法兴银行 抓住发欧债的良机

欧洲大陆一直处于危机之中，有着巨大的债务和预算问题，但近期，中石化和中海油两家大型央企相继发行欧元债券。为此，本刊（环球市场信息导报，下称环报）采访了法兴银行亚太区债务资本市场主管叶正加（Yves Jacob），请他分析此中来由。

《环报》：目前，全球债券市场是一个什么样的格局？中国处在一个什么地位？

叶正加：除日本、澳大利亚和新西兰以外的亚太地区的债券发行，在今年达到1311亿美元，超越去年同期的1170亿美元的水平。其中，大部份的债券发行均超额认购，说明投资者在2013年对亚洲债券的强劲需求。在2008年，中国发行美元债券不足100亿美元，而今年则为750亿美元，已在亚洲美元债券市场取得领头羊的地位。中国债券发行人的数目，从2008年的不足10名，到2013年上半年超过85名。其中，中国银行、中国工行、国家开发银行、中海油、中国建设银行成为中国前五名美元债券发行人。

《环报》：以往，中国企业到离岸市场发行都是美元债券或者CNH债券，现在也开始发行欧元债券。这意味着什么？

叶正加：中国政府支持本土能源和采矿企业在海外积极寻求收购，但这需要大量的资金。来自数据提供商Dealogic的报告显示，自2011年以来，中国油气企业在海外交易上支出750亿美元，占中国对外并购交易总额的40%以上。

过去，中国都是发行美元债券，对美元依赖很强。中石化成为第二家在欧元债券市场融资的中国国有企业，突显中国政府积极寻求降低其对美元的依赖，中国企业需要融资多元化，这也是中国官方的目标。从今年10月开始，中国企业在欧洲债券市场就发行债券，这是最新趋势，预计这个趋势将会持续。

欧元市场对于世界很多企业都是非常有吸引力的，但此前欧元市场一直是缺乏吸引力，直到美国美联储（Federal Reserve）可能缩减资产购买规模的预期，推高了美元债务的收益率，在今年夏天引发国际市场抛售美元债券（债券收益率与价格走势相反）。与此同时，欧洲经济开始好转，帮助压低了欧元债务的收益率。近期，欧元债券在欧洲以外的借款人中受欢迎程度上升，原因是其定价变得更有吸引力。对中国企业来说，降低其对美元依赖，提供一个新的资金来源。中国发行的欧元债券将形成一个特有的资产类别，这将使某些目前没有参与的欧洲投资者，开始关注这个市场领域。

《环报》：欧洲大陆一直处于危机之中，有着巨大的债务和预算问题。中国企业为什么还要在欧元地区发行债券呢？

叶正加：欧洲市场债务和预算赤字是政府问题。欧元市场是世界上第二大债券市场。私营企业资金流动性较多，欧洲储蓄率也高，有足够流动性用于投资，能为中国企业欧元资产提供资金。中国企业开始以欧元购买欧洲企业，在欧元市场发行债券能够帮助其进行欧元融资。

另外，欧洲中央银行行长德拉吉也表示要在相当一段时间内维持当前低利率水平。因此法兴经济学家也预测，美国利率将开始上升，而欧洲利率还是在低水平。

欧洲是全球第二大的资产管理市场，拥有超过3200 家资产管理公司，其中法国有600多家。管理资产比2010年稍有下跌，到14万亿欧元。但由于股票及债务市场的张力降低，及欧洲央行政策的正面影响，总管理资产预期会达到15.4万亿欧元。债券的占有比率维持高水平。股票资产的占有比率处于历史上相对低的水平。

欧洲债券市场资金来源多元化，可随时可以取得流动资金，提高在其他市场上的议价能力；公司能重复发行债券，多元化的金融工具可以帮助发行人管理其资产负债表；为企业欧元资产提供资金；为现有以欧元计价的资产作为一种对冲汇率风险的工具；近期，美元的利率持续上升，欧元的利率维持低水平，有利于发债；即使没有为欧元资产提供资金的需要，也可在欧洲发债，对冲发行美元债券的风险；可以转移汇率风险；欧元发行受益于低于美元的利率，10年期欧元掉期?2.05%，相比10年期美元掉期?2.63%，如果配对欧元计价资产，可减低持有此资产的成本。