选择的是后者。黄金出现的断崖式暴跌，是美联储将退出量化宽松货币政策的先兆，在弥合美元泛滥所导致的断裂局面中，黄金投资者躺着也中枪。

黄金的暴跌引发了一场抢金潮，很多人依然看好黄金的未来。但是，正如我们上期每月趋势观察中所说的，黄金与大宗商品的牛市可能已经悄然终结，各种因素很难让人们对黄金未来的趋势表示乐观。

巴菲特对于黄金的价值有几段著名的论述：我不知道黄金的价值几何，但是我可以告诉你一件事，黄金没有什么实际用途，它只会静静地呆在那。然而，你知道，可口可乐会赚钱，富国银行也将赚很多钱。养一只会下蛋的鹅要比只会坐在那里消耗保险费和存储费等费用的鹅要好太多。你可以把所有开采出来的黄金放在一起，它们可以填满一个长宽高都为67英尺的立方空间。按照当前的黄金价格计算，和这些黄金价值相当的钱可以让你买下全部美国耕地。此外，你可以买下10家埃克森美孚石油公司。或者，你可以拥有一个巨大的金属立方体。你会选择哪种做法？哪种做法能产生更多价值？

从工业属性来看，黄金的价格远远超过了价值。从货币属性来看，只要美元一支独大，表现出足够的强势，那么在现有的国际货币体系中，黄金的位置就非常尴尬。如今美国经济复苏进程愈发稳健，中国经济增势则在缓慢滑落，日本也在推行宽松货币政策，美元的地位稳步上升。虽然常说黄金能对抗通胀，但如果美联储退出量化宽松货币政策，那会带来的是通货紧缩，黄金的保值功能就毫无价值。有学者研究表明：黄金的公允价值接近800美元/盎司，如果按照这一标准，黄金价值回归的路还很漫长。

相比而言，大宗商品牛市的终结就没有那么复杂了，这主要是受中国经济增长放缓以及经济结构调整的影响，过去那种粗放的、靠投资拉动的经济增长模式必须终结了。有学者评价：改革开放以来的中国经济有时觉得像1830年前通过圈地运动完成工业化的英国，有时像1920年代自由市场暴露出重大缺陷的美国，有时又像1990年代即将在地产泡沫中崩溃的日本。30年压缩了近代市场经济近200年的悲欢离合和生生灭灭。如此野蛮生长所产生的断裂，需要用相当一段时间来弥合。

大宗商品牛市的终结，对于中国A股市场的冲击有限，虽然煤炭、有色等周期性资源类股票受压，但对于中游行业是利好，因为原材料成本的下降有助于提高一些行业企业的利润，当然原材料的库存要低，能够及时将成本优势反映在盈利上。

上证指数依然在2200-2300点左右徘徊，这样的牛皮糖行情恐怕要持续一段时间。A股的估值不高，但在经济增长放缓的大背景下，亦难以出现大行情，不过个股的机会还是非常多的。今年一季度GDP增长的7.7%中，最终消费贡献了4.3个百分点，资本形成总额贡献了2.3个百分点，说明内需对经济的拉动作用愈发明显。联想到“国母”出访所带来的本土服装设计style，其实我们应该特别注重发掘那些拥有优秀民族品牌的上市公司，这是中国未来经济、社会、文化结构调整进程中最有价值的部分，值得长期持有。而在短期内，汽车、医药、环保等板块可能表现活跃。

房地产在国五条的调控下价格并没有下跌，甚至有的地方逆势上扬，但成交量萎缩是不争的事实。价格高企而成交量下降，这并不是什么好兆头，未来房地产的表现依然看政策调控的力度和决心。总之，房地产是过去十年中国经济、社会、文化断裂的焦点所在，一切断裂都将弥合，一切疯狂都将归零，只是希望不要用过于剧烈的方式。