聚焦消费龙头股

在国内经济快速增长、“十二五”扩大内需、个税调整和收入增加等因素的影响下，未来必将对消费市场产生强大的推动作用，分析人士认为，A股中与“大消费”概念相关的板块必然会日趋活跃，这一投资主题将会贯穿2011全年。本期我们精选了家电零售、旅游酒店、医药、食品、纺织服装等五类与“大消费”相关的个股，并进行了简要的点评，仅供投资者参考。

大消费个股点评：

青岛海尔（600690）：价值被低估的家电龙头

公司2010年实现营业收入605.88亿元，同比增长35.57%（可比口径），归属于上市公司股东净利润20.35亿元，同比增长47.07%。2010年业绩略超此前的预期。

公司2010年净利率3.36%，相较2009年上升约0.25个百分点，继续保持上升势头，盈利能力持续改善。改善主要来自于：1、生产效率提升对冲了大部分原材料价格上涨压力；2、营运效率提升与协同效应带来销售费用率下降。公司通过勤进快销等措施，有效地缩短了排产周期，加快了销售速度，公司的存货周转率、应收账款周转率等指标提升快速。2010年随着这些措施的深入执行，公司运营效率进一步增强，各项周转率指标进一步提升。

资产架构初步形成，未来蓝图愈加动人。随着2010年一系列重组，公司的定位愈加清晰：母公司是家电产品与服务的提供商，而海尔电器则是虚实网与互联网结合下的家电（含IT产品）通路平台。未来两大业务主体的协同效应将会进一步体现。未来5年集团的白电、家电上游及其他家电相关业务将陆续注入上市公司，支持青岛海尔做大做强。目前正在积极筹备中，未来将以各方共赢为原则，陆续完成资产注入。未来公司将形成一体化产业链，具备更强的国际竞争力。

大股东、管理层对公司发展充满信心。海尔集团一致行动人海尔创投增持公司股票36万股，占总股本0.026%，并拟在未来12个月内继续增持公司股票不超过2644万股，增持比例不超总股本1.974%。海尔创投增持公司股份是基于对公司经营前景的信心。本次增持后，海尔集团持有公司股分20.01%；海尔电器持有公司股份23.48%；海尔创投持有本公司股份2.023%；海尔集团及其一致行动人合计持股比例为45.513%。此前，公司二次股权激励行权条件要求未来净利润年复合增长不低于18%，行权价格22.31元，亦彰显管理层对公司发展的信心。

家电分销、资产注入比翼双飞，公司增长前景明确。日日顺已经是国内继国美、苏宁之后的第三大家电分销企业。预计未来随着非海尔品牌销售规模的扩大，盈利能力将有迅速提升。而集团承诺的通过资产注入以帮助公司成为全球家电龙头企业，未来有望以小步快跑方式分批实施。此外，中国家电市场的增长将带动公司传统业务的稳定增长。目前，农村市场已经成为家电需求的增长引擎，家电下乡销售屡超市场预期，3月销售规模345亿元，同比增长179%，再创新高。

预计在不考虑资产注入的情况下，未来公司业绩能够保持稳步增长。2011-2013年EPS分别为1.90、2.40、3.00元。公司销售规模同格力、美的相当，但市值仅为格力、美的三分之二，因此，公司当前估值具备价值投资条件，未来亦可能出现资产注入实施、日日顺业务成熟等股价催化剂。

苏宁电器（002024）：有望跑赢大市

公司2010年实现销售收入742.27亿元，同比增长30.14%；归属于上市公司股东的净利润40.12亿元，同比增长38.82%；每股收益0.57元。2010年公司综合毛利率18.14%，同比提升0.41个百分点；三项费用率为10.37%，同比下降0.03个百分点；销售净利率5.40%，同比提升0.34个百分点；全面摊薄ROE达21.88%，同比提升2个百分点。

从行业发展情况看，2011年预计家电市场容量11984亿元，同比增长12.5%。公司在实体店开发上，将坚持“租、建、购、并”，推进核心区域EXPO超级旗舰店、自建店开发，同步海内外发展。在2011年开店计划上，预计全年新开门店376家；截至3月底，目前公司已新开51家门店，4月份将新开68家门店，已签约筹建门店182家，储备开发项目345家。在电子商务平台的发展上，以公司化独立运营，共享实体网络后台；以家电、3C商品为主，多元化商品品类，打造综合类电子商务门户，确保实现销售规模50亿元，力争突破80亿元。在物流基地建设方面，2011年完成无锡、成都、合肥、天津物流基地建设，并启动筹建10个物流基地；2011年10月，南京自动化仓库建成并投入使用。

2011年是公司未来新十年征程的开局之年，公司一直以前瞻性眼光不断创新，已奠定其行业龙头地位，未来将在实体店与虚拟电子商务平台上共同发力。我们认为，苏宁电器在已处于行业领先之时，不固步自封，仍注重多方位创新，顺应行业发展潮流，发展目标明确，行业领跑地位有望持续。我们暂不调整盈利预测，保守估计公司2011、2012年分别实现每股收益为0.74和0.93元，当前对应的动态市盈率分别为18.13和14.41倍，估值偏低；维持其“跑赢大市”评级。

杭州解百（600814）：业绩稳定 扩张迅速

公司2010年主要门店实现20%的收入增长。外延扩张是公司2010-2011年收入增长的主要原因，2009年2月，公司收购及租赁元华商城增加经营面积3万平米，同时，公司在2009年将新世纪酒店改造后增加经营面积1万平米。通过购买、租赁元华商城，以及改造新世纪酒店后，2009年公司位于杭州的百货经营面积扩大一倍至8万平米。我们认为：1）扩充的经营面积跟原有门店位于同一商圈，因此培育期预计会较短；2）协同效应也将带来员工的分流，以及销售和管理费用的节约。从公司员工数看，2009年公司总员工数较上年不增反减，也验证了这一点。

随着品牌的调整和门店的逐渐成熟，新元华利润增长将逐步显现。重装后的新元华于2010年12月开业，至今已运营了1年多，定位为时尚百货，目前日均销售额达到60万元。

我们认为，品牌和交通是制约新元华发展的主要原因。

1）从品牌上看，新元华与新世纪商厦存在一定的重复。公司也正在进行品牌的调整以及餐饮的引进，我们认为随着品牌的错位，定位逐渐清晰，新元华的经营将稳步提升。

2）公司目前正在考虑修建地下通道连接A楼和新元华，我们认为此项规划如能实现，将更好的实现三个门店之间的客流共享，发挥协同效应。总体而言，我们预计新元华2011年将初步实现盈亏平衡。

其他门店稳定增长。

义乌解百：2009年4月，义乌解百经营面积由原来的6000平米扩大至1.5万平米，但经营面积的增加和品牌结构的调整给义乌解百带来了较大的正面影响，我们预计义乌解百营业收入较上年同比增长约20%，但受装修改造带来的费用增加影响，义乌解百2010年依旧有小幅亏损。

新世纪商厦：新世纪商厦主要经营品类为高扣点率的女装、化妆品、女鞋等，因此整体扣点率较高，达20%。新世纪商厦2010年收入增长主要受益于经营面积的增加（增长近50%），我们判断新世纪商厦2010年收入增速达30%。我们认为，新世纪商厦2011年仍将实现20%以上的收入增速。

解百A、B楼：解百A、B楼是成熟门店，由于包含了近20%的家电业务，使得整体扣点率仅为15%。我们判断，解百A、B楼2011年收入仍将保持较高增长。

华侨城A（000069）：中国旅游业第一品牌

旅游业是华侨城最具社会影响力的主营业务，截至2010年已累计接待游客1.7亿人次，已发展成为中国旅游业第一品牌。2006年，深圳华侨城旅游度假区被中央文明办、建设部、国家旅游局评为“全国文明风景旅游区”，这是中国旅游界的最高荣誉；2007年，又被评为首批“国家5A级旅游景区”。2007年7月，深圳东部华侨城项目建成试业，并获得国家旅游局和国家环保部联合授予的中国首家“国家生态旅游示范区”荣誉称号。公司作为国内最大的旅游产业公司，在产品渠道及内容方面都有独到优势。锦绣中华和世界之窗成为深圳的名片，欢乐谷在所在城市是最具有吸引力的游乐场所。公司是国内主题公园数量和接待游客最多的旅游集团，2009年公司接待游客1580万人，位列全球前十大主题公园连锁集团的第八名，也是跻身世界主题公园集团前八强的唯一亚洲企业。在规模复制与扩张方面，公司逐步在全国各大城市布局，已建或在建的主题公园分布于深圳、北京、上海、成都、泰州、昆明、武汉、天津、长沙、西安。

地产项目是公司重要利润增长点。公司地产项目定位高端，依托于公司开发的欢乐谷、华侨城等旅游品牌的区位优势，充分挖掘其景观价值与地段的稀缺性，享受旅游项目为土地带来的超额收益。相对于其它房地产公司，公司销售均价高，具有更高的毛利率。在公司的资源优势与品牌优势下，华侨城的这种盈利模式其他公司难以复制，公司的高售价、高毛利率未来几年都将具有持续性。在拿地模式上，受益于地方政府引进大型主题旅游项目的迫切性，公司往往能够得到旅游项目附近的优质地块，且成本低廉。避开公开的招拍挂拿地模式，公司的土地成本优势明显，且具有不可复制性。另外，公司具有开发高端地产、酒店等综合体项目的丰富经验，有利于打造城市地标性建筑，扩大公司的品牌优势。公司权益储备建筑面积896.56万平米，主要分布于深圳、上海、成都、天津等重点城市。丰富的土地储备将使华侨城在未来的房地产项目开发中获得更大的竞争优势，有利于保持地产业务的快速发展。

预计公司2011、2012年营业收入分别为204.88和258.21亿元，净利润分别为38.78和50.06亿元，同比增长28%和29%，按原股本计算，基本每股收益1.25和1.61元，考虑公司盈利模式及成长空间，给予“推荐”评级。

黄山旅游（600054）：受益于“五一”黄金周的到来

2010年游客规模保持稳定增长。去年公司游客接待量突破250万人次。由于在世博期间，公司出台了与世博相关的优惠政策：从2010年5月1日至10月31日，参加上海世博会购买全价票的游客凭世博会全价门票原件，购买黄山全价门票时，可享受九折优惠，借此拉动游客数的增长。据此，我们认为，这在一定程度上牺牲了黄山实际门票价格水平，折扣比例较历史高点时略有降低。

西海大峡谷项目为明年业绩增长点。由于再融资项目暂时搁置，公司将利用自有资金对西海大峡谷地轨缆车项目进行建设，预计项目于今年3月份开始动工，2012年将投入运营，届时，有望成为公司新的盈利增长点。皇冠假日酒店有望整体转让，为将来主业经营减负，提高资产流动性：原本计划于今年投入运营的皇冠假日酒店，考虑在黄山市区酒店经营压力较大，公司正在考虑将酒店出让，由于土地成本较低，资产重置价值较高，借此公司将回收6亿多现金，尽管形成的投资收益不是很高，但减少了高星级酒店开业初期的亏损压力，提高资产流动性，为今后公司发展提供更多的可能性。

黄山资源特点决定推进外延式扩张是公司主业实现发展提速的正确方向。旅游行业未来的发展空间巨大，从企业经营层面看，主要有两种成长路径：一是进行景区的深度开发，通过依托景区资源(首先要有大量可供开发的土地)发展多业态经营，以提高游客的人均旅游消费，这也是我们对行业发展主流趋势一直以来的判断；二则就是进行资源的外延式扩张。对于黄山旅游而言，由于受到环境保护的限制和黄山山体、地形的局限，景区深度开发的空间不大，景区周边的土地资源也基本消耗殆尽。因此，我们认为，长期来看，公司主业能否实现发展提速还是需要通过外延式扩张，并购优质旅游资源，并加以整合经营。

金种子酒（600199）：淡季发力 旺季收获

受益于白酒销售收入增长、销售结构的好转，2011年一季度，公司净利润预计同比增长150%，达到1.06亿元（去年全年预计为1.74亿元），实现每股收益约为0.19元。

省外市场进入业绩贡献期。截止2010年年底，公司在省外市场已完成了30个左右县市的布局，外延式扩张初现成效。由于公司县乡市场开发的选择性以及县乡市场的开发时间相对较短，我们认为，随着先期已开发市场导入期的完成，渠道构建、主流消费者培养也趋于成熟，公司已开发市场必将进入业绩释放期。

淡季发力，旺季收获。随着消费淡季的来临、公司在安徽市场布局框架已完成，未来精力在于渠道的深耕，安徽市场各品牌竞争主战场将逐渐覆盖市级、县级、乡级各个层面，公司未来的精力很大一部分必将放在省外市场，进一步加强对省外市场的开发力度和加强对已开发市场的维护力度，为旺季来临作充分的前期准备。

公司有望加大“醉三秋”市场开发力度。由于公司“醉三秋”目标市场定位于地级市，而该产品终端价格在100元左右，属于省内白酒中端消费标的，替代品牌较多（“迎驾金星”、“古井淡雅”、“口子窖”等），竞争非常激烈。因此，我们认为，为了巩固并拓展“醉三秋”的市场份额，公司有望进一步加强对“醉三秋”的市场开发。

受益于县乡市场消费升级。我们认为，白酒行业的升级体现在整个产业链上。高端白酒的升级必然会带动中端、低端白酒的跟进。随着居民人均收入的稳步提升，未来县乡市场的白酒消费能力和档次必然会随之提高。目前，公司主打产品价格位于50-100元区间，而这一区间为未来县乡市场主流消费范围。因此，我们认为，公司现有畅销产品的消费者仅为一部分经济基础相对较好的群体，而未来这一部分消费者的比例必将越来越大。

高金食品（002143）：西部地区最大的生猪屠宰加工企业

公司是中国西部地区最大的生猪屠宰加工企业，产量、销售收入逐年稳步增长，在四川及西部地区排名第一，在全国排名第五。作为国家农业产业化龙头企业，在屠宰加工行业整合进程中具有明显优势，其未来的成长性值得投资者关注。

投资亮点如下：

1、政策扶持。公司被列为农业产业化国家重点龙头企业，享受暂免征收所得税优惠政策，下属控股公司由于直接持股比例均超过50%，同样享受重点龙头企业税收优惠政策。

2、收购扩张。公司在四川省内拥有7个屠宰加工基地，目前年屠宰加工能力320万头，技改扩产后可达到465万头；在东北拥有三个屠宰加工基地，目前屠宰能力100万头，新项目建成后可达200万头。四川省是我国第一大生猪产地，生猪销售价格低于全国平均水平，东北是我国生猪养殖增长最快地区，原料采购优势明显。

康美药业(600518)：拥有完整产业链的医药龙头

中药材贸易业务大幅增长是业绩取得较快增速的主因。公司2010年实现主营业务收入33.09亿元，同比增长39.19%，实现净利润7.16亿元，比上年增长42.67%，主要业绩贡献来源于中药材贸易营收增长60%且毛利率提升10个百分点至44.17％。经营活动现金流达到6.69亿元，同比大幅增长460.15%。销售和管理费用率上升2.24个百分点。

预计医药整体业务2011年将维持良好增势。2010年医药业务实现营收31.91亿元，同比增长34.25％。其中，中药饮片10.01亿元，同比增长14.99％，预计未来在成都、北京饮片基地投产后增速将加快；中药材贸易同比大幅增长至13.28亿元，药材价格居高不下使得2011年该项业务高毛利率仍可延续；新开河产品收入0.94亿元，增速超过150%，今年有望达到2亿元规模。而化学药为2.68亿元，保持稳定。

进一步推动投资项目建设。北京和成都饮片基地在加紧建设中，康美人生旗舰店在北京、深圳等一线城市陆续铺设，中医院1期争取国庆期间开业，亳州医药城基建进度顺利，收购的新开河、滕王阁制药等公司也在积极开拓市场中。

综合来看，公司今后将强化中药饮片产业核心竞争力，加快资源整合，积极发展医药诊疗、现代医药物流、原药材供应、药材成分提取和药食同源产品等中药上下游，打造“种药基地+中药饮片+中成药+医院服务”产业链，成长前景无庸置疑。我们预计公司2011-2013年EPS分别为0.56、0.70和0.92元，维持“强烈推荐”的投资评级。

美邦服饰（002269）：重回高增长跑道

在国民经济平稳发展、城镇化水平不断提高的背景下，中国服装行业正在经历从日用品市场向时装市场转变和从概念品牌主导向生活化以及个性化的转变。休闲服饰类企业的快速成长顺应了中国服装行业发展趋势，市场总量将保持快速发展。美邦服饰旗下Meters与bonwe品牌是国内销售额最大、市场占有率最高的休闲服饰品牌。截至2010年底，公司约有3600家网点覆盖约2000个城市。美邦熟悉中国年轻消费群体需求，通过学习借鉴海外快时尚品牌先进理念，在多品牌运营、直营与加盟结合的渠道模式和供应链管理等方面积累了丰富经验，并总结出适合自身特点的业务模式。

轻资产模式下的全程管控。我们认可美邦强大的学习能力以及开创符合自身特点的全程供应链管理模式。近年来公司经历了多次渠道和品牌策略的调整和创新，ME&CITY品牌推出、大店策略、“邦购”电子商务平台上线以及尝试生产制造环节的跨国采购，显示了公司学习海外快时尚标杆品牌并提升自身核心竞争力的努力。我们认为，在貌似容易复制的轻资产模式下，公司通过以下环节的控制树立核心竞争力：1）优秀的研发设计能力；2）直营网络支持下覆盖广泛的销售体系；3）信息系统支持下的供应链一体化整合和产业链全程快速反映能力。

多品牌矩阵初步成形。从全球休闲服同业发展轨迹来看，多品牌、全系列是众多企业普遍采用的经营策略。拓展不同消费阶层和人群的子品牌，有助于覆盖不同细分市场，也因此带来更加广阔的发展空间。就美邦而言，ME&CITY品牌填补了原来并未有效挖掘的25-35岁年龄段的消费市场，拉长了休闲服饰的产品线，两个品牌事业部独立运作的方式确保从设计企划到营销策略上品牌独立性和差异化特征。公司在2009年初于淘宝商城开设了品牌直营店，并于2010年年底正式推出了主营电子商务的线上销售平台“邦购网”。

直营网络覆盖广泛，大店策略抢占稀缺街铺资源。2008年之前美邦直营渠道销售占比保持在30%以上。由于大力拓展ME&CITY直营网点，2009-2010年该比例上升到40%左右。我们认为较高的直营渠道占比有利于实现规模扩张和渠道掌控力的平衡。覆盖广泛的直营网络为提升品牌形象和网点扩张打下基础。公司有选择地在重点城市以购置和租赁的方式积极获取稀缺网点资源，特别是开设多家上千平米区域旗舰店，这些优质大店网点能够更好发挥产品线展示、品牌形象宣传和加盟商带动作用。